פרץ הצמיחה של סנואופלק (SNOW) רק מתחיל, אומר אנליסט
- עסקי ה-AI של סנואופלק צומחים במהירות, עם קצב הכנסות של מעל 100 מיליון דולר, שיתופי פעולה עם Anthropic ואלפבית, וצמיחה חזקה ב-RPO ובעסקאות גדולות וארוכות טווח — מה שמרמז על האצה עתידית בהכנסות וצמיחה מחודשת.
- למרות האינדיקטורים החיוביים והתחזקות הפוזיציה של סנואופלק כפלטפורמת נתונים בענן ממוקדת-AI, שולי הרווח התפעולי נשחקים בשל השקעות כבדות ב-AI והתמחור נותר גבוה מאוד (מכפיל רווח עתידי של 174), ולכן האנליסט שומר על גישה נייטרלית כלפי המניה.
סנואופלק (SNOW), פלטפורמת נתונים מבוססת ענן שמשרדיה הראשיים במונטנה, זינקה מיד לאחר הנפקת ה-IPO ב-2020, אבל בחודשים האחרונים נתקלה בכמה רוחות נגד. המניה ירדה בכ-25% מהשיא ב-52 השבועות האחרונים, שהיה מעט מעל 280 דולר בנובמבר האחרון, והיא נסחרת כמעט 50% מתחת לשיא של 2021, כשמניות פלטפורמות הנתונים נהנו מריצה חזקה.
אמנם סנואופלק מתמודדת עם אתגרים אמיתיים — כולל תחרות הולכת וגוברת ופוטנציאל לקניבליזציה של הכנסות בגלל התמיכה שלה ב-Apache Iceberg — אבל אני עדיין רואה מסלול לחזרה לצמיחה. עם זאת, תמחור המניה הגבוה, שעומד כיום סביב מכפיל רווח עתידי של 174, גורם לי להישאר נייטרלי לעת עתה.
עסקי ה-AI של סנואופלק צוברים תאוצה
סיבה מרכזית לכך שאני מצפה שהצמיחה של סנואופלק תאיץ מחדש היא המומנטום החזק בעסקי ה-AI שלה. בשיחת המשקיעים האחרונה של החברה בדצמבר (רבעון שלישי לשנת הכספים 2026), המנכ"ל סרידאר ראמאסוואמי אמר שקצב ההכנסות השנתי (run rate) של ה-AI עבר לראשונה את רף ה-100 מיליון דולר. הוא גם ציין של-AI היה תפקיד בכ-50% מהעסקאות החדשות שנחתמו במהלך הרבעון. זה מדגיש עד כמה היכולות האלה הפכו להיות מרכזיות במנוע המכירות של החברה. המומנטום הזה ניכר גם בדפוסי השימוש: יותר מ-7,300 חשבונות לקוח משתמשים כיום בפיצ'רי ה-AI של סנואופלק על בסיס שבועי — שיא כל הזמנים.
כשהביקוש לפונקציונליות AI עדיין גבוה, סנואופלק נשענת גם על שותפויות כדי להרחיב את ההיקף שלה. זה נראה כמו גישה נכונה כדי להגדיל את נוכחות ה-AI שלה. ברבעון האחרון הודיעה החברה על שיתוף פעולה עם Anthropic, שבמסגרתו יוטמעו המודלים שלה ישירות בתוך פלטפורמת הנתונים של סנואופלק, יחד עם התחייבות רכישה (buy-side commitment) של 200 מיליון דולר מצד Anthropic.
סנואופלק הציגה גם אינטגרציות חדשות עם אלפבית (GOOGL) כדי לתמוך במודלי Gemini בתוך ההיצע שלה, Cortex AI. אמנם כרגע ה-AI עדיין מהווה חלק קטן יחסית מתמהיל ההכנסות הכולל — קצב של כ-100 מיליון דולר לעומת יותר מ-4 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות — אבל הוא צומח במהירות, ומרמז שסנואופלק ממקמת את עצמה היטב לקראת הביקוש העולה לפלטפורמות נתונים בענן המופעלות על ידי AI.
