לוולס פארגו (WFC) היה רבעון שני טוב יותר ממה שהשוק ציפה
- וולס פארגו (WFC) הציגה ברבעון השני של 2026 תוצאות טובות מהצפוי, עם צמיחה חזקה בהלוואות, עלייה בהכנסות שאינן מריבית, גידול בנתח השוק ורכישות עצמיות של מניות, למרות ירידה במרווח הריבית הנקי.
- הכותב שומר על המלצת קנייה ל-WFC, סבור שהמניה נסחרת בדיסקאונט מול JPM, מציב מחיר יעד של 100.6 דולר ל-12 חודשים, ומציין שגם וול סטריט מעניקה למניה דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה עם אפסייד של כ-15%.
וולס פארגו (WFC) הציגה רבעון שני טוב מהצפוי, בתמיכת צמיחה חזקה בהלוואות וסביבת פעילות תומכת. עלייה דו-ספרתית נמוכה בממוצע יתרות ההלוואות לעומת השנה שעברה, יחד עם עליות בבנקאות השקעות ובניהול נכסים, סייעו לכך שהרווחי הרבעון השני של 2026 יעלו על התחזיות. למרות שהמניה ירדה אחרי הדוח, כנראה בגלל ירידה במרווח הריבית הנקי, אני סבור שבסך הכול הרבעון תומך בהמלצת קנייה.
וולס פארגו הוא אחד מארבעת הבנקים הגדולים בארה"ב, ולעיתים קרובות נחשב למדד למצב הכלכלה האמריקאית. התוצאות החזקות מהצפוי של WFC אכן מחזקות את ההערכה שהכלכלה הגדולה בעולם נמצאת במצב טוב. גם האנליסטים בוול סטריט משקפים את המלצת הקנייה שלי, והם צופים תשואה של כ-15% למניית WFC ב-12 החודשים הקרובים.
סקירת תוצאות הרבעון השני של 2026
WFC פרסמה את תוצאות הרבעון השני ב-14 ביולי והציגה תוצאות טובות מהצפוי. הרווח למניה (EPS) של 2 דולר צמח ב-25% לעומת השנה שעברה והיה גבוה משמעותית מהערכת האנליסטים שעמדה על 1.72 דולר למניה. הבנק אמנם ציין תרומה חד-פעמית של 0.04 דולר למניה מהטבות מס לא חוזרות, אך גם הרווח למניה המתואם, 1.96 דולר, היה תוצאה חזקה עבור WFC. אני מעדיף לבחון רווחים מתואמים, כי לדעתי הם משקפים טוב יותר את הערך האמיתי של בנק.
כעת נדון בגורמים שעמדו מאחורי ההחמצה החיובית של WFC ביחס לתחזיות. ראשית, WFC כבר לא הייתה מוגבלת על ידי תקרה רגולטורית על הנכסים שלה. הדבר אפשר לה להגדיל את ההלוואות ב-12% לעומת השנה שעברה, בעוד שהפיקדונות צמחו ב-10%. זה גם אפשר להכנסות מריבית נטו לצמוח ב-5%, גם כאשר מרווח הריבית הנקי המרכזי ירד ב-0.25 נקודת אחוז ל-2.43%.
אני מצפה שמרווח הריבית הנקי יתאושש בטווח הבינוני, בזכות השקעה מחדש הדרגתית של ניירות חוב ותיקים בתשואה נמוכה מאוד של 2.24%, הרבה מתחת לרמות הנוכחיות של כ-4%.
הצמיחה בהכנסות שאינן מריבית הייתה אף מהירה יותר, והגיעה ל-13%, בתמיכת זינוק בהכנסות במגזרי ניהול עושר והשקעות ובנקאות תאגידית והשקעות. כאן, WFC נהנתה מסביבת שוק תומכת, כאשר שוקי המניות הגיעו לשיאים חדשים במחצית הראשונה של 2026 והלקוחות הגדילו את פעילות המסחר שלהם.
