"זה עוד לא נגמר", אומר אנליסט בדירוג 5 כוכבים על מניית מיקרון
- האנליסט גיל לוריא רואה בשוק הזיכרון שינוי מבני עמוק, עם תפקיד מרכזי יותר במערכות בינה מלאכותית ותחרות מוגבלת (בעיקר מיקרון טכנולוג'י, SK Hynix וסמסונג), ולכן סבור שמיקרון נסחרת בזול יחסית לשאר מניות השבבים למרות העלייה החדה במניה.
- לוריא שומר על דירוג קנייה למניית מיקרון טכנולוג'י ומעלה את מחיר היעד מ-1,000 ל-1,500 דולר (כ-62% אפסייד), בעוד שקונצנזוס האנליסטים עדיין עומד על קנייה חזקה אך עם מחיר יעד ממוצע נמוך משמעותית המצביע על ירידה פוטנציאלית מהמחיר הנוכחי.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) נמצאת בריצה יוצאת דופן. ובכל זאת, דבר אחד לא שגרתי בעלייה שלה הוא שגם אחרי עלייה של 890% בשנה האחרונה, המניה עדיין נסחרת במכפיל רווח עתידי של פחות מ-10. זה נמוך משמעותית לעומת מניות שבבים לוהטות אחרות, במיוחד יצרניות מעבדים (CPU) כמו AMD, שנסחרת במכפיל 73, ואינטל, שנסחרת במכפיל 143.
אז, שואל גיל לוריא, אנליסט בדירוג 5 כוכבים מ-D.A. Davidson, למה זה קורה? יש כמה סיבות שכדאי לקחת בחשבון.
התפיסה המקובלת היא שמעבדים (CPU) הם לא קומודיטי, בעוד שהזיכרון עדיין נחשב לקומודיטי – נסחר בשוק הספוט ו"ניתן להחלפה באופן מלא". זה אולי היה נכון היסטורית, אבל השילוב של HBM בתכנון מרכזי נתונים והעלייה בחוזים לטווח ארוך מרמזים שהזיכרון נהיה פחות קומודיטי "טהור". במקביל, גם המעבדים עצמם לא נראים שונים מהותית; בשוק הצרכני הם מתנהגים גם כן כמוצרים די ניתנים להחלפה, כאשר שינויים בחלקן של ענקיות הענן (hyperscalers) נובעים לא פחות מהמחיר מאשר מהפונקציונליות.
באופן כללי, התפקיד של הזיכרון בעולם השבבים משתנה. השינוי הגדול ביותר בערך הגיע מההתפתחות של ה-GPU – ממעבד גרפי למנוע חישוב בינה מלאכותית, אבל גם הזיכרון עבר טרנספורמציה מבנית. הוא כבר לא רק אחסון לאפליקציות ולנתונים, אלא מתפקד יותר כמו זיכרון אנושי בתוך מערכות בינה מלאכותית. זה יוצר "קיר זיכרון" (memory wall), שבו מודלים גדולים יותר, חלונות הקשר (context) מורחבים, ומשימות שפועלות לאורך זמן רב יותר – כולם דורשים הרבה יותר זיכרון. גם הביקוש למעבדי CPU עולה, אבל לא בגלל שהפונקציה שלהם השתנתה – אלא כי סוכני בינה מלאכותית מבצעים יותר ויותר משימות שמתאימות באופן טבעי למעבדים הללו.
לוריא סבור שהלקחים מהמחזור הקודם – ובעיקר הירידה ב-2023 – יצרו אפקט PTSD חזק סביב תחום הזיכרון. זה מחזק את הרעיון שהכנסות הזיכרון לא צומחות, ושהמרווחים יכולים להידרדר מרמות של כ-80% היום לרמות שליליות. אבל אם מסתכלים בפרספקטיבה ארוכת טווח יותר, התמונה נראית אחרת. ההכנסות של מיקרון טכנולוג'י היו ברובן שטוחות במהלך שבע השנים שקדמו לבום הבינה המלאכותית של 2024, וגם ההכנסות המשולבות של אינטל ו-AMD היו כמעט ללא צמיחה, כשהמרווח הגולמי שלהן היה לרוב סביב 30%.
במקביל, כשמסתכלים על התחרות, לוריא מאמין שכאן דווקא לזיכרון עשויה להיות יתרון גדול – ואפילו גדול יותר ממה שמשקיעים רבים מעריכים. ספקיות CPU כמו אינטל ו-AMD כבר מתחרות ישירות עם כמה מהלקוחות הגדולים שלהן, כולל אמזון ומיקרוסופט, שמפתחות מעבדים פנימיים (in-house CPUs). הן גם ניצבות בפני לחץ גובר מצד אנבידיה, שיכולה לתפוס בערך 20 מיליארד דולר מהכנסות הקשורות ל-CPU בשנים הקרובות, וכן מצד השאיפות של Arm בתחום הזה. אינטל נהנית מהעובדה שהיא מחזיקה בבעלות על יכולות הייצור שלה, אבל חלק גדול משוק ה-CPU הרחב הוא ללא מפעלים משלו (fabless), מה שמאפשר לתזוזות בנתח השוק לקרות די מהר.
לעומת זאת, את שוקי ה-DRAM וה-HBM שולטות כמעט לחלוטין מיקרון טכנולוג'י, SK Hynix וסמסונג, בלי מועמדים חדשים ברורים באופק. הסיבה פשוטה: הקמה של מתקן ייצור תחרותי תיקח לפחות שנתיים עד שלוש ותדרוש השקעת הון עצומה. ההיצע הסיני יכול להפוך לגורם משמעותי יותר עם הזמן, אבל גם ספקיות CPU ו-XPU לא בהכרח מוגנות מהסיכון הזה.
אז מה זה אומר בסופו של דבר עבור משקיעים? לצד שמירה על דירוג קנייה, לוריא אומר שהוא נשאר עם ראש פתוח, ולכן מעלה בשלב זה את מחיר היעד שלו ל-1,500 דולר מ-1,000 דולר, מה שמשקף מכפיל של 15 על רווחי 12 החודשים הבאים, ומרמז על עלייה של 62% במניה בשנה הקרובה.
"מחיר היעד של 1,000 דולר שלנו היה הגבוה ביותר בוול סטריט בדיוק לפני חודש, והנה אנחנו כאן היום", סיכם לוריא. (כדי לראות את היסטוריית ההמלצות של לוריא, לחצו כאן)
26 אנליסטים נוספים מצטרפים ללוריא במחנה החיובי, ועוד 3 המלצות החזק לא מצליחות לפגוע בדירוג הקונצנזוס של קנייה חזקה. עם זאת, אחרי הראלי האדיר במניה, מחיר היעד הממוצע שעומד על 758.89 דולר משקף ירידה של כ-18% מהמחיר הנוכחי. אבל ייתכן שמחיר יעד זה לא יישאר שם לאורך זמן. כבר 10 אנליסטים העלו את מחירי היעד שלהם רק במאי, ועוד יכולים להצטרף בחודשים הקרובים. (ראו מיקרון stock forecast)
כתב ויתור: הדעות שמובאות במאמר זה הן של האנליסט המוצג בלבד. התוכן נועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.