הזינוק בצמיחת Snowflake (SNOW) "רק מתחיל", אומר אנליסט
- Snowflake מציגה סימני התאוששות וצמיחה עתידית אפשרית, בעיקר דרך עסקי ה-AI הצומחים שלה, שותפויות חדשות (כמו עם Anthropic ו-Alphabet), וגידול מהיר ב-RPO ובחוזים גדולים וארוכי טווח יותר.
- למרות פוטנציאל הצמיחה והאופטימיות סביב ה-AI, השקעות כבדות בתשתיות AI לוחצות על שולי הרווח והערכה גבוהה מאוד של המניה (מכפיל רווח עתידי 174) מהוות אתגר, כך שהכותב נשאר זהיר ומחזיק בדעה ניטרלית לגבי המניה.
Snowflake (SNOW), פלטפורמת נתונים מבוססת ענן שממוקמת במונטנה, זינקה מיד אחרי הנפקת ה-IPO שלה ב-2020, אבל נתקלה במספר אתגרים בשנים האחרונות. המניה ירדה בכ-25% מהשיא שלה ב-52 השבועות האחרונים – קצת מעל 280 דולר בנובמבר האחרון, והיא נסחרת כמעט 50% מתחת לשיא של 2021, תקופה שבה מניות פלטפורמות הנתונים נהנו מריצה חזקה.
למרות ש-Snowflake מתמודדת עם אתגרים אמיתיים – כולל תחרות גוברת ופוטנציאל לקניבליזציה של הכנסות שנקשר לתמיכה שלה ב-Apache Iceberg – אני עדיין רואה מסלול לחזרה לצמיחה. יחד עם זאת, השווי הגבוה של המניה, שעומד כרגע על בערך מכפיל רווח עתידי של 174, משאיר אותי כרגע ניטרלי.
עסק ה-AI של Snowflake צובר תאוצה
סיבה מרכזית לכך שאני מצפה שהצמיחה של Snowflake תאיץ מחדש היא המומנטום החזק בעסק ה-AI שלה. בשיחת המשקיעים האחרונה של החברה בדצמבר (הרבעון הפיסקלי השלישי של 2026), המנכ"ל סרידהר ראמסוואמי אמר שקצב ההכנסות השנתי (Run Rate) מעסקי ה-AI של Snowflake עבר את רף ה-100 מיליון דולר בפעם הראשונה. הוא גם ציין ש-AI היה גורם בערך ב-50% מהעסקאות החדשות שנסגרו במהלך הרבעון, מה שממחיש עד כמה היכולות האלה הפכו להיות מרכזיות למנוע המכירות של החברה. המומנטום הזה ניכר גם בנתוני השימוש, כשיותר מ-7,300 חשבונות לקוחות משתמשים היום בתכונות ה-AI של Snowflake על בסיס שבועי – שיא כל הזמנים.
כיוון שהביקוש לפונקציונליות AI עדיין חזק, Snowflake נשענת גם על שותפויות כדי להרחיב את הפריסה שלה – וזה נראה כמו המהלך הנכון כדי להגדיל את הנוכחות שלה בתחום ה-AI. ברבעון האחרון, החברה הודיעה על שיתוף פעולה עם Anthropic, שבמסגרתו המודלים של Anthropic ישולבו ישירות בתוך פלטפורמת הנתונים של Snowflake, יחד עם התחייבות רכישה מצד Anthropic בהיקף של 200 מיליון דולר.
Snowflake גם השיקה אינטגרציות חדשות עם Alphabet (GOOGL) כדי לתמוך במודלי Gemini במסגרת ההיצע שלה, Cortex AI. למרות ש-AI עדיין מהווה חלק יחסית קטן מתמהיל ההכנסות הכולל – קצב של כ-100 מיליון דולר לשנה לעומת יותר מ-4 מיליארד דולר הכנסות שנתיות – הוא צומח במהירות ומרמז ש-Snowflake ממקמת את עצמה היטב מול הביקוש הגובר לפלטפורמות נתונים בענן עם יכולות AI.
