החששות מ-AI סביב אינטואיט (INTU) הלכו רחוק מדי
- המאמר טוען שטיעון הדובים לגבי פגיעת ה-AI באינטואיט אמנם ריאלי, במיוחד בתחום TurboTax, אך בשלב זה נתוני הצמיחה, הרווחיות והאימוץ של פתרונות AI בתוך מוצרי החברה מראים שעסקי אינטואיט עדיין חזקים ולא מתפרקים.
- למרות החששות, אינטואיט נסחרת כיום במכפיל נמוך יחסית לצמיחה הדו-ספרתית שההנהלה מנחה, בעוד הקונצנזוס בוול סטריט הוא קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע שמשקף כ-70% אפסייד, מה שמרמז שהשוק ייתכן והגזים בפסימיות שלו.
אינטואיט (INTU) הפכה למטרה לחששות הולכים וגוברים סביב בינה מלאכותית (AI), ולכן בעיניי המניה הפכה למעניינת מאוד. השוק לא טיפש לגמרי. הפחד מ-AI אמיתי במקומות מסוימים, ולעיתים גם רציונלי. אבל כשמכפילים חברת תוכנה שעדיין צומחת כאילו החפיר התחרותי שלה כבר נעלם, הוויכוח משתנה. אינטואיט ממשיכה ליהנות מצמיחה ורווחיות מצוינות, ובמקביל מגדילה את היקף החזרת ההון לבעלי המניות בדיוק בזמן שבו זה הכי תורם להם. מסיבה זו, אני חיובי (Bullish) לגבי מניית INTU.
טיעון הדובים סביב ה-AI הוא אכזרי
טיעון הדובים סביב ה-AI אכזרי כי הוא בכלל לא מורכב. כל אחד יכול לראות אותו. הרבה ממה שאינטואיט עושה זה לקחת משימה פיננסית מבולגנת ולהפוך אותה לשימושית עבור אנשים רגילים. זה היה עסק מצוין במשך זמן רב. הבעיה היא ש-AI אולי יכולה לשבת במרכז אותו בלגן, בלי להזדקק לכל כך הרבה תוכנה מסביב. היא יכולה לקרוא את המסמכים, לשאול את השאלות, להסביר את היתרונות והחסרונות ולהפיק את התוצאה. לכן השאלה הלא נוחה פשוטה: אם AI יכולה לעשות את זה מספיק טוב, למה הלקוח צריך את אינטואיט באותה מידה כמו קודם?
כמשקיע חיובי, הייתי שמח להגיד שזה טיעון דובי עצל. אבל זה לא המצב. פרילנסר יכול כבר היום לבקש ממודל AI למיין הוצאות, להכין טיוטת חשבוניות, להסביר ניכויים, לבנות רשימת בדיקה למס, או לבצע התאמה בסיסית בגיליון אקסל קטן. תאגיד יכול לחבר AI ל-ERP, לחשבונאות ולתהליכי עבודה עם לקוחות, בלי בהכרח לשלם את כל "האגרה" לאינטואיט. מעניין אותי ש-AI לא מושלמת, אבל היא קלה לשימוש, זולה, משתפרת במהירות, ומספיקה להרבה משימות בעלות מורכבות נמוכה – ולכן היא הופכת לפתרון ברירת המחדל. בנוסף, היום ה-AI היא בגרסה הכי חלשה שלה, ולכן קל להישען עליה במקום על תוכנה מסורתית.
אנחנו גם כבר מעבר לשלב התיאורטי. אנחנו יודעים היום בוודאות שמודלי שפה גדולים (LLMs) יכולים לשכפל חלק מההכוונה הפרימיום של TurboTax גם בלי נתונים פיננסיים קנייניים. אינטואיט עצמה הנחתה על הכנסות נמוכות מהתחזית הקודמת ב-TurboTax ואמרה ש-סך יחידות TurboTax Online אמור לרדת בכ-2% בשנת הכספים הנוכחית. זהו סימן ברור לכך שטיעון הדובים כבר מתממש בזמן אמת.
