מניית אדובי סיסטמס (ADBE) נראית אטרקטיבית גם כשהחששות מ-AI נמשכים
- אדובי סיסטמס הציגה ברבעון השני של 2026 צמיחה של 13% בהכנסות, אך המשקיעים ממשיכים לחשוש מהשפעת ה-AI, מהאטה בקצב הצמיחה ומהלחץ על הרווחים לפי GAAP בשל הוצאות מס גבוהות.
- למרות תחזית מתונה יותר לרבעון השלישי והאטה בצמיחה, המניה נסחרת במכפיל רווח נמוך יחסית, ולכן הכותב מעניק ל-ADBE דירוג קנייה עם מחיר יעד של 241.3 דולר, לעומת דירוג קונצנזוס של החזק בוול סטריט.
אדובי סיסטמס (ADBE) נראית אטרקטיבית גם כשהחששות מאימוץ בינה מלאכותית (AI) ממשיכים להכביד על המניה. חברת התוכנה היצירתית הציגה תוצאות טובות לרבעון השני של 2026. עם זאת, המשקיעים עדיין מודאגים מההשפעה ארוכת הטווח של AI על עסקי המנויים שלה, שנותרו מנוע מרכזי לצמיחה בהכנסות.
אדובי סיסטמס מתמודדת גם עם עלויות מס גבוהות ותגמול מבוסס מניות. למרות זאת, בחינה של המניה לפי רווחים שמרניים וקפדניים מראה שהיא נסחרת כיום במחיר מציאה.
הדירוג שלי ל-ADBE הוא קנייה, עם מחיר יעד ל-12 חודשים של 241.3 דולר למניה. החברה צפויה לרשום ב-2027 צמיחה של שיעור דו-ספרתי נמוך ברווח למניה (EPS) לפי GAAP, בעיקר בזכות רכישות חוזרות של מניות והתרחבות אורגנית יציבה, אם כי מתונה, ברווחים.
תמונת מצב של דוחות הרבעון השני של 2026
אדובי סיסטמס דיווחה על צמיחה שנתית של 13% בהכנסות, שמשקפת חוזקה בהכנסות ממנויים, ויותר מקיזזה את החולשה בפעילות השירותים. לכן, ברמת השורה העליונה, אדובי סיסטמס מציגה צמיחה גבוהה משמעותית מקצב האינפלציה, דבר שמעיד על ביקוש חזק מצד הלקוחות.
בהמשך דוח הרווח וההפסד, התמונה פחות ורודה, שכן הרווח התפעולי עלה ב-6% בלבד. נקודת האור היא שהעלייה המתונה הזו קוזזה בחלקה על ידי מחיקת מוניטין של 70 מיליון דולר. מאחר שמדובר בפריט חד-פעמי, אני מצפה שצמיחת הרווח התפעולי של אדובי סיסטמס תואץ ברבעונים הבאים.
בשורה התחתונה של אדובי סיסטמס, הרווח למניה לפי GAAP עמד על 4.25 דולר, עלייה של 8% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, כאשר ירידה במספר המניות יותר מקיזזה את העלייה במסי ההכנסה. הוצאות המס צפויות לרדת ברבעונים הבאים, מאחר שמחיקת ה-70 מיליון דולר שהוזכרה קודם לא הוכרה לצורכי מס. כלומר, אדובי סיסטמס שילמה מסים גבוהים יותר כאילו המחיקה לא התרחשה, אך דיווחה על רווח נקי נמוך יותר.
כדי להביא בחשבון את השפעת המס החד-פעמית הזו, אדובי סיסטמס מדווחת גם על EPS שלא לפי GAAP, שעמד על 5.96 דולר למניה, עלייה של 18% לעומת הרבעון השני של 2025. חשוב לציין שה-EPS של ADBE שלא לפי GAAP הוא מעט נדיב, משום שהוא מוסיף בחזרה תגמול מבוסס מניות. ההשוואה שלו ל-GAAP פשוט מראה עד כמה תגמול מבוסס מניות שוחק את הרווחים.
לסיכום, צמיחת ההכנסות של אדובי סיסטמס נותרה חזקה. השורה התחתונה של החברה הושפעה מעלייה בהוצאות, דבר שבמידה מסוימת מצדיק את לחץ המכירות שנראה במניה.
תחזית ADBE לרבעון השלישי של 2026
במעבר לתחזית הקרובה של החברה, אדובי סיסטמס מצפה לצמיחת מכירות של כ-12% ברבעון השלישי של 2026, עם EPS לפי GAAP של כ-4.40–4.45 דולר למניה, שמשקף עלייה של כמעט 6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. לכן, אפשר לראות שהחברה מצפה להאטה מסוימת בקצב הצמיחה גם בשורה העליונה וגם בשורה התחתונה ברבעון הבא.
לדעתי, התחזית המתונה ל-EPS לפי GAAP היא מה שבאמת הפחיד את השווקים, שכן אדובי סיסטמס מצפה ששיעור המס לפי GAAP יישאר גבוה, ברמה של 23%, לעומת 18% בלבד על בסיס שלא לפי GAAP. אף שאני מצפה ששיעורי המס לפי GAAP ושלא לפי GAAP יתכנסו בטווח הארוך, זה לא צפוי לקרות ברבעון השלישי של 2026, ולכן זה יוצר רוח נגדית בטווח הקצר עבור אדובי סיסטמס.
על בסיס שלא לפי GAAP, ADBE מצפה ל-EPS של 6.05–6.10 דולר למניה, עלייה של כ-14% לעומת הרבעון השלישי של 2025. שוב, אפשר לראות האטה צפויה בקצב צמיחת הרווחים של אדובי סיסטמס, מה שככל הנראה מצביע על האטה מתמשכת יותר במומנטום הרווחים.
לסיכום, אף שהתחזית של ADBE מחזקת את מעמדה כחברת צמיחה, הצמיחה הזו לצערנו הולכת ומאטה. במקביל, הרווחים לפי GAAP נשארים תחת לחץ בגלל רוחות נגד מתמשכות מצד המס, שבתקווה ייחלשו ב-2027 כאשר ההשפעות החד-פעמיות ייצאו מההשוואות השנתיות.
השווי של אדובי סיסטמס
כעת, אחרי שראינו כיצד אדובי סיסטמס מתפקדת מבחינה פיננסית, אפשר לשים את התמחור שלה בהקשר הנכון. לאדובי סיסטמס יש חוב כולל של 6.6 מיליארד דולר, אך היא מחזיקה 5.6 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר. זה משאיר את החברה עם חוב נטו בר ניהול מאוד של מיליארד דולר בלבד. ביחס ל-שווי שוק של 87 מיליארד דולר, אפשר לראות שאדובי סיסטמס עדיין ממומנת באופן שמרני מאוד.
כאשר הצמיחה מאטה, חוב כבד בדרך כלל נעשה קשה לניהול. למרבה המזל, אדובי סיסטמס לא ניצבת בפני הבעיה הזו — מה שמאפשר לה לבצע רכישות חוזרות של מניות באופן פעיל ולהקטין את מספר המניות ב-6% לעומת התקופה המקבילה, ברבעון השני של 2026.
כשהמניה נסחרת במכפיל 11.8 בלבד על רווחי 2026 הצפויים לפי GAAP של 17.90–18.00 דולר למניה, אפשר לראות שהרכישות החוזרות של אדובי סיסטמס תורמות באופן משמעותי לצמיחת ה-EPS. מכפיל הרווח ביחס ל-EPS הצפוי ל-2026 שלא לפי GAAP, שעומד על 24.41 דולר, אף נמוך יותר ועומד על 8.7. עם זאת, ההוספה המשמעותית בחזרה של תגמול מבוסס מניות כנראה הופכת את ה-EPS של אדובי סיסטמס שלא לפי GAAP לפחות שימושי.
כאשר מדד S&P 500 (SPX) נסחר בערך במכפיל 21.6 על הרווחים העתידיים שלו, כלומר בפרמיה של כ-86% לעומת מכפיל הרווח לפי GAAP של אדובי סיסטמס, אפשר לראות שמניית ADBE מתומחרת למעשה כאילו צפויה לה ירידה מתמשכת. אני מסכים שצמיחת אדובי סיסטמס אכן מאטה, וזה מצדיק מכפיל נמוך יותר. אם כבר, אימוץ רחב יותר של AI כנראה יגרום לחלק מהמשתמשים לבטל את המנויים שלהם לאדובי סיסטמס. למרות זאת, ההנחה הנוכחית כנראה מוגזמת, ולכן לדעתי הדירוג המתאים הוא קנייה.
מחיר היעד שלי ל-ADBE ל-12 חודשים הוא 241.30 דולר למניה, והוא משקף מכפיל מעט גבוה יותר של 12 ביחס לתחזית שלי ל-EPS לפי GAAP ב-2027, שעומדת על 20.10 דולר למניה. אני מצפה שאדובי סיסטמס תגדיל את הרווחים בכ-12% בשנה הבאה, בעיקר בזכות רכישות חוזרות מתמשכות של מניות וצמיחה אורגנית מתונה בהכנסות. החברה אינה מחלקת דיבידנד.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, אדובי סיסטמס מקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג החזק, בהתבסס על תשע המלצות קנייה, 15 המלצות החזק וארבע המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע למניית אדובי סיסטמס הוא 253.90 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ-15% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית אדובי סיסטמס נותרה תחת לחץ ב-2026 למרות צמיחה טובה, אם כי מאטה, בשורה העליונה. אכן, נראה שהמשקיעים מודאגים מהמומנטום המתון של ה-EPS לפי GAAP, כאשר הרווח למניה של אדובי סיסטמס ברבעון השני של 2026 צמח בקצב איטי יותר מההכנסות.
למרות שמניית ADBE נשארת בבירור בקטגוריית הצמיחה, קצב איטי יותר של התרחבות ההכנסות מצדיק בבירור מכפיל רווח נמוך יותר. עם זאת, כאשר ADBE נסחרת במכפיל 11.8 בלבד על הרווחים הצפויים שלה לפי GAAP ב-2026, אני חושב שההנחה לעומת S&P 500 מוגזמת, ולכן היא תומכת בדירוג קנייה ל-ADBE.
זו עמדה מעט אופטימית יותר מדירוג הקונצנזוס החזק בוול סטריט, למרות אפסייד משמעותי למחיר היעד הממוצע של וול סטריט, 253.90 דולר למניה, שהוא מעט גבוה יותר ממחיר היעד השמרני יותר שלי, 241.3 דולר למניה.