רוקט לאב (RKLB) עדיין יקרה אחרי ירידה של כמעט 50%
- למרות ירידה של כמעט 50% במניה, רוקט לאב עדיין נחשבת יקרה. החברה מציגה צמיחה חזקה בהכנסות, שיפור בהפסדים וצבר הזמנות שיא, אך התמחור הגבוה וסיכוני הביצוע תומכים בהמלצת החזק.
- הגורמים המרכזיים לתזה החיובית הם פוטנציאל הצמיחה של Neutron, היכולת להמיר את צבר ההזמנות להכנסות, והעסקה לרכישת אירידיום שעשויה לשפר את הפרופיל הפיננסי של החברה, אם כי היא גם כוללת סיכוני דילול ומימון.
רוקט לאב (RKLB) עדיין יקרה, גם אחרי ירידה של כמעט 50% מהשיאים האחרונים שלה. הפעילות של החברה עדיין נחשבת לאחד הסיפורים המעניינים ביותר בשוק החלל, אבל השווי הנוכחי עדיין מניח מידה רבה של הצלחה עתידית. בשלב זה, אני נשאר חיובי לגבי הסיכויים העסקיים ארוכי הטווח של רוקט לאב, אבל סיכוני התמחור והביצוע תומכים בהמלצת החזק.
רוקט לאב היא חברת חלל שממוקמת בלונג ביץ', קליפורניה, אך הפעילות שלה רחבה הרבה מעבר לטילים. דרך חטיבת Space Systems שלה, רוקט לאב מייצרת גם לוויינים, רכיבים ומערכות נוספות המשמשות למשימות חלל. בפשטות, החברה רוצה להיות מעורבת כמעט בכל שלב של מה שנשלח לחלל.
הבעיה היא שהשאיפה הזאת עדיין יקרה, ורוקט לאב ממשיכה לפעול בהפסד. בנוסף, עסקת רכישה שאפתנית העלתה חששות לגבי דילול ומימון. כותרות סביב מכירות של בעלי עניין ותיקון רחב יותר במניות החלל הוסיפו לחץ נוסף. יחד, הגורמים האלה תרמו לכך ש-RKLB ירדה בכמעט 48% משער הסגירה בשיא של 27 במאי.
ההפסדים של רוקט לאב לא הופכים אוטומטית את התזה לשלילית
העובדה שהחברה עדיין פועלת בהפסד לא הופכת אוטומטית את התזה לשלילית. מה שחשוב יותר הוא למה רוקט לאב מפסידה כסף, האם ההפסדים האלה מצטמצמים, וכמה מהצמיחה העתידית כבר מגולמת במניה.
במקרה של רוקט לאב, הבעיה לא נראית כמו ביקוש חלש. ברבעון הראשון של 2026, ההכנסות צמחו ב-63.5% לעומת התקופה המקבילה אשתקד ל-200.3 מיליון דולר. בערך שני שלישים הגיעו מחטיבת Space Systems, ורק שליש אחד הגיע משירותי שיגור. שיעור הרווח הגולמי לפי GAAP הגיע ל-38.2%, בעוד שההפסד הנקי הצטמצם מ-60.6 מיליון דולר ל-45 מיליון דולר.
גם ה-EBITDA המתואם השתפר. רוקט לאב דיווחה על הפסד EBITDA מתואם של 11.8 מיליון דולר, לעומת הפסד של 30 מיליון דולר שנה קודם לכן. המספרים המרכזיים האלה מצביעים על כך שהעסק צובר קנה מידה. ועדיין, השקעות ביכולות חדשות ובטילים חדשים ממשיכות לצרוך מזומנים בהיקף משמעותי.
עם זאת, ההוצאה הזאת נתמכת על ידי צינור הולך וגדל של עבודה עתידית. במהלך הרבעון, רוקט לאב חתמה על 31 חוזים חדשים של Electron ו-HASTE, יחד עם חמישה חוזים נוספים של Neutron. לצורך ההקשר, Electron הוא הטיל הקטן שכבר מייצר הכנסות. HASTE הוא כלי תת-מסלולי שמבוסס על Electron ומיועד למשימות צבאיות. Neutron הוא ההימור המרכזי של החברה לכניסה לליגה הגדולה של שיגורי חלל.
החוזים האלה העלו את צבר ההזמנות לשיא של 2.2 מיליארד דולר. לדעתי, זה מה שמבדיל את רוקט לאב מרוב חברות החלל. השוק עדיין מתמקד מאוד בטילים, אבל Space Systems כבר עכשיו היא מנוע ההכנסות המרכזי. עם זאת, בואו נעבור על כמה גורמים מרכזיים שתומכים בתזה החיובית עבור RKLB.
Neutron יכולה להכניס את רוקט לאב לשוק גדול הרבה יותר
Neutron, הטיל הבינוני של החברה, יכולה להכניס את רוקט לאב לשוק גדול הרבה יותר. לדעתי, זהו הגורם המרכזי הראשון שתומך בתזה החיובית. כיום החברה משתמשת ב-Electron כדי לשגר לוויינים קטנים ולבצע משימות ייעודיות. הבעיה היא שהשוק הזה מוגבל בגודלו.
כאן Neutron משנה את הסיפור. היא תוכל לשאת מטענים גדולים הרבה יותר. היא גם תוכל לשגר מערכים מלאים של לוויינים ולהתחרות על חוזים מסחריים וצבאיים בעלי ערך גבוה יותר. השיגור הראשון שלה עדיין מתוכנן לרבעון הרביעי של 2026, לאחר שפגם בייצור במכל השלב הראשון עיכב את לוח הזמנים.
טיסה מוצלחת תפחית באופן מהותי את הסיכון הטכני של הפרויקט. היא גם תראה שרוקט לאב יכולה להתחיל להתחרות על שיגורים גדולים ובעלי ערך רב יותר.
רוקט לאב חייבת להמיר את צבר ההזמנות להכנסות ולהחליף אותו בחוזים חדשים
הגורם השני שתומך בתזה החיובית של RKLB קשור ליכולת שלה להמיר את צבר ההזמנות להכנסות, ובמקביל להחליף את ההיקף הזה בחוזים חדשים.
המדד המרכזי כאן הוא יחס book-to-bill. הוא משווה בין הזמנות חדשות לבין הכנסות שהוכרו. ברבעון הראשון, צבר ההזמנות צמח ב-20% לעומת הרבעון הקודם, מ-1.85 מיליארד דולר ל-2.22 מיליארד דולר. זה קרה גם בזמן שרוקט לאב הכירה בהכנסות של 200.3 מיליון דולר. המשמעות היא בערך 573 מיליון דולר בהזמנות חדשות מוערכות ויחס book-to-bill של כ-2.9x, בהנחה שלא היו התאמות מהותיות בצבר.
במילים פשוטות, רוקט לאב השיגה כמעט 3 דולרים של פעילות חדשה על כל דולר אחד שהומר להכנסה. זהו סימן חזק לכך שהביקוש צומח מהר יותר מהיכולת של החברה לספק.
אירידיום עשויה לשנות את הפרופיל הפיננסי של רוקט לאב
לבסוף, הגורם המרכזי השלישי שתומך בתזה החיובית של RKLB הוא העסקה עם אירידיום (IRDM), אשר עשויה לשנות את הפרופיל הפיננסי של רוקט לאב. אירידיום היא מפעילת תקשורת לוויינית גלובלית עם מערך של 66 לוויינים. היא מספקת שירותי קול ונתונים לממשלות ולעסקים. לאירידיום יש כיום שווי שוק של 5.3 מיליארד דולר.
בסוף יוני, רוקט לאב הודיעה על הסכם סופי לרכישת אירידיום. העסקה מעניקה לחברה שווי של כ-8 מיליארד דולר על בסיס שווי פירמה. עם זאת, הסגירה לא צפויה לפני אמצע 2027. היא עדיין דורשת את אישור בעלי המניות של אירידיום, אישורים רגולטוריים ותנאים מקובלים נוספים. עד אז, שתי החברות ימשיכו לפעול באופן עצמאי.
אם העסקה תושלם, היא תוסיף 871.7 מיליון דולר בהכנסות שנתיות וכ-495 מיליון דולר ב-EBITDA תפעולי. היא גם תביא איתה בסיס מנויים חוזר. יצירת המזומנים הזאת יכולה לעזור לממן את ההשקעות העתידיות של רוקט לאב. היא גם עשויה להפחית את הצורך בהנפקות מניות תכופות.
למרות זאת, דילול עדיין יהיה חלק מהעסקה. נכון ל-31 במרץ 2026, לרוקט לאב היו כ-1.48 מיליארד דולר במזומנים וניירות ערך סחירים. בערך מחצית מהתמורה הנומינלית למניה תשולם במניות של רוקט לאב, בכפוף למנגנון ה-collar של העסקה. החברה גם הבטיחה התחייבויות להלוואת גישור של 3.6 מיליארד דולר.
התמחור של רוקט לאב משאיר מעט מאוד מקום לטעויות
השאלה הגדולה ביותר, עם זאת, היא התמחור, משום שרוקט לאב משאירה מעט מאוד מקום לטעויות. החברה לוקחת על עצמה כמה פרויקטים יקרים ומורכבים כדי לעמוד בביקוש הגובר. המשקיעים צריכים להחליט כמה מההצלחה העתידית הזאת כבר מגולמת במניה.
גם אם קונצנזוס האנליסטים בצד המכירה יתברר כנכון, התמחור עדיין תובעני גם אחרי הירידה החדה האחרונה. ההכנסות צפויות לעלות מכ-919 מיליון דולר ב-2026 ל-1.28 מיליארד דולר ב-2028. ובכל זאת, רוקט לאב עדיין נסחרת בערך לפי מכפיל של 27 על המכירות החזויות ל-2028. זה עומד בניגוד חד למכפיל ה-P/S ההיסטורי של סקטור התעשייה, שעומד על 1.97.
במילים אחרות, ההכנסות יכולות כמעט להכפיל את עצמן בתוך שנתיים, והמכפיל עדיין יישאר גבוה מאוד. וזה עוד לפני שבכלל מתחשבים ברווחיות בת-קיימא.
זה מראה למה צמיחה לבדה אולי לא תספיק. ייתכן שרוקט לאב תצטרך לעקוף ציפיות שכבר עכשיו אגרסיביות מאוד. נכון לעכשיו, התזה נשענת מאוד על ביצוע ועל זרזים מרכזיים. זה משאיר את פרופיל הסיכון-תגמול מאתגר למדי.
האם RKLB היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
התחזית של וול סטריט ל-RKLB נותרת חיובית. מתוך 16 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 13 הם קנייה ורק שלושה הם החזק. מחיר היעד הממוצע של רוקט לאב הוא 113.43 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כמעט 45%.
העסק של רוקט לאב נראה חזק יותר מפרופיל הסיכון-תגמול שלה
רוקט לאב בונה עסק חזק הרבה יותר. Electron ו-HASTE כבר הוכיחו את עצמם; Space Systems צומחת במהירות; Neutron פותחת שוק גדול יותר; ואירידיום תוסיף קישוריות והכנסות חוזרות.
ועדיין, נראה שחלק גדול מהאפסייד הזה כבר מגולם במחיר, למרות שהמניה איבדה בערך מחצית מערכה מאז סוף מאי. עיכובים, המרה חלשה יותר של צבר ההזמנות להכנסות, או דילול גבוה יותר עלולים להפעיל לחץ על המניה. אני נשאר חיובי לגבי העסק, אבל פרופיל הסיכון-תגמול הנוכחי תומך בהמלצת החזק.