AMC אנטרטיינמנט (AMC) מכוונת לשנה החדשה לקראת התאוששות אפשרית במניה
- AMC חיזקה את המצב הפיננסי והתפעולי: מיחזרה חוב לפירעונות 2026, המירה 183 מ׳ ד׳ אג"ח להחלפה למניות, נמנעה מדילול נוסף, סיימה את Q3 עם מעל 365 מ׳ ד׳ במזומן, הגדילה נתח שוק והכנסה למבקר, והציגה EBITDA מתואם של 122 מ׳ ד׳.
- החולשה בקופות ב-2025 נובעת ממלאי סרטים דל; ההנהלה צופה התאוששות חזקה ב-2026. למרות קונצנזוס של החזק/מכירה ומחיר יעד ממוצע 2.65 ד׳ (כ-17% אפסייד), הכותב נוקט גישה קונסטרוקטיבית ומעניק המלצת קנייה.
הרבעונים האחרונים עבור AMC אנטרטיינמנט (AMC) לא היו קלים לבעלי המניות שלה. קופות הקולנוע נחלשו בגלל מגבלות היצע לאורך 2025, יש לחץ מתמשך על המאזן, והמניה איבדה כמעט חצי מערכה בשנה האחרונה. מאז דצמבר שעבר, המניה מחקה כמעט 50% מערכה.
חששות ותיקים לגבי מינוף, עלויות הון גבוהות וסיכון לדילול עתידי ממשיכים ללחוץ על המניה ולהשאיר את השוק ספקני לגבי היכולת של החברה לייצב את המסלול שלה.
עם זאת, כש-2025 נכנסת לישורת האחרונה, הדיון סביב הכיוון העתידי של AMC מתחיל להשתנות. ברבעונים האחרונים נרשמה משמעת עלויות משמעותית, פרופיל חוב שעבר ארגון מחדש, והתאמות בבסיס התפעולי—בדיוק כאשר תעשיית הקולנוע מתכוננת למחזור הפצה נוח יותר ב-2026 והלאה.
על הרקע הזה, אני סבור שהרגע הנוכחי מייצג נקודת מפנה חשובה עבור AMC. עם מבנה רזה יותר, פגיעות פיננסית נמוכה יותר ורשימת סרטים חזקה יותר באופק, יש מקום לתמחור מחדש כלפי מעלה באופן הדרגתי לתזה, ודירוג חיובי מוצדק. בעיניי, שמירה על גישה קונסטרוקטיבית כלפי AMC לקראת 2026 היא הצעד ההגיוני ביותר.
ההיערכות של AMC ל-2026 נראית טובה יותר ממה שהשוק חושב
במהלך 2024 ו-2025, שווי השוק של AMC הצטמצם בכ-60%. הטיעון הדובי העיקרי נגד המניה לא היה בהכרח התעשייה עצמה, אלא המאזן של החברה—ובעיקר פירעונות 2026, סיכון המיחזור, והאיום של דילול מתמשך שמרחף מעל רשת בתי הקולנוע הגדולה בעולם. לטעמי, אף שהמניה במצב ירוד, טיבו של הסיכון הזה השתנה מהותית.
בין Q2 ל-Q3, AMC מיחזרה חוב של 173 מיליון דולר לפירעונות 2026, המירה להון 183 מיליון דולר של אג"ח להחלפה, נמנעה מהנפקת מניות חדשות אף שהמניה זינקה ביותר מ-50% מ"יום השחרור" של אפריל ועד סוף מאי, וסיימה את Q3 עם יותר מ-365 מיליון דולר במזומן. במובנים רבים זה בדיוק המסלול ש-Wedbush שרטטה ביולי, כשהיא שדרגה את המניה ל'תשואת יתר': סיכון חדלות פירעון נמוך יותר בטווח הקרוב, סיום אפקטיבי של מחזור הדילול, ופרופיל הוצאות הוניות יציב יותר—ירידה של כ-12% משנה לשנה. במצטבר, הדינמיקות הללו מצביעות על סיפור הוני בריא יותר מבחינה מבנית.
לא פחות חשוב מלהוביל את המאזן לכיוון הנכון, AMC הפכה בשקט לעסק פרודוקטיבי יותר. ההכנסה ממכירת כרטיסים למבקר הגיעה לשיא של 12.25 דולר ב-Q3 2025, לעומת כ-11.40–11.60 דולר בשנה שעברה, ונתח השוק התרחב ל-24%, לעומת כ-15% אצל Regal ו-Cinemark (CNK).
למרות שהרבעון השלישי היה חלש בענף, ה-EBITDA המתואם בסך 122 מיליון דולר ש-AMC ייצרה היה משמעותי. סגירת 20 אולמות קולנוע עד כה השנה—ו-147 סגירות נטו בחמש השנים האחרונות—ביחד עם הרחבת תמהיל הפרימיום, מציבים את AMC להיכנס ל-2026 עם יותר מינוף תפעולי ופחות מינוף פיננסי מאשר בכל נקודה בעידן שאחרי המגפה.
2025 חלשה מכינה את הקרקע לקופות חזקות יותר ב-2026
בסיכום קופות הקולנוע המקומיות ב-2025 עד כה, המספרים מצביעים כמעט בהכרח על תעשייה סטטית. מינואר ועד תחילת דצמבר, ההכנסות המקומיות בקופות עומדות על 7.89 מיליארד דולר, נמוך מ-8.5 מיליארד דולר ב-2024, והרבעון השלישי ירד ב-11% משנה לשנה. ההכנסה הממוצעת לסרט נותרה מדוכאת ברמה של 12.3 מיליון דולר לעומת 12.6 מיליון דולר בשנה שעברה, במיוחד כשהמספר הכולל של כותרים ירד מ-677 ב-2024 ל-639 ב-2025.
עם זאת, לטעמי, הדשדוש הזה אינו משקף חולשה מבנית בביקוש—הוא כמעט כולו נובע מהיצע. האולפנים פשוט הוציאו פחות סרטי דגל, עדיין מרגישים את גלי ההדף של שביתת הבמאים ב-2023 והפקקים בייצור שלאחר השביתה. וההבחנה הזו חשובה, כי בתי הקולנוע לא צריכים צמיחה חילונית בתעשייה כדי לייצר אלפא. מה שבאמת מניע מינוף הוא רשימת כותרים עולה בצמוד לעלויות קבועות שנשארות יחסית יציבות.
מנכ"ל AMC אדם ארון אמר זאת במפורש בשיחת המשקיעים האחרונה, וציין שהוא מצפה שקופות 2026 יהיו “גדולות משמעותית מאשר ב-2025”, וכי Q4 2024 (הרבעון הקרוב) צפוי להיות החזק ביותר מאז 2019. אם ההכנסות המקומיות ב-2026 יחזרו לטווח של 9 עד 10 מיליארד דולר, ההתרחבות ב-EBITDA התוספתי של AMC צריכה להיות גבוהה משמעותית לעומת 2019, בזכות מבנה עלויות שעוצב מחדש ומודל תפעולי רזה יותר.
המעבר של AMC ליציבות פיננסית מוערך בחסר
בתשעת החודשים הראשונים של 2025, יחס ה-EBITDA המתואם של AMC לכיסוי הוצאות ריבית הגיע ל-0.89x—שיפור של כמעט 50% משנה לשנה—מה שמרמז שהחברה קרובה בהרבה לכסות את הוצאות הריבית מהפעילות, דבר שלא קרה מאז לפני המגפה. כשמחברים את ההתקדמות הזו עם מדדים כלכליים למבקר שנמצאים בשיא היסטורי, ברור ש-AMC היא, ללא ספק, עסק חזק יותר היום מאשר לפני שנה.
ובכל זאת, סנטימנט המניה נותר מעוגן בחולשה של קופות 2025 ולא בהתאוששות המונעת-היצע שממנה החברה עשויה ליהנות ב-2026—במיוחד כשסביר שיהיה פחות דילול קדימה. עם ציפיות לרענון רשימת הסרטים ב-2026 וכניסה לשנה עם פחות שבריריות פיננסית, אני מאמין שהמניה ממוצבת להיכנס למחזור הבא עם נזילות משופרת, משמעת תפעולית הדוקה יותר, מרווחים חזקים יותר, וחלק גדול יותר מהכנסות הענף.
האם AMC היא קנייה, החזק או מכירה?
הקונצנזוס הנוכחי על AMC עדיין ספקני במידה רבה, עם שלוש המלצות החזק והמלצת מכירה אחת שהונפקו בשלושת החודשים האחרונים. המחיר היעד הממוצע עומד על 2.65 דולר, מה שמרמז למעשה על אפסייד נאה של כ-17% מהמחיר האחרון.
תחזית AMC ל-2026 תומכת בגישה אופטימית יותר
השוק עדיין מתמחר את AMC כחברה תנודתית וכבדה בחוב שנאבקת לשרוד—וזה מובן לגמרי. אבל החברה נכנסת ל-2026 קרובה בהרבה לשלב של יציבות והפקת מזומנים, במיוחד עם אפסייד לא סימטרי הקשור לרשימת סרטים שעשויה להיות חזקה יותר.
אני חושב שרמות המחיר המדוכאות שבהן AMC נסחרת מרמזות בטעות ששום דבר מבני לא השתנה בתזה של החברה השנה, בעיקר בכל הנוגע לחששות מדילול נוסף. כן, סיכון הדילול עדיין קיים, אבל הוא כנראה קטן בהרבה מאשר בשנים קודמות, במיוחד כש- AMC מתקרבת לנקודת איזון תפעולית ומרוויחה מהתרחבות ה-EBITDA. עם 2026 שמסתמנת כשנה הראשונה של בנייה מחדש רב-שנתית של רשימת הסרטים—ועם שיפור במינוף התפעולי—נקיטת גישה קונסטרוקטיבית כלפי המניה מתחת ל-2.50 דולר למניה היא הגיונית. בעיניי, דירוג קנייה מתאים.