כיצד צבר חוזים של 523 מיליארד דולר מפחית סיכון לעמדה חיובית על מניית Oracle (ORCL)
- רבעון חזק ל-Oracle: הכנסות עלו 14% y/y והענן 34% y/y, בעוד ההתחייבויות לביצוע זינקו (צבר חוזים כולל 523 מיליארד דולר). למרות זאת, המניה נפלה 15% בעקבות העלאת ה-Capex ל-AI/מרכזי נתונים והחוב הארוך-טווח שמתקרב ל-100 מיליארד דולר.
- התמחור נראה אטרקטיבי יחסית לצמיחה (PEG עתידי כ-35% מתחת לממוצע הענף; EPS צפוי לצמוח 23.4%), וקונצנזוס האנליסטים הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע 298.43 דולר (כ~57% אפסייד); עם זאת, קיימים סיכוני שוק רחבים ותלות בשותפות כמו OpenAI.
מניית Oracle (ORCL) נחלשה שוב לאחר ירידה חדה של כ~35% בחודשים שקדמו לשיחת המשקיעים לרבעון השני של שנת הכספים 2026 בשבוע שעבר. אף שהדוח כלל כמה נקודות תורפה, התוצאות הבסיסיות היו חזקות למדי, עם האצה בצמיחת AI והענן ועם צבר חוזים עצום שמספק נראות לטווח ארוך. עם זאת, סנטימנט המשקיעים נותר לחוץ בשל חששות מהיקף הוצאות ההון (Capex) הקשורות ל-AI ומהעמקת החוב.
ובכל זאת, בחצי השנה הקרובה נראה כי יחס הסיכון/סיכוי מוטה כלפי מעלה, לפני ירידת תמחור אפשרית רחבה יותר ב-AI או בכל השוק. אין ספק שאורקל היא השקעה בסיכון גבוה יותר — אבל דווקא הסיכון המוגבר הוא מה שהופך את פוטנציאל העלייה למושך.
תוצאות אורקל היו חזקות למרות הפסימיות בשוק
ברבעון השני של שנת הכספים 2026, הכנסות אורקל גדלו ב-14% לעומת השנה הקודמת, בעוד שהכנסות הענן עלו ב-34% לעומת השנה הקודמת; באופן מדהים, ההתחייבויות לביצוע שנותרו של החברה עלו ב-438% לעומת השנה הקודמת — כמעט פי 9 מההכנסות ב-12 החודשים האחרונים. בהשוואה לשנת הכספים 2025, שבה ההכנסות עלו ב-8% ושירותי הענן עלו ב-12% לעומת השנה הקודמת, הרבעון השני של 2026 היה חזק עבור אורקל.
עם זאת, המניה ירדה ב-15% לאחר פרסום הדוח, וכ-70–90 מיליארד דולר משווי השוק נמחקו. הסיבה העיקרית לכך הייתה העלאת הוצאות ההון ל-AI/מרכזי נתונים לשנת הכספים 2026 בכ-15 מיליארד דולר לעומת ההכוונה מספטמבר, שעמדה על כ-50 מיליארד דולר. כתוצאה מכך, שוקי האג"ח/האשראי תימחרו את הסיכון של ORCL גבוה יותר. עם חוב לטווח ארוך של החברה שעומד כעת על כ-100 מיליארד דולר, אין זה מפתיע שחלקים בשוק תוהים אם “מירוץ החימוש” ב-AI בר-קיימא.
צבר החוזים של החברה בהיקף 523 מיליארד דולר הוא משמעותי, אך הוא נותר מתחת לציפיות השוק וקושר אותה הדוקות לחברות טכנולוגיה גדולות אחרות, במיוחד OpenAI. אין זה בלתי רציונלי לתהות האם OpenAI התחייבה יתר על המידה בעסקאות ה-Capex שלה, ובתרחיש הבסיס ייתכן שנראה את העסקאות הללו נבחנות מחדש לערכים נמוכים יותר בטווח הבינוני. הדבר עלול להוביל לדחיסת מכפילי תמחור במניית ORCL, אך מסלול הצמיחה ארוך הטווח עדיין יישאר יציב.