גידול בנתח השוק ורכישות עצמיות
בנוסף, WFC ציינה עלייה בנתח השוק בשוקי ההון למניות ובתחום המיזוגים והרכישות. המשמעות היא שהביצועים של WFC לא נבעו רק מסביבת שוק חיובית, כמו גאות שמרימה את כל הסירות, אלא גם מכך שהיא הצליחה לתפוס נתח גדול יותר מהשוק הזה.
מעבר לכך, תוצאות השורה התחתונה נהנו מסביבת סיכון אשראי נוחה, שאפשרה ל-WFC להגדיל בנוחות את ההפרשה שלה להפסדי אשראי עתידיים ב-146 מיליון דולר, בלי לפגוע ברווחיות. רכישות עצמיות של מניות גם הובילו לירידה של 6% במספר המניות הקיימות. ברור שהצמיחה החזקה ברווח למניה של WFC נבעה מהתרחבות חזקה במתן הלוואות, גידול בנתח השוק בשוק צומח של בנקאות השקעות וניהול נכסים, והחזר הון דרך רכישות עצמיות של מניות.
תחזית WFC להכנסות מריבית נטו
WFC בחרה להשאיר את תחזית 2026 שלה להכנסות מריבית נטו ללא שינוי, על 50 מיליארד דולר, עלייה של 5.3% לעומת 47.5 מיליארד הדולר שהושגו ב-2025. אפשר לטעון שמדובר בהנחה שמרנית, על רקע תמחור השוק לעליית ריבית של הפד בשיעור של כ-0.25% בספטמבר 2026. לאור הצמיחה החזקה בהלוואות והאפשרות לרוח גבית מריביות גבוהות יותר, אני סבור ש-WFC צפויה יותר לעבור את רף 50 מיליארד הדולר מאשר לרדת מתחתיו.
מצד אחד, ההיגיון מאחורי ריביות גבוהות יותר נובע מהשפעות אפשריות של התחדשות הלחימה באיראן ומהשיבושים הנלווים בשוקי האנרגיה ובשרשראות האספקה. מצד שני, האינפלציה ירדה ב-0.4% מחודש לחודש ביוני, מה שמעיד על היחלשות הלחצים האינפלציוניים.
בסופו של דבר, אני מאמין שבטווח הקצר דינמיקת האינפלציה בכותרות תמשיך להיות מושפעת ממחירי האנרגיה, בעוד שאינפלציית הליבה עשויה להיות מושפעת מעלויות גבוהות יותר של ציוד מידע, בעקבות זינוק במחירי הזיכרון. שני הגורמים האלה נמצאים מחוץ לשליטתה של WFC, ולכן חריגה מהותית מעל יעד ההכנסות מריבית נטו של הבנק נראית לא סבירה.
הערכת השווי של WFC
נכון לכתיבת שורות אלה, מניית WFC דווקא יורדת למרות תוצאות הרבעון השני של 2026 שעלו על התחזיות, ונסחרת סביב 85.2 דולר למניה. בשלב זה, WFC נסחרת במכפיל עתידי של כ-12.3 ביחס לקונצנזוס לרווח למניה של 6.98 דולר ב-2026, כאשר האנליסטים מצפים שהבנק יציג צמיחה של כ-13% ברווח למניה ב-2027.
WFC עדיין זולה משמעותית מהמתחרה הגדולה ביותר שלה, ג'יי פי מורגן צ'ייס (JPM), אשר נסחרת במכפיל של כ-14.9 על רווחי 2026 שלה, למרות קונצנזוס לצמיחה של 5% בלבד ברווח למניה ב-2027. לכן, שאלת המיליון דולר היא האם WFC יכולה לשמור על מסלול הצמיחה החזק שלה ברווח למניה, מה שיהפוך בבירור את הירידה במחיר המניה אחרי הרבעון השני של 2026 להזדמנות קנייה.
