"הגיע הזמן לקנות", אומר סוחר אופציות אחרי מפולת הדוחות של Abbott (ABT)
- החברה איכזבה בדוח הרבעון הרביעי עם פספוס בהכנסות וברווח למניה, והמניה בירידה מתמשכת, אך בעלי עניין ומשקיעים מקצועיים מאותתים על סנטימנט שורי דרך קניות אינפורמטיביות ועיוות תנודתיות המעדיף תרחיש של עליות.
- ניתוח משולב של מודל בלק–שולס ותהליך מרקוב מצביע על טווח צפוי של 110–115 דולר בעשרת השבועות הקרובים, כאשר אסטרטגיית מרווח קולים שורי 110/115 לפקיעה ב־20 במרץ נראית אטרקטיבית, והקונצנזוס בוול סטריט למניית ABT הוא דירוג "קנייה חזקה" עם פוטנציאל עלייה של כ־23% לשנה קדימה.
Abbott Laboratories (ABT) עשויה להיות זקוקה בדחיפות לזריקת עידוד לאחר אכזבה משמעותית בדוח הרבעון הרביעי שלה. ובכל זאת, מוקדם מדי להספיד את מניית ABT, במיוחד כאשר ה"כסף החכם" לא ממש איבד את האמון בפוטנציאל לעליות.
לא, זה לא לא־רציונלי, אבל שווה להבין למה הרבה משקיעים סקפטיים. קודם כול, מניית ABT לא הצטיינה בביצועים. מתחילת השנה, המניה ירדה ב־11%. ב־12 החודשים האחרונים, הירידה התרחבה ל־15%. ואם באמת רוצים להדגיש את זה, בחמש השנים האחרונות מחזיקי המניה הפסידו מעל 13%. חלק מהמשקיעים פשוט איבדו סבלנות ויצאו מהמניה.
שנית, הדוח הכספי האחרון לא עשה חסד עם ענקית הבריאות. אמנם החברה רשמה מכירות של 11.46 מיליארד דולר – עלייה של כ־5% לעומת הרבעון המקביל – אך השורה העליונה עדיין פספסה את תחזית הקונצנזוס של וול סטריט שעמדה על 11.8 מיליארד דולר. בנוסף, הרווח למניה עמד על 1.01 דולר, הרבה מתחת לצפי שהיה 1.50 דולר.
ובכל זאת, נראה שהכסף החכם דווקא מגביר חשיפה למניית ABT. למשל, מסנן עסקאות בעלי העניין של TipRanks מצביע על כך של‑Abbott יש דירוג חיובי. באופן בולט, מנכ"ל Abbott רוברט פורד ביצע קנייה אינפורמטיבית של מניות ABT ביותר מ־2 מיליון דולר, כמה ימים לאחר פרסום דוח הרבעון הרביעי.
כידוע, בעלי עניין יכולים למכור מסיבות רבות – אבל הם קונים רק מסיבה אחת: הם מצפים שהמניה תעלה. מעבר לכך, אותות נוספים מרמזים שמניית ABT מושכת עניין חזק מצד מקצוענים מנוסים. בסך הכול, אני בעל סנטימנט חיובי כלפי מניית ABT.
עיוות תנודתיות חושף סנטימנט חיובי כלפי מניית ABT
אחד מכלי הניתוח הראשוניים הכי חשובים הוא עיוות תנודתיות (volatility skew). מסנן זה מזהה את סטיית התקן הגלומה – כלומר, הפוטנציאל התנועתי של המניה – לאורך טווחי מחירי המימוש במרכיב מסוים של אופציות. למועד הפקיעה ב־20 במרץ, מבנה העיוות עשוי להצביע על עדיפות מתונה לכיוון של קמירות כלפי מעלה (upside convexity).
הדבר שבולט בעיקר במסנן הוא שבטווחי מחירי המימוש הגבוהים יותר, סטיית התקן הגלומה של הקולים גבוהה יותר מזו של הפוטים. מבנה כזה מצביע על כך שסוחרים מה"כסף החכם" תופסים את הסיכון לפספס עלייה אפשרית כגדול יותר מהצורך להגן מפני תנודתיות כלפי מטה.
