האם בום ההוצאות על AI של ביג טק מתחיל להיראות כמו 2008?
- לפי אנליסט ג'פריס, בום ההשקעות של ענקיות הטכנולוגיה בתשתיות AI מגדיל את הסיכון הפיננסי ודומה במאפיינים מסוימים ל-2008, במיוחד בגלל גידול חד בחוב, לחץ על שוקי האשראי והסתמכות על ביקוש עתידי שעשוי לא להתממש במלואו.
- התחייבויות עתידיות לשירותי מחשוב ולהשכרת מרכזי נתונים תפחו לרמות עצומות, בעוד אנליסטים מעריכים כי ל-ORCL יש את פוטנציאל העלייה הגבוה ביותר מבין מניות ההייפרסקיילר שהוזכרו, ול-גוגל את הנמוך ביותר.
בום ההוצאות על AI עשוי ליצור יותר סיכון פיננסי ממה שהמשקיעים מבינים, וזה דומה ל-2008, לפי אנליסט ג'פריס כריסטופר ווד. אכן, ענקיות הטכנולוגיה מיקרוסופט (מיקרוסופט), Alphabet (גוגל), אמזון (אמזון), מטא (מטא) ואורקל (ORCL) משקיעות סכומי עתק בתשתיות AI, כאשר ארבע ההייפרסקיילריות הגדולות צפויות להוציא השנה כ-695 מיליארד דולר. עם זאת, החברות האלה כבר לא נשענות רק על תזרימי המזומנים שלהן.
במקום זאת, חמש השחקניות הגדולות הללו הנפיקו מתחילת השנה אג"ח בדירוג השקעה בהיקף כולל של 194 מיליארד דולר, יותר מכל מגזר אחר בשוק החוב האמריקאי. במקביל, הן צפויות להפנות כ-92% מתזרים המזומנים התפעולי שלהן להוצאות הון על AI. כתוצאה מכך, שוקי האשראי מתחילים להראות סימנים מדאיגים. מאז תחילת יולי, מרווחי האג"ח של אמזון, Alphabet ומטא התרחבו, מה שאומר שהמשקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר.
בנוסף, אורקל נראית חשופה יותר בגלל נטל החוב הכבד שכבר קיים אצלה. ליתר דיוק, החוב הקיים של החברה, בהיקף 120 מיליארד דולר, הורד לאחרונה לדירוג BBB-, מה שמשאיר אותו רק דרגה אחת מעל אג"ח זבל. ומרווח ההלוואות שלה זינק בחדות מאז. ווד טוען שהמצב הזה דומה למשבר הנדל"ן של 2008, משום שחברות AI לוקחות על עצמן התחייבויות ענק לטווח ארוך על בסיס ביקוש עתידי שאולי לא יתממש במלואו.
התחייבויות ביצוע שנותרו
חלק מרכזי מהסיכון הזה נובע מהתחייבויות ביצוע שנותרו, כלומר חוזים לשירותי מחשוב עתידיים. ההתחייבויות האלה הגיעו ל-2.1 טריליון דולר בסוף הרבעון הראשון, לעומת 740 מיליארד דולר שנה קודם לכן. בערך מחצית מהצבר הזה קשור ל-OpenAI ול-Anthropic, אף שאף אחת מהחברות אינה רווחית.
לכן, ההייפרסקיילריות בונות מרכזי נתונים ומסתמכות על תשלומים עתידיים מלקוחות שעדיין שורפים מזומנים. גם ההתחייבויות הסמויות עולות. Moody’s (MCO) העריכה שהתחייבויות עתידיות לחכירת מרכזי נתונים, שעדיין לא נרשמו במאזנים, הגיעו ל-662 מיליארד דולר, בעוד שמחקר אחר העריך את החוב החוץ-מאזני ב-1.65 טריליון דולר.
למרות שווד לא חושב ש-AI היא מגמה שגויה, הוא מזהיר שהמשקיעים עשויים להפריז בהערכת התשואה שלה בטווח הקרוב. אם הרווחים הצפויים לא יופיעו במהירות, התוצאה עלולה להיות תיקון ארוