נטפליקס (NFLX) נכנסת לרבעון הראשון עם איכות רווחים חזקה יותר כשהסיכון בעסקה מתפוגג
- הרווחים של נטפליקס מציגים שיפור כמותי ואיכותי: צמיחה חזקה בהכנסות וברווח התפעולי, תרומה משמעותית של פעילות הפרסום והתרחבות עקבית במרווחים, עם צפי לצמיחה דו-ספרתית ברווח למניה גם ב-2026.
- הירידה מהעסקה הגדולה עם Warner Bros. Discovery הסירה אי-ודאות מהשוק, שיפרה את הסנטימנט והובילה לרה-רייטינג במניה, כאשר אנליסטים בוול סטריט מחזיקים ברובם בהמלצת קנייה ורואים אפסייד נוסף, והכותב ממשיך להמליץ על קנייה לקראת דוח Q1.
נטפליקס (נטפליקס) נכנסת לרבעון הראשון כשסיכון העסקה עם Warner Bros. Discovery (WBD) יורד מהפרק, מומנטום הרווחים עדיין נבנה, ויש חזרה של סנטימנט חיובי במניה. אני סבור שהסרת אי-הוודאות של השוק סביב העסקה עם WBD עזרה להצית מחדש מומנטום חיובי במניית נטפליקס. אינני מצפה שהרבעון הראשון יהווה מכשול למומנטום הזה, ולכן אני ממשיך להחזיק בעמדה חיובית כלפי המניה. במאמר הזה אעמיק בסיבות המרכזיות התומכות בהמלצת הקנייה שלי.
האתגר עדיין משמעותי, משום שלפי הציפיות נטפליקס תצטרך לספק רווח למניה (EPS) של בערך 0.77 דולר והכנסות של כ‑12.17 מיליארד דולר — מה שמייצג בערך 16% צמיחה ברווח למניה וצמיחה דו‑ספרתית-אמצעית בהכנסות — כדי לעקוף את התחזיות בכל החזיתות. היא הצליחה לעשות זאת בשבעה מתוך שמונת הרבעונים האחרונים. גם לאחר שהמניה כבר זינקה משמעותית מאז השפל בפברואר, נראה שנטפליקס מתקרבת לנקודת מפנה פוטנציאלית, ועדיין נסחרת ברמה שנמוכה בהרבה מהממוצעים ההיסטוריים שלה.
הרווחים של נטפליקס נהיים טובים יותר, לא רק גדולים יותר
מנוע הצמיחה העיקרי מאחורי התזה החיובית על נטפליקס הוא די פשוט: מומנטום הרווחים שלה משתפר. ההסתייגות היא שהשיפור הזה אינו רק כמותי; הוא משקף שינוי באיכות הרווחים. המודל נהיה פחות תלוי במנויים, מייצר יותר הכנסה לכל משתמש, ומציג מינוף תפעולי גבוה יותר.
בשנת הכספים 2025, נטפליקס רשמה צמיחה בהכנסות של 16% משנה לשנה, בעוד שהרווח התפעולי זינק בערך ב‑30% — דוגמה ברורה למינוף תפעולי. עסקי הפרסום היו המנוע העיקרי, עם צמיחה של פי 2.5 בשנת 2025 והכנסות של בערך 1.5 מיליארד דולר. ההנהלה מנחה לצמיחת הכנסות מתונה יותר בשנה הכספית 2026, של כ‑12%–14% משנה לשנה, תוך ציפייה שעסקי הפרסום כמעט יכפילו את עצמם שוב ויגיעו לכ‑3 מיליארד דולר.
נטפליקס גם מנחה למרווח תפעולי (EBIT) של 31.5% בשנת הכספים 2026, עלייה משמעותית לעומת 29.5% שנרשמו ב‑12 החודשים האחרונים. כדי להבין את גודל ההתרחבות המבנית הזו במרווחים, נזכיר שב‑2018 המרווח התפעולי עמד רק על כ‑7%–8%.
זה הוביל את תחזיות הקונצנזוס להצביע על רווח למניה בשנת הכספים 2026 של בערך 3.14 דולר, שמשמעותם צמיחה של בערך 24% משנה לשנה. אמנם זה מייצג האטה קלה לעומת צמיחת כמעט 27% בשנת הכספים 2025, אבל זה הגיוני מאוד בהתחשב בכך שבסיס ההכנסות כבר גדול בהרבה.
עננת העסקה נעלמה
בסוף השנה שעברה נטפליקס הרימה את מפלס הלחץ אצל המשקיעים לאחר שחשפה את האפשרות לרכוש חלק משמעותי מהנכסים של Warner Bros. Discovery — אולפנים, קניין רוחני (IP), ואולי גם את פעילות הסטרימינג שלה, Max. נטפליקס השתתפה בתהליך רכישה תחרותי, והגישה הצעת פתיחה. הייתה תחרות על הנכסים האלו, הדרישות של WBD עלו, ונטפליקס סירבה להעלות את ההצעה, ובסופו של דבר לא נחתמה עסקה.