שנית, גם בטווח מחירי המימוש הנמוך ביותר, סטיית התקן הגלומה של הקולים מעט גבוהה מזו של הפוטים. כאן, המבנה מרמז שחלק מהסוחרים רואים ערך בחשיפה ללונג דרך מנוף סינתטי. ביצוע עסקאות בצורה הזו מאפשר לשחקני שוק לשמור גמישות במאזן, ובו־זמנית ליהנות מאופציונליות לעליות (אם מניית ABT תפרוץ כלפי מעלה).
אחד האותות החשובים ביותר בעיוות התנודתיות ל־20 במרץ נובע מ"מידע מחסר". בטווחי מחירי המימוש הקרובים למחיר השוק, העיוות גם בפוטים וגם בקולים כמעט שטוח, מה שמצביע על היעדר דחיפות. בפועל, תמחור סטיות התקן המוגברות נמצא בזנבות, לא במרכז שרשרת האופציות.
אפשר לטעון שהמצב הזה משמעותי במיוחד נוכח הביצועים החלשים של מניית ABT. שום דבר בתנודות הטכניות לטווח הקצר לא מרמז שהכסף החכם צריך להיות שאנן, במיוחד סביב מחירי המימוש שבכסף (ATM). זה נכון אפילו יותר לגבי חשיפה לפוטים.
עם התנודתיות של ABT, הגנה מפני ירידות הייתה אמורה להיות בעדיפות. זה לא המצב. סביר שזה רמז חשוב לכך ש‑Abbott Laboratories מהווה מועמדת מעניינת לפעולה בקונטרה.
קביעת פרמטרים למסחר ב‑ABT
אמנם יש לנו עכשיו הבנה מסוימת של מה הכסף החכם כנראה חושב על מניית ABT, אבל עדיין אין לנו מענה ברור איך זה עשוי לתרגם לתנועת מחיר ממשית. לשם כך אפשר להשתמש במחשבון הטווח הצפוי הנגזר ממודל בלק–שולס. מנגנון התמחור הסטנדרטי של וול סטריט לאופציות מצביע על כך שלמועד הפקיעה ב־20 במרץ, מניית ABT עשויה להיסחר בטווח שבין 105.60 ל־115.64 דולר.
הפיזור הזה נובע מההנחה במודל בלק–שולס שעולם התשואות בבורסה מתפלג לוג־נורמלית. במסגרת זו, הטווח הנ"ל מייצג את המקום שבו מניית ABT עשויה ליפול סימטרית סטיית תקן אחת מ"מחיר השוק" (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר הימים עד לפקיעה).
במילים אחרות, מודל בלק–שולס מעריך שב־68% מהמקרים, נצפה שמניית Abbott Laboratories תיסחר בתוך טווח הפיזור הזה כאשר יגיע ה־20 במרץ. זה נראֶה כהנחה סבירה, אם רק משום שתנועה מעבר לסטיית תקן אחת תדרוש קטליזטור חריג במיוחד.
ועדיין, בנקודה זו אפשר לומר שהגענו לקצה התועלת של ניתוחים מסדר ראשון. בפשטות, אין שום מחלוקת על כך שמניית ABT כנראה תיסחר בתוך "מעטפת" סימטרית של סטיית תקן אחת סביב מחיר השוק. המתודולוגיות האלו מגיעות ישירות ממכונת וול סטריט.
אבל אם עקבתם עד כאן, עולה השאלה הטבעית: איפה בתוך טווח הפיזור סביר שנסיים עם מניית Abbott Laboratories? למעשה, מניית ABT היא כמו ניצול ספינה טרופה, ומודל בלק–שולס רק אומר לנו שנשלח אות מצוקה באזור נרחב באוקיינוס השקט. זה מידע מסייע, אבל לצוות החילוץ (SAR) יש משאבים מוגבלים. אי אפשר להקצות חיפוש מלא בכל האזור. בנקודה מסוימת חייבים להסתמך על מתמטיקה הסתברותית, ושם נכנסת לתמונה תכונת מרקוב.
