הנפקת נושן עשויה לזעזע את השוק
- נושן מתכוננת להנפקה בשווי גבוה, תוך התרחבות בינלאומית, גיוסי הון משמעותיים ושילוב בינה מלאכותית שהביא לזינוק בהכנסות, אך שאלת תמחור המניה עדיין פתוחה.
- החברה מאמצת אסטרטגיות נזילות טרום-הנפקה וחלונות מסחר משניים באופן שמרני, תוך התחשבות בהשלכות סעיף 409A על מסים ומורל עובדים, מה שמצביע על משמעת פיסקלית ותחזית חיובית להמשך.
נושן (Notion), חברה בשווי 12 מיליארד דולר המספקת תוכנת פרודוקטיביות, מתכננת להפוך לציבורית בהקדם האפשרי ולגייס כ-200 מיליון דולר דרך העסקה. בשלב זה ברור שהפירמה מתחילה ליישם כמה אסטרטגיות לקראת הנפקה, כמו התרחבות למדינות אחרות והבטחת מספר סבבי מימון.
האסטרטגיות והתוצאות של נושן
מאז 2022 נושן הגיעה לשווי מוערך של 10 מיליארד דולר, ושתי חברות גדולות, Sequoia ו-Index Ventures, השקיעו בה. בנוסף, חברת התוכנה שואפת להקים משרד נוסף בשווקים מתעוררים, כמו ברזיל. לפי מנהלי החברה, במדינת דרום אמריקה הזו יש חלק מהמשתמשים המעורבים ביותר בעולם בכל הקשור לשילוב בינה מלאכותית (AI) במשימות העבודה היומיומיות. התוכנית של החברה הפרטית היא לטווח הארוך, והוכחה לכך היא הגיוס של שני מנהלים בעלי שנות ניסיון רבות, פרנסיסקו צ׳אנג וארתור רוזנבליט.
בנוסף לכך, לנושן היו שתי תקופות שונות. הראשונה, Hypergrowth, מתייחסת לתקופה שבה חברת התוכנה ראתה את השווי שלה מזנק פי 12.5 בתוך שנתיים בלבד (מ-2019 עד 2021), וההכנסות עלו מ-3 מיליון דולר ל-31 מיליון דולר. לאחר מכן, את התקופה השנייה ניתן לכנות Revenue Catch-up, משום שההכנסות כמעט הוכפלו פי 10, מ-67 מיליון דולר ל-600 מיליון דולר, בתוך שלוש שנים (מ-2022 עד 2025), אך השווי נשאר יציב לעומת התקופה הקודמת.
אסטרטגיה נוספת שהם משתמשים בה היא גיוס מספר סבבי השקעות. זה דבר נפוץ אצל סטארט-אפים, כמו חברת הפינטק Ramp (RAMP), שגייסה ארבעה סבבי מימון בשנה האחרונה. עד סוף 2025, המשקיעים בנושן הזרימו 200 מיליון דולר כדי להאיץ את תהליך ההנפקה, ונראה שזה רק תחילתם של הזרמות הון נוספות.
איך צריך לתמחר את נושן?
עד כה, מחיר המניה של נושן עדיין לא ידוע. למרות זאת, חלק מהמשקיעים מעט חוששים, משום שסעיף 409A עשוי לגרור טיפול כהכנסה רגילה. החקיקה הזו נועדה למנוע ממנהלים ועובדים להשתמש במבני תגמול כדי לדחות תשלומי מס לעתיד. הפרת הכללים מובילה למס מיידי, יחד עם קנס נוסף של 20% על הפרט. מעבר לזה, החברה עלולה להתמודד עם חובות דיווח, חובת ניכוי מס במקור וסיכונים רגולטוריים.
אם החברה תקבע מחיר גבוה מהמצופה, המורל של העובדים כנראה ישתפר, משום ששווי גבוה יותר מעלה את הערך הנתפס של האקוויטי. העושר "על הנייר" הזה יכול להפוך למזומן דרך אירועי נזילות, כמו מכירות משניות. לשם השוואה, OpenAI ו-Stripe השתמשו באסטרטגיות דומות.
מעבר לכך, חלונות מסחר שניוניים הם צעד מסוכן עבור כל חברה, אבל נושן נראית כרגע שמרנית. ההנהלה של הפירמה מנסה לצמצם עסקאות כאוטיות ושיווק מקביל. בינתיים, המשקיעים מקבלים חשיפה נוספת מבלי להמתין להנפקה. בתוך המסגרת הזו, מהלך הטרום-הנפקה מאפשר התאמות כלפי מעלה בשווי 409A, מעניק למשקיעים המוקדמים נזילות חלקית, והשוק נראה בטוח בעצמו. עם כל המרכיבים האלה יחד, תחזית הדרך של נושן נראית חיובית מאוד לצעדים הבאים.
יתרה מזאת, האינטגרציה עם בינה מלאכותית (AI) סיפקה עלייה משמעותית בהכנסות של נושן. לאחר התוספת הזו, משתמשים מתקדמים החלו להשתמש ברשתות העצביות האלה ולהירשם למסלולים יקרים יותר, וכך להגדיל את ההכנסות.
בסופו של דבר, עדיין איננו יודעים כמה תעלה מניית נושן. למרות שיש הרבה אינדיקטורים חיוביים להנפקה של נושן, אם התהליך יתקדם, חובות המס יעלו, אך נזילות מוקדמת יכולה לממן אותן ולהקטין את הסיכון האישי. עד אז, הצעדים של החברה מציגים משמעת פיסקלית והופכים אותה לחברה מעניינת למעקב השנה.