צמיחה חזקה ב-RPO מרמזת על עתיד חיובי
מעבר לחוזקה בהכנסות המונעות על ידי AI, אני גם מעודד מהמגמות האחרונות ב-RPO (Remaining Performance Obligations, התחייבויות ביצוע שנותרו) של סנואופלק. בחברות SaaS, מצב שבו RPO צומח מהר יותר מההכנסות המדווחות בדרך כלל מסמן האצה עתידית בהכנסות. ברבעון השלישי לשנת הכספים 2026, סנואופלק הציגה צמיחת הכנסות שנתית של 29%, בעוד ש-RPO עלה ב-37% — ביצוע עודף ברור לעומת קצב הצמיחה בשורה העליונה.
הפער הזה מרמז שהחברה חותמת על חוזים גדולים מהרגיל וגם ארוכים יותר. אם ברבעון הקרוב (דוח הרבעון הרביעי צפוי להתפרסם ב-25 בפברואר) ה-RPO שוב יצמח מהר יותר מההכנסות, זה יחזק עוד יותר את התמונה הזו — ויכול להיות קטליזטור משמעותי למניה.
בחינה מעמיקה יותר של הביצועים ברבעון השלישי מחזקת את ההנחה שסנואופלק סוגרת עסקאות עם לקוחות גדולים יותר. במהלך הרבעון החברה סגרה ארבע עסקאות בשווי של 100 מיליון דולר או יותר, שיא רבעוני חדש.
היא גם דיווחה שה-RPO הנוכחי — הכנסות שצפויות להיות מוכרות ב-12 החודשים הקרובים — ירד מעט כחלק מסך ה-RPO, מ-50% ל-48%. השינוי הזה מרמז שלקוחות מתחייבים לחוזים לטווח ארוך יותר, כנראה כדי לנעול את המחירים ברמות של היום. זהו אות מעודד ליציבות ולוודאות גבוהה יותר של ההכנסות בטווח הארוך.
כיווץ זמני בשולי הרווח התפעולי אינו שובר עסקה
ככל שסנואופלק ממשיכה לשלב יכולות AI חדשות בפלטפורמת הנתונים שלה, אני מצפה שהחברה תצטרך להגדיל את ההוצאות על תשתיות AI — במיוחד GPUs — וגם על מוצרים מבוססי AI כמו Snowflake Intelligence ו-Cortex. סביר שההשקעות האלה ילחצו על שולי הרווח התפעולי בטווח הקצר. בפועל, שולי הרווח התפעולי כבר ירדו מכ-10% לכ-6% במהלך השנה האחרונה.
אומנם הלחץ על השוליים עלול שלא להתקבל היטב אצל חלק מהמשקיעים, אבל ההוצאות האלה נראות הכרחיות כדי שסנואופלק תישאר תחרותית ורלוונטית, בזמן שמתחרות כמו Databricks ומיקרוסופט (MSFT) ממשיכות לדחוף באגרסיביות קדימה בתחום פלטפורמות נתונים המופעלות על ידי AI.
האם סנואופלק היא מניה טובה לקנייה עכשיו?
על בסיס הדירוגים של 34 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע למניית סנואופלק הוא 284.35 דולר, שמשמעותו אפסייד של כ~38% בשנת 2026.
בשבוע שעבר הדגישו אנליסטים מברקליס שסנואופלק נהנית מרוח גבית של AI, וגם אני סבור שהחברה נעה בכיוון הנכון כדי למצב את עצמה כפלטפורמת נתוני ענן הממוקדת-ב-AI בראש ובראשונה. עם זאת, התמחור העשיר של החברה במכפיל רווח עתידי של 174 מרתיע אותי, משום שלדעתי הוא כמעט לא משאיר מקום לטעויות עבור משקיעים לטווח ארוך.
תחזית הצמיחה של סנואופלק משתפרת, אבל התמחור עדיין מהווה אתגר
סנואופלק עברה תקופה קשה, ואיבדה בערך 25% משווי השוק שלה מאז תחילת נובמבר. למרות הסנטימנט השלילי סביב המניה, אני סבור שהאינדיקטורים האחרונים מצביעים על פוטנציאל להאצה מחדש בצמיחה בעתיד. החברה גם מגבירה את ההשקעות ב-AI, וממקמת את עצמה כך שתוכל להבטיח חוזים ארוכי טווח יותר וגדולים יותר מבחינת ערך.
למרות שאני מעודד מהכיוון שבו סנואופלק צועדת, התמחור שלה עדיין גבוה, וזה גורם לי להיזהר ולהמשיך להחזיק בעמדה נייטרלית בשלב זה.