שימוש במדע כדי לצמצם את מרחב ההסתברות
על פי תהליך מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לחלוטין במצב הנוכחי. במונחים פשוטים, העיקרון הזה אומר שלא מחשבים הסתברויות קדימה באופן מנותק, אלא בוחנים אותן בהקשר. בדוגמת החילוץ בים, סוגי זרמי ים שונים יגרמו לניצול להיסחף באופן הסתברותי לאזורים שונים.
כך תכונת מרקוב רלוונטית למניית ABT. בעשרת השבועות האחרונים, מניית ABT רשמה חמישה שבועות של עליות, אבל עם מגמה כוללת של ירידה. אין משהו מיוחד כשלעצמו ברצף הזה מסוג 5-5-D. אבל האות הכמותי הזה מייצג סוג מסוים של "זרם ים". לכן נצפה דפוס סחיפה אופייני שיתפתח.
מכאן ננקוט גישה לוגית של אינדוקציה מונה – כלומר, באמצעות אנלוגיות מהעבר, נזהה את דפוס הסחיפה הטיפוסי של רצף ה‑5-5-D. לאחר מכן נקרין קדימה את דפוס החציון הזה ונחיל אותו על מחיר המניה הנוכחי. אנחנו גם חייבים לשלב הסקה בהשראה בייזיאנית, משום שמדובר בדגימות בגודל מוגבל.
כמובן, כסוחרים, אנחנו חייבים לקבל את ההנחה הזו. כדי להיות שקוף, ההתנגדות המפורסמת של דיוויד יום לתהליכים אינדוקטיביים הוכיחה שהעבר לא מחויב לחזור על עצמו בעתיד. אבל הנימוק הנגדי שלי הוא שבמונחי יישום, תהליך מרקובי אינדוקטיבי מהווה ככל הנראה ניתוח מסדר שני עם מספר ההנחות הנמוך ביותר.
אם מקבלים את ההנחה הזו, אני מחשב טווח קדימה של 10 שבועות בין 110 ל־115 דולר, כאשר צפיפות ההסתברות מגיעה לשיא סביב 113 דולר. יחד עם מיצוב ה"כסף החכם" כפי שמשתקף מעיוות התנודתיות, אני סבור ש‑מרווח קולים שורי 110/115 לפקיעה ב־20 במרץ יכול להיות עסקה מפתה לסוחרים עם תחזית חיובית.
כדי שהעסקה הזו תהיה רווחית במלואה, מניית ABT תצטרך לעלות מעל מחיר המימוש 115 דולר במועד הפקיעה. זה יעד שאפתני, אבל אם הנייר יגיע לשם, ממתינה לכם תשואה של 104%. בנוסף, מחיר האיזון עומד על 112.45 דולר – בתוך אזור שיא צפיפות ההסתברות הצפוי.
האם מניית ABT היא קנייה טובה?
מנקודת המבט של וול סטריט, מניית ABT נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 17 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת, וללא המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע למניית ABT עומד על 138.76 דולר, מה שמגלם פוטנציאל עלייה של כ~23% ב־12 החודשים הקרובים.
ABT שומרת על קצב למרות הירידות בביצועים
אין סוד ש‑Abbott Laboratories התמודדה עם רוחות נגד, במיוחד אחרי רבעון רביעי מאכזב. אף על פי כן, למרות ה"דיו האדום" האחרון, מניית ABT ממשיכה למשוך גיבוי מצד גורמים משפיעים – מהסוג של משקיעים ומוסדות שיכולים להזיז את השוק. יחד עם אות כמותי משכנע, ענקית הבריאות הזו עשויה להציע הזדמנות מעניינת למשקיעים קונטרריים נועזים.