למרות תמחור גבוה, אני מזהה הזדמנות סנטימנט
לאורקל מכפיל רווח עתידי של כ-33, שהוא מעט גבוה מחציון הענף שעומד על 31.5. אבל כשמסתכלים על הצמיחה הצפויה קדימה, זה נראה זול. מכפיל ה-PEG העתידי נמוך בכ-35% מממוצע הענף, מה שמעיד שהמניה מתומחרת בזול יחסית לקצב הצמיחה שלה. למעשה, לפי הקונצנזוס, הרווח למניה (EPS) של אורקל צפוי לצמוח בקצב שנתי של 23.4%, לעומת 15.5% בלבד בענף. מבחינתי, זה הופך את התמחור הנוכחי לעסקה לא רעה כלל.
השאלה שמעסיקה את השוק היא האם ניתקל בצווארי בקבוק, כמו מחסור באנרגיה, והאם הקצב האגרסיבי של ההקמה יישמר לנוכח הביקוש מצד צרכנים וארגונים. יש כל כך הרבה משתנים שפועלים כאן, שקשה לבצע הימור בטוח. למרות זאת, המגמה ארוכת הטווח נראית בהחלט כלפי מעלה. מחקר של מקינזי מראה כי עד 2030 מרכזי נתונים יידרשו להשקעות של 6.7 טריליון דולר ברחבי העולם כדי לעמוד בביקוש לכוח מחשוב.
לכן, אף שהחששות מבועה ב-AI ומעודף קיבולת הם הגיוניים, אני מסתמך על כך שרבים מהמומחים סבורים שהמחזור הבלתי פוסק של דגמי AI וחומרה חדשים ומורכבים יותר יהפוך את הוצאות ההון ב-AI למבניות וחוזרות, ולא לבום חד-פעמי. במילים אחרות, לפחד מה-AI ולא להשקיע הוא כנראה הסיכון הגדול יותר מאשר להיות מעורבים — זה עשוי להיות הבום הגדול ביותר בהיסטוריה, במיוחד כשהרובוטיקה תיכנס לפעולה במלואה.
עם זאת, מנקודת מבט של סנטימנט בלבד, התמחור המצטבר של S&P 500 (SPX) ושל נאסד״ק 100 (NDX) עשוי להיות גבוה במקצת, מה שמוסיף סיכון והופך את ההשתתפות בזירת ה-AI למסוכנת יותר מכפי שהיינו רוצים.
למשל, מדד באפט, שהוא שווי שוק המניות הכולל בארה״ב חלקי התוצר המקומי הגולמי, עומד על 232.5% — יותר מאשר בתקופת בועת הדוט-קום. גם אם מניות ה-AI אינן יקרות מדי, המדד והכלכלה האמריקאית בכללותה כן. הדבר מרמז שכל השוק עשוי להיות לקראת תיקון אם צמיחת ה-AI תואט משמעותית בשנים הקרובות ותעשיות רחבות יותר לא יחוו שיפור מהותי בשולי הרווח מטכנולוגיה אוטונומית.
מהי התחזית ל-12 החודשים הקרובים למניית ORCL?
בוול סטריט, לאורקל דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על 23 המלצות קנייה, 11 החזק, ומכירה אחת. מחיר היעד הממוצע של ORCL הוא 298.43 דולר, מה שמצביע על מעט יותר מ-57% אפסייד ב-12 החודשים הקרובים.
למרות שההשקעה היא מהעמדות עתירות הסיכון יותר בשל סנטימנט שברירי כרגע, אפשר לטעון שזה גם הזמן להיות חמדנים כשהאחרים מפוחדים. אני, מצדי, מחזיק את הפוזיציה שלי דרך סופת החוב–הצבר וממשיך למקד את תשומת הלב בצמיחה הגדולה שממתינה קדימה.
יסודות צמיחה חזקים תומכים בתמחור קונטררי
למניית אורקל יש פרופיל צמיחה שמסוגל לתמוך בתמחור הגבוה לכאורה — משהו שחסר בחלקים רבים אחרים בשוק, שבהם המחירים משקפים הנחת ייחודיות אמריקאית ללא יסודות תומכים שמצדיקים זאת.
עם תחזית לצמיחת EPS שנתית חזקה של 23.4% בשנים הקרובות, צבר חוזים עצום של 523 מיליארד דולר שמספק נראות הכנסות לטווח ארוך, ומכפיל PEG עתידי הנמוך בכ-35% מממוצע הענף — אורקל בולטת כשילוב נדיר של קנה מידה, צמיחה ותמיכה יחסית בתמחור. בשוק רווי נרטיבים יקרים, זו קנייה קונטררית אמיתית שאני יכול לגבות אותה בביטחון מלא.