וולמארט (WMT) הציגה רבעון ראשון חזק – אבל המניה עדיין נראית יקרה
- וולמארט מציגה רבעון ראשון חזק עם צמיחה נאה במכירות וברווחים, במיוחד בתחומי פרסום, שוק אונליין וחברות, אך מתמודדת עם לחצי עלויות (בעיקר דלק) ועלייה במלאי שמגבירים סיכון למרווחים, בעוד ההנחיה קדימה היא מתונה אך אמינה.
- למרות איכות החברה והיתרונות המבניים שלה, מניית WMT נסחרת במכפיל פרמיה גבוה מאוד סביב 41 על הרווח החזוי, כאשר תזרים המזומנים החופשי לחוץ ותשואת הדיבידנד נמוכה; הכותב סבור שהצמיחה כבר מתומחרת ברובה ולכן מדרג את המניה כהחזק ולא כקנייה.
וולמארט (WMT) ממשיכה להוכיח שהיא הרבה יותר מרשת קמעונאות מסורתית. תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 שפורסמו ב-21 במאי הראו המשך חוזקה לא רק בעסקי הליבה, אלא גם בתחומי צמיחה מהירים יותר כמו פרסום, מועדוני חברות ושוק אונליין.
בדרך כלל, תוצאות כאלה היו מספיקות כדי להוביל את מניית WMT, שקבעה שיא כל הזמנים של 135.16 דולר ב-19 במאי, אפילו גבוה יותר. במקום זאת, מניית וולמארט ירדה בכ-7% אחרי הדוח, למרות התוצאות החזקות. לדעתי זה אומר יותר על תמחור המניה מאשר על העסק עצמו. למרות הביצוע החזק, אני מדרג את WMT כהחזק, משום שצמיחת הרווחים שלה כבר מגולמת ברובה ברמת התמחור הנוכחית.
ביצוע חזק אבל אפסייד מוגבל
דוח הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027, שפורסם ב-21 במאי, הציג עסק חזק, אבל לא בהכרח כזה שמצדיק פוטנציאל עלייה משמעותי נוסף ברמת התמחור הנוכחית. המכירות המאוחדות במונחי מטבע קבוע צמחו כמעט ב-6%, מעל הגבול העליון של התחזית בכ-120 נקודות בסיס, והוסיפו כמעט 10 מיליארד דולר בהכנסות לעומת השנה שעברה. מכירות ברות-השוואה בארה"ב עלו ב-4.1%, למרות רוח נגדית של כ-100 נקודות בסיס מחקיקת ה- Maximum Fair Pricing (MFP) בבתי המרקחת. ברמה גלובלית, וולמארט סיפקה יותר מ-3.5 מיליארד יחידות באותו יום או ביום שלמחרת.
עסקי הפלטפורמה של וולמארט משפרים את פרופיל המרווח של החברה. הפרסום הגלובלי עלה ב-37% משנה לשנה, המכירות נטו בשוק (Marketplace) בארה"ב צמחו כמעט ב-50%, הכנסות מדמי חברות עלו ב-17.4%, ומכירות האי-קומרס של הקבוצה עלו ב-26%. תחומים אלה נושאים מרווחים גבוהים יותר מאשר פעילות המכולת (המזון) המסורתית של וולמארט, והם חלק מרכזי מהסיבה שמשקיעים רואים בחברה יותר מרשת קמעונאות קלאסית.
עם זאת, תמונת העלויות ברבעון הראשון מצמצמת את סיפור האפסייד. עלויות הדלק ספגו בערך 175 מיליון דולר, שזהו גורם הלחץ הגדול ביותר ברבעון, ומשקף גריעה של כ-250 נקודות בסיס בצמיחת הרווח התפעולי. במקביל, המלאי גדל ב-8.9% לעומת השנה שעברה, קצב מהיר יותר מעליית ההכנסות של 7.3%, מה שיוצר סיכון למרווח אם הביקוש הצרכני ייחלש לקראת המחצית השנייה של השנה.
ה-CFO ג׳ון דיוויד רייני ציין כי הרוח הגבית מהחזרים ממס הכנסה, שהקלה על הצרכנים מול עליית מחירי הדלק ברבעון הראשון, צפויה להיעלם ברבעון השני. זה ישאיר את משקי הבית חשופים יותר למחירי הדלק, בדיוק כשהתחזית של וולמארט עצמה כבר מניחה אינפלציה גבוהה יותר במחירי הקמעונאות.
הנחיה מתונה ומניה יקרה – שילוב מאתגר
התחזית עצמה לא הייתה חלשה, אבל בהקשר של תמחור הפרמיה של וולמארט, ביצוע "סולידי" בלבד כבר לא בטוח יספיק כדי להמשיך להניע את המניה למעלה. ההנהלה השאירה ללא שינוי את תחזית שנת הכספים 2027 במונחי שנה מלאה: צמיחת מכירות במונחי מטבע קבוע של 3.5%–4.5% וצמיחת רווח תפעולי של 6%–8%, עם רווח למניה (EPS) שנתי של 2.75–2.85 דולר. ברבעון השני, וולמארט צופה צמיחת מכירות במונחי מטבע קבוע של 4%–5% ו-EPS של 0.72–0.74 דולר.
ההנהלה סימנה את הרבעון הראשון כנקודת השפל העונתית של הרווח התפעולי, וציינה שהמכירות השנתיות מתקדמות לכיוון הגבול העליון של טווח התחזית.
ההנחיה אמנם נראית אמינה תפעולית, אבל היא מבקשת מהמשקיעים לשלם מכפיל פרמיה עבור קצב צמיחה שהוא טוב, אך לא יוצא דופן. אם מחירי הדלק יישארו גבוהים, ההנהלה מצפה לאינפלציה מעט גבוהה יותר במחירי הקמעונאות ברבעון השני ובמחצית השנייה של השנה. בינתיים, מחירי דלק גבוהים יותר כבר לוחצים על צרכנים בעלי הכנסה נמוכה יותר, וייתכן שיגבילו את הצמיחה בביקוש המוצרים הדיסקרציוניים בזמן שהתמחור של וולמארט תלוי יותר ויותר בביצוע עקבי וחסר תקלות.
שולי הרווח הנקי של וולמארט, בסביבות 3.1%, פירושם שהשפעת עליות העלויות על הרווחים מגיעה מהר יותר מאשר בעסקים בעלי מרווחים גבוהים יותר. בתמחור הנוכחי, השוק מתמחר את וולמארט כאילו היא תספק ביצועים עקביים, ומשאיר פחות מרווח ביטחון מול תנודתיות בלתי צפויה. המרווחים הדקים הופכים את יחס הסיכון-סיכוי למשקיעים בוולמארט לכזה התומך בהחזק ולא בקנייה.
פרמיה שמגיעה לה – אבל כבר מגולמת
וולמארט בהחלט הרוויחה פרמיה לעומת רשתות קמעונאות מסורתיות. הגודל, נוכחות האומני-צ׳אנל שלה, והמיצוב ההגנתי מול הצרכן מעניקים לה יתרונות שקמעונאיות מזון או כלבו רגילות לא יכולות לחקות. תחומי הפרסום, השוק (Marketplace) והמועדונים תומכים גם בבסיס הכנסות עמיד יותר ובעל מרווח גבוה יותר. אבל השאלה עבור משקיעי וולמארט היום היא האם כל הצעדים וההתפתחויות האלה כבר מתומחרים במלואם.
מניית WMT נסחרת בערך במכפיל 46.5 על רווחי העבר ובמכפיל 41.4 על הרווח הצפוי. לשם הקשר בשלוש השנים האחרונות: בינואר 2025 מכפיל הרווח היה 40.6, בינואר 2024 הוא היה 28.7 וב-2023 הוא עמד על 33.6. במילים אחרות, השוק משלם יותר ויותר עבור מסלול צמיחה שהתחזית הנוכחית של וולמארט אולי לא תומכת בו במלואו. לשם השוואה, מכפילי ה-P/E העתידיים של Target (TGT), Costco (COST), שפועלת במודל מבוסס חברות, ושל ענף קמעונאות מוצרי הצריכה הבסיסיים (Consumer Staples Merchandise Retail) הם 15.1, 50.2 ו-36.7, בהתאמה.
במקביל, תזרים המזומנים החופשי של וולמארט ירד ל-1.9 מיליארד דולר במינוס ברבעון הראשון, בעקבות גידול של 1.7 מיליארד דולר בהשקעות הוניות שנועדו לתמוך בצמיחה באומני-צ׳אנל. ההשקעות הללו נכונות אסטרטגית, אבל מצמצמות את הגמישות הפיננסית בטווח הקצר, בזמן שתשואת הדיבידנד של וולמארט, פחות מ-1%, מספקת הגנה מוגבלת downside למשקיעים, למרות 53 שנים רצופות של העלאת דיבידנד.
שלושה ETFים לחשיפה למוצרי צריכה בסיסיים בלי סיכון התמחור של WMT
עבור משקיעים שמחפשים חשיפה למוצרי צריכה בסיסיים באמצעות קרנות סל (ETF), תוך צמצום סיכון של מניה בודדת, שלושה מכשירים מציעים גישות שונות להחזקה ב-WMT. קרן הסל Vanguard Consumer Staples ETF (VDC) מספקת חשיפה מרוכזת לחברות מוצרי צריכה בסיסיים בארה"ב, כאשר WMT היא ההחזקה הגדולה ביותר שלה עם כ-15.7%. קרן הסל iShares Global Consumer Staples ETF (KXI) מרחיבה את התזה גלובלית, ומחזיקה ב-WMT בכ-8.7% בתוך סל מפוזר גלובלית של חברות מוצרי צריכה חיוניים. לבסוף, קרן הסל Invesco S&P 500 Revenue ETF (RWL) משקלת את המרכיבים לפי הכנסות במקום לפי שווי שוק, ומ allocates approximately 3.5% ל-WMT בתוך תיק רחב של מניות בעלות שווי שוק גדול.
האם מניית WMT היא קנייה, מכירה או החזק?
נכון לעכשיו, וולמארט נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) ב-TipRanks, המבוסס על 26 דירוגי אנליסטים ב-3 החודשים האחרונים, הכוללים 26 המלצות קנייה, ללא המלצות החזק וללא מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים למניית WMT הוא 141.55 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-18% ממחיר המניה הנוכחי של 120.27 דולר.
סיכום
וולמארט התפתחה מעבר למודל הקמעונאות ההגנתי המסורתי. פלטפורמת השוק, הפרסום ומערכת המנויים המתרחבות שלה הולכות ונראות יותר כמו מאפיינים של עסק פלטפורמה, ופחות כמו רשת מרכולים בעלת מרווח נמוך.
אבל המניה כבר נסחרת כאילו השינוי הזה הגיע לבשלות מלאה. במכפיל של כ-41 על הרווח הצפוי, המשקיעים משלמים פרמיה משמעותית עבור עקביות, בתקופה שבה ההנחיה נשארת מתונה ותזרים המזומנים החופשי נתון ללחץ בגלל השקעות הון מוגברות. וולמארט נשארת חברה איכותית מאוד, אך עבור משקיעים שנכנסים במחירים הנוכחיים, התמחור מצמצם את מרווח הביטחון. לכן, אני מדרג את WMT כהחזק.