המספרים מסרבים להישבר
ובכל זאת, המספרים של אינטואיט עצמם מסרבים להישבר, גם כשנראה שהנראטיב נסדק. ברבעון האחרון אינטואיט הגדילה את סך ה-ההכנסות ב-10% ל-8.6 מיליארד דולר, ו-הרווח המתואם למניה (EPS) עלה ב-10% ל-12.80 דולר. באופן ספציפי, הכנסות הצרכנים עלו ב-8%, הכנסות TurboTax עלו ב-7%, Credit Karma עלתה ב-15%, ו-Global Business Solutions עלתה ב-15%. QuickBooks Online Accounting, מנוע העסקים הקטנים, צמחה ב-22%. קשה לומר שזו חברה שנדחפת מצוק.
גם תחזית השנה המלאה מסרבת להתיישר עם סיפור הדובים. ההנהלה צופה כעת הכנסות לשנת הכספים 2026 בטווח של 21.34–21.37 מיליארד דולר, עלייה של בערך 13%–14%, ו-EPS מתואם של 23.80–23.85 דולר, עלייה של כ-18%. שימו לב ש-TurboTax אכן נמצאת בלחץ, כפי שציינתי קודם, אבל זו לא תחזית פיננסית של "קוביית קרח נמסה".
בסופו של דבר, לאינטואיט עדיין יש הרבה מהדברים שהופכים את ה-AI לקשה יותר להחלפה בקטגוריה הזו, במיוחד אמון, תהליכי עבודה (workflow), הפצה ונתונים. אנשים לא משחקים עם ענייני מס כשהם חשופים לקנסות, ביקורות, החזרים ואחריות משפטית. ברור שאינטואיט לא מתעלמת מקיומה של ה-AI. היא אומרת שמעל 3 מיליון לקוחות משתמשים היום בסוכני ה-AI שלה. היא גם חתמה על הסכמים רב-שנתיים עם OpenAI ו-Anthropic, גם כדי לשלב מודלים מתקדמים במוצרים שלה וגם כדי להביא יכולות של אינטואיט לתוך ChatGPT ו-Claude. החלק האחרון הזה מרכזי בעיניי, כי מה שנראה כמו גורם משבש יכול להפוך גם לערוץ הפצה.
המכפיל השתנה בחדות
היום, אחרי ירידה ממושכת במניה, המכפיל של אינטואיט השתנה בחדות – ממכפיל פרמיית תוכנה, למכפיל של חברה שנמצאת כביכול בתהליך יציאה הדרגתי מהעסק. מניית INTU נסחרת כעת במכפיל 11.6 על רווח הקונצנזוס למניה לשנת הכספים הנוכחית (שמסיימת ביולי) של 23.83 דולר למניה. תחזית ה-EPS הזו משקפת צמיחה של בערך 18% משנה לשנה. במקביל, תחזית הקונצנזוס ל-EPS לשנת הכספים 2027 היא 27.34 דולר, עלייה נוספת של בערך 15%, מה שמציב את המכפיל החזוי בסביבות 10.
מכאן אפשר להבין למה בעיניי המכפיל הזה זול עבור חברה שעדיין מנחה לצמיחה דו-ספרתית בהכנסות וב-EPS המתואם. זה במיוחד נכון כשהיא פועלת בשווקים כמו מס, חשבונאות, שכר, אשראי ופיננסים לעסקים קטנים – שווקים שלא נעלמים רק בגלל שממשקי התוכנה משתנים. נראה שהשוק מתמחר מראש רוח נגדית משמעותית עוד לפני שרואים אותה בצורה ברורה בתוצאות. אני מבין את ההנחה להנחה (Discount), אבל לא חושב שהחומרה שלה מוצדקת.
האם מניית INTU היא קנייה, מכירה או החזק?
לאינטואיט יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה) בוול סטריט. הדירוג מבוסס על 18 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק והמלצת מכירה אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית INTU עומד על 471.36 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של בערך 70% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
אני לא טוען שמניית INTU היא השקעה בלי סיכון. למעשה, סביר להניח ש-AI תלחץ על המחירים ותפגע ב-TurboTax מהר יותר ממה שהמשקיעים החיוביים מצפים. אבל במקביל, המניה מתומחרת לעתיד קודר, בזמן שהעסק עדיין צומח, רווחי ומסתגל. בעיניי, השוק כנראה הגיב פה ביתר חריפות, והפער יכול להיות הזדמנות.