צמיחה חזקה ב-RPO מרמזת על עתיד חיובי
מעבר לעוצמה בהכנסות מ-AI, אני מעודד גם מהמגמות האחרונות של Snowflake בהתחייבויות ביצוע שנותרו (RPO). עבור חברות SaaS, RPO שגדל מהר יותר מההכנסות המדווחות בדרך כלל מסמן האצה עתידית בהכנסות. ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026, Snowflake הציגה צמיחת הכנסות שנתית של 29%, בעוד שה-RPO עלה ב-37% – ביצוע חזק יותר מהשורה העליונה.
הפער מרמז שהחברה חותמת על חוזים גדולים מהרגיל וגם ארוכי טווח יותר. אם ה-RPO שוב יצמח מהר יותר מההכנסות ברבעון הקרוב (תוצאות הרבעון הרביעי צפויות להתפרסם ב-25 בפברואר), זה יחזק עוד יותר את התמונה הזו – ויכול לשמש כמניע משמעותי לעלייה במניה.
בחינה מעמיקה יותר של הביצועים ברבעון השלישי מחזקת את התפיסה שהחברה מגיעה ללקוחות גדולים יותר. במהלך הרבעון, החברה סגרה ארבע עסקאות בשווי של 100 מיליון דולר ומעלה – שיא רבעוני חדש.
היא גם דיווחה ש-RPO נוכחי – הכנסות שצפויות להיות מוכרות ב-12 החודשים הקרובים – ירד מעט כחלק מה-RPO הכולל, מ-50% ל-48%. השינוי הזה מרמז שלקוחות מתחייבים לחוזים ארוכי טווח יותר, כנראה כדי לנעול את המחירים ברמות של היום. זהו סימן מעודד ליציבות ולנראות הכנסות לטווח הארוך.
הצטמצמות זמנית בשולי הרווח התפעולי אינה שוברת את התזה
כש-Snowflake ממשיכה לשלב יכולות AI חדשות בפלטפורמת הנתונים שלה, אני מצפה שהיא תצטרך להגדיל את ההשקעות בתשתיות AI – במיוחד GPU – וגם במוצרים מבוססי AI כמו Snowflake Intelligence ו-Cortex. ההשקעות האלה צפויות ללחוץ על שולי הרווח התפעולי בטווח הקצר. למעשה, שולי הרווח התפעולי כבר ירדו מכ-10% לכ-6% בשנה האחרונה.
למרות שלחץ השוליים הזה עלול לא למצוא חן בעיני חלק מהמשקיעים, ההוצאות נראות נחוצות כדי ש-Snowflake תישאר תחרותית ורלוונטית, בזמן שיריבות כמו Databricks ומיקרוסופט (MSFT) ממשיכות לדחוף בצורה אגרסיבית לתוך תחום פלטפורמות הנתונים עם יכולות AI.
האם Snowflake היא מניה טובה לקנייה עכשיו?
על בסיס המלצות של 34 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע למניית Snowflake עומד על 284.35 דולר, מה שמצביע על אפסייד של כ~38% ב-2026.
בשבוע שעבר, אנליסטים מברקליס (BCS) הדגישו ש-Snowflake נהנית מרוחות גב של AI, וגם אני סבור שהחברה מתקדמת בכיוון הנכון כדי למצב את עצמה כפלטפורמת נתונים בענן שמובלת על ידי AI. עם זאת, אני נבהל מ-שווי החברה הגבוה במכפיל רווח עתידי של 174, שלדעתי משאיר מרווח טעות קטן מאוד עבור משקיעים לטווח הארוך.
תחזית הצמיחה של Snowflake משתפרת, אבל השווי ממשיך להיות אתגר
Snowflake עברה תקופה קשה, כשהיא מחקה בערך 25% משווי השוק שלה מאז תחילת נובמבר. למרות הסנטימנט השלילי סביב המניה, אני סבור שמספר אינדיקטורים אחרונים מצביעים על אפשרות להאצה מחודשת בצמיחה קדימה. החברה גם מגבירה את ההשקעות ב-AI, וממקמת את עצמה כך שתוכל להבטיח לאורך זמן חוזים ארוכי טווח יותר ובעלי ערך גבוה יותר עם לקוחות.
על אף שאני מעודד מהכיוון שבו Snowflake צועדת, השווי שלה עדיין גבוה, וזה גורם לי להישאר זהיר ולשמור כרגע על גישה ניטרלית.