לפי סמנכ"ל הכספים של נטפליקס, ההחלטה לסגת נבעה משיקולי שווי — "ברגע שזה כבר לא היה הגיוני פיננסית… המשכנו הלאה" — כשהחברה הייתה מעוניינת לרכוש את הנכסים רק במחיר הנכון. בין סוף ינואר ועד 23 בפברואר מניית נטפליקס ירדה בכ‑16%. אך זמן קצר לאחר שהגיעה לתחתית, המניה החלה מהלך התאוששות חזק, והגיעה לעלייה של בערך 25%–30% מהשפל.
השוק בהחלט נשם לרווחה, משום שהעסקה הייתה ככל הנראה כוללת כמות משמעותית של חוב. בעוד שלעסקה יוחס שווי הון של 72 מיליארד דולר, גודלה מבהיר שהיא הייתה דורשת מבנה מימון ממונף מאוד. לעומת זאת, נטפליקס עדיין מחזיקה יחסית מעט חוב, בסך של בערך 14.5 מיליארד דולר. במילים אחרות, העסקה הייתה משנה מהותית את הפרופיל הפיננסי של החברה, ולמען האמת השוק לא ראה אותה כנחוצה, לנוכח מסלול הצמיחה האורגני החזק של נטפליקס.
תהליך הרה-רייטינג אולי רק בתחילתו
עצם הסרת אי-הוודאות הזו סייעה להעלות את המניה מרמות השפל של כמעט מכפיל 30 על רווחי העבר אל סביב מכפיל 39 כיום. זה עדיין נמוך בהרבה מהמכפיל המקסימלי של 62.5 שנרשם ביולי בשנה שעברה, וגם נמוך מהממוצע ההיסטורי של בערך מכפיל 45 בשלוש השנים האחרונות.
מבחינת ניתוח טכני, המגמה החיובית לטווח הקצר די ברורה. ממוצע נע פשוט ל‑20 יום (SMA) הסתובב כלפי מעלה, והממוצע נע ל‑50 יום מתחיל ללכת בעקבותיו. חשוב יותר, המפנה החזק מהשפל של פברואר — בתוך דפוס של שיאים ושפלים עולים — מרמז על תחילתה של מגמת עלייה שעדיין לא התבססה לחלוטין. זה מנוגד למגמה ארוכת הטווח, שבה הממוצע נע ל‑200 יום עדיין בירידה.
עם זאת, פריצה מעל רמת 107 הדולר תהיה אות למגמה חיובית מבנית יותר. בפשטות, חוסר הצלחה לפרוץ מעל הרמה הזו לא יהיה מפתיע, בהתחשב בגודל הראלי בתקופה קצרה כל כך. ובכל זאת, עם מומנטום שנבנה וסיכון העסקה שירד מהשולחן, אני נוטה לחשוב שהמניה תבחן את רמת 107 הדולר בטווח הקרוב.
האם נטפליקס היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
נראה שהאנליסטים בטוחים למדי בכך שמניית נטפליקס יכולה לשמור על המומנטום החזק הנוכחי. מתוך 41 הדירוגים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, 31 הם המלצות קנייה, ורק 10 הן המלצות החזק. מחיר היעד הממוצע עומד על 114.61 דולר, ומשקף אפסייד של 15.31% מהרמות הנוכחיות.
עדיין קנייה לקראת הרבעון הראשון
השוק שוב נושם לרווחה סביב התזה על נטפליקס, כשהחברה נשארת נאמנה לליבת העסק שלה במקום לרדוף אחרי מיזוגים ורכישות בהיקף גדול. החברה נכנסת לעוד רבעון חזק שמונע על ידי הפרסום, המנוע העיקרי למינוף התפעולי הנוסף. המניה רחוקה מלהיות זולה, אבל גם אחרי ההתאוששות מהשפל של פברואר, היא עדיין נסחרת במכפילים שנמוכים משמעותית מהממוצע ההיסטורי שלה בשלוש השנים האחרונות.
אם כי אינני מצפה שנטפליקס תחזור למכפילי היפר-צמיחה שראינו בשנים קודמות, אני כן מאמין ששנת הכספים 2026 הולכת ומתגבשת כסיפור של "איכות רווחים גבוהה" — סיפור שבמובנים רבים ראוי למכפיל שלפחות תואם את הממוצע ההיסטורי שלה. אם הרבעון הראשון ישמש צעד ראשון בדרך לרה-רייטינג כזה, אני ממשיך להמליץ על קנייה במניית נטפליקס.