המשקיעים מאוכזבים בבירור מהירידה במרווח הריבית הנקי של WFC, בעיקר בגלל גידול בפיקדונות נושאי ריבית והתרחבות של פעילות Markets בעלת המרווח הנמוך. עם זאת, אני סבור שמסלול הצמיחה של WFC בטווח הבינוני נותר שלם. זאת משום שההלוואות צפויות להמשיך לצמוח בקצב משמעותי, כאשר WFC כבר אינה מוגבלת על ידי תקרת נכסים. במקביל, WFC ממשיכה להשקיע מחדש את תיק ניירות החוב הוותיק שלה המוחזק עד לפדיון, שמייצג כמעט 9% ממאזן הבנק.
ב-5 עד 10 השנים הבאות, אני מצפה שהתשואה של התיק תעלה מהרמה הנוכחית של 2.24% ל-3.5%–4%, מה שיאפשר ל-WFC להגדיל את ההכנסות מריבית נטו שלה בלי לקחת סיכון נוסף. לכן, אני סבור שציפיות האנליסטים לצמיחה מהירה יותר ברווח למניה ביחס ל-JPM מבוססות היטב, ותומכות בהמלצת קנייה ל-WFC. אכן, מחיר היעד שלי ל-WFC ל-12 חודשים הוא 100.6 דולר למניה, כאשר החברה עשויה ליהנות מהערכה מחדש כלפי מעלה ועדיין לשמור על מרווח ביטחון בריא ביחס להערכת השווי הגבוהה יותר של JPM.
אני מגיע למחיר של 100.6 דולר למניה באמצעות שימוש בשיעור צמיחה שמרני של 7.5% ברווח למניה לשנת 2027, נמוך מקונצנזוס של 13%, והחלת הנחה של כ-10% על מכפיל הרווח 14.9 שבו JPM נסחרת כיום. למעשה, אני מעניק ל-WFC קרדיט על התרחבות מהירה יותר ברווח למניה, אך משקלל רק צמצום הדרגתי של הדיסקאונט ביחס ל-JPM. כך נשמר פוטנציאל לעליות נוספות בשנים הבאות אם WFC תמשיך במסלול הצמיחה הגבוה מהממוצע שלה ברווח למניה.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, וולס פארגו מקבלת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה על בסיס תשע המלצות קנייה וחמש המלצות החזק בשלושת החודשים האחרונים. ראוי לציין שאף אנליסט לא רואה במניית WFC מניית מכירה. כיום, מחיר היעד הממוצע של מניית וולס פארגו הוא 98.42 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ-15% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
WFC הציגה תוצאות חזקות ברבעון השני של 2026 ועלתה על התחזיות. ביצועי הבנק הונעו מכמה רוחות גביות פנימיות ומקרו-כלכליות. בין הגורמים המרכזיים: צמיחה חזקה בהלוואות, סיכון אשראי נוח, גידול בנתח השוק בקווי פעילות שמייצרים עמלות, ורכישות עצמיות מתמשכות של מניות שמוסיפות ערך.
מאחר שמניית WFC נסחרת מעט נמוך יותר אחרי תוצאות הרבעון השני של 2026, ייתכן שלמשקיעים ארוכי טווח נפתחה עוד הזדמנות קנייה, שכן אני מצפה ש-WFC תציג צמיחה גבוהה במיוחד ברווח למניה ביחס למתחרות גדולות כמו ג'יי פי מורגן צ'ייס, מה שעשוי להעיד שהדיסקאונט הנוכחי בהערכת השווי מוגזם.
למרות שאינני רואה פתרון מהיר לירידה במרווח הריבית הנקי של WFC, התאוששות צפויה להתגבש במהלך 5 עד 10 השנים הקרובות, ככל שהבנק ישקיע מחדש בהדרגה את התיק הוותיק המוחזק עד לפדיון בריביות גבוהות יותר. הדבר תומך בהמלצת קנייה שלי על WFC עם מחיר יעד ל-12 חודשים של 100.6 דולר למניה, מעט מעל קונצנזוס וול סטריט.