האינפלציה העולמית מקשה על הורדות ריבית, בישראל נמשכת הציפייה להפחתה
השיבושים המתמשכים בנתיבי הסחר במצרי הורמוז והזינוק במחירי האנרגיה ממשיכים לטלטל את שוקי האג”ח והריבית בעולם, ומאותתים למשקיעים כי פני הבנקים המרכזיים אינם להפחתות ריבית מהירות.
על פי סקירתו של עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בקבוצת הראל, נתוני האינפלציה האחרונים בארה”ב הפתיעו כלפי מעלה ומדד המחירים ליצרן האיץ בחדות, דבר שהוביל לזינוק בתשואות איגרות החוב הארוכות כמעט בכל השווקים המרכזיים, מארה”ב ועד יפן.
למרות לחצים גלובליים אלה, שוק האג”ח המקומי בישראל המשיך להציג ביצועים יחסיים טובים יותר, הנתמכים בהתחזקות השקל, בירידה בפרמיית הסיכון של המדינה ובציפייה להפחתת ריבית קרובה. עם זאת, בטווח הארוך יתקשה השוק הישראלי להתנתק לחלוטין מהסנטימנט העולמי השלילי.
כלכלת ישראל מציגה חוסן יחסי למרות הלחימה
בזירה המקומית, נתוני החשבונאות הלאומית מראים כי התוצר המקומי הגולמי התכווץ ברבעון הראשון של השנה בשיעור חד של 3.3% בחישוב שנתי, על רקע הלחימה במפרץ.
למרות הנתון השלילי, מדובר בהתכווצות מתונה מההערכות המוקדמות בשווקים, ופחות חמורה מזו שנרשמה במהלך מבצע “עם כלביא”, אז התכווץ התוצר ב-4.3%. חוסן יחסי זה נובע ממומנטום חיובי שבו פתחה הכלכלה הישראלית את השנה בחודשים ינואר ופברואר.
ניתוח רכיבי התוצר מלמד על ירידה של כמעט 5% בצריכה הפרטית בחישוב שנתי, לצד צניחה בהשקעות בבנייה. מנגד, נרשם זינוק בהשקעות בתשתיות מתקדמות, היצוא (ללא יהלומים וחברות הזנק) עלה ב-6%, והיבוא (ללא יבוא ביטחוני) צמח בכ-33%.
אינדיקטורים ראשוניים לחודש אפריל, ובהם נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי וההכנסות ממסים, מצביעים על התאוששות מהירה בפעילות הכלכלית עם הסרת המגבלות. בשוק העבודה נרשמה ירידה חדה במספר הנעדרים מסיבות כלכליות לכ-130 אלף איש באפריל, לעומת שיא בחודש מרץ.
על רקע נתונים אלה, תחזית הצמיחה השנתית של ישראל עודכנה כלפי מעלה ל-3.5%, בהנחה שלא יחודשו מגבלות פעילות משמעותיות בהמשך השנה.
האינפלציה בארץ בשליטה, הציפיות בשווקים מתפצלות
מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל עלה ב-1.2%, בהתאם לציפיות בשוק. אף שמדובר בעלייה החודשית הגבוהה ביותר מזה כשנה, כנקודת אחוז ממנה נבעה מרכיבים עונתיים ותנודתיים כגון טיסות לחו”ל, דלק ונופש, בעוד שסעיף הדיור הפגין מתינות. בקצב שנתי, האינפלציה בישראל נותרה על 1.9%, רמה הממוקמת בתוך טווח היעד של בנק ישראל ובניגוד למגמת ההתייקרות במרבית המדינות המפותחות.
התחזיות לחודשים הקרובים צופות מדד שלילי של מינוס 0.2% במאי, בשל ירידה במחירי הטיסות, ומדד ללא שינוי (0.0%) בחודש יוני. בציפיות הנגזרות משוק ההון, לעומת זאת, חוזים כלכלני הראל מדד של מינוס 0.1% במאי ועלייה של 0.1% ביוני.
בראייה ל-12 החודשים הקרובים, התחזית הנוכחית עומדת על אינפלציה של 1.95%, בעוד שציפיות שוק ההון נמוכות במעט ומצביעות על 1.7%.
על פי התחזיות, ריבית בנק ישראל בעוד שישה חודשים צפויה לעמוד על 3.50%, נתון הזהה לציפיות הנגזרות משוק ההון. שער החליפין של הדולר מול השקל בעוד שישה חודשים צפוי לעמוד על 2.95 שקלים, בעוד שבשוק הנגזרים התמחור הנוכחי נע סביב 2.93 שקלים.
יציבות המדד השנתי תומכת בהפחתת ריבית בהחלטה הקרובה ב-25 במאי, כל עוד לא תירשם הסלמה ביטחונית משמעותית שתשנה את התמונה.
שוק הדיור מראה האטה, אך תשומות הבנייה מתייקרות
בענף הנדל”ן המקומי, מדד מחירי הדירות בבעלות רשם עלייה קלה של 0.3%, אך רמת המחירים הכללית עדיין נמוכה ב-1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, כאשר במחירי הדירות החדשות נרשמה ירידה שנתית של 4%.
היקף מכירות הדירות החדשות מוסיף להפגין האטה איטית, בעוד שבשוק יד שנייה נרשמת יציבות, ומלאי הדירות החדשות שנותרו למכירה נותר גבוה ומסתכם בלמעלה מ-85 אלף דירות.
מנגד, מדד תשומות הבנייה זינק באפריל ב-1.1%, כאשר הלחץ העיקרי הגיע מכיוון חומרי הגלם, ובראשם סעיף האיטום, שרשמו עלייה של 1.3% בנטרול רכיב שכר העבודה.
לחצי מחירים בארה”ב מקשים על נגיד הפד החדש
בארה”ב, לחצי המחירים מרימים ראש מחדש, כאשר הזינוק במחירי האנרגיה דחף את מדד המחירים לצרכן לעלייה של 3.8% ב-12 החודשים שהסתיימו באפריל. אינפלציית הליבה עלתה ל-2.8%, בין היתר בשל עדכוני מדידה בסעיף השכירות.
ההפתעה המרכזית הגיעה ממדד המחירים ליצרן, שרשם זינוק חודשי חריג של 1.4% וקצב שנתי של 6%, המהיר ביותר מאז שנת 2023. הדבר מעיד על גלגול עלויות ראשוני מהיצרנים והסיטונאים אל הרשתות הקמעונאיות, וצפוי להעלות גם את מדד ה-PCE (ההוצאה לצריכה פרטית) אל מעבר לרף ה-3%.
נתונים אלה הובילו את שוקי ההון לתמחר אפשרות להעלאת ריבית בעתיד, והם צפויים להקשות על נגיד הפד החדש, קווין וורש, לגייס תמיכה בהפחתות ריבית. בהחלטת הריבית הקרובה של הפד בחודש יוני הריבית צפויה להותר ללא שינוי, תוך עדכון תחזיות חברי הוועדה כלפי מעלה.
באירופה, השווקים מתמחרים מעבר להעלאת ריבית כבר בחודש הבא, אך לנוכח הפגיעה של מחירי הנפט בצמיחה ובצריכה הפרטית, נראה כי היקף העלאות הריבית בגוש האירו יהיה מוגבל.
בבריטניה התווסף לחץ פיסקאלי על שוק האג”ח על רקע דיווחים על כוונת ראש הממשלה לפרוש מתפקידו וחשש מפני הבטחות תקציביות מרחיבות של מחליפו הפוטנציאלי.
פגישת טראמפ-שי: חזרה לדיאלוג ללא פריצת דרך
בזירה הגיאופוליטית הגלובלית, פגישתם של נשיא ארה”ב דונלד טראמפ ונשיא סין שי ג’ינפינג לא הניבה פריצת דרך משמעותית בסוגיית השיבושים במצרי הורמוז או במתיחות סביב טייוואן, וכל צד התרכז בהצגת עמדותיו הרשמיות.
עם זאת, עצם החזרה לדיאלוג קבוע וההכרזה על עסקאות לרכישת מטוסים, פולי סויה והצהרות בתחום השבבים, מסמנות ניסיון מבוקר לניהול המתיחות הבין-מעצמתית.
בשבוע הקרוב ירכזו השווקים עניין בפרסום פרוטוקולי הדיונים של הפד והחלטת הריבית בסין ביום רביעי, במדדי מנהלי הרחש בגוש האירו ביום חמישי, ובנתוני האינפלציה ביפן שיפורסמו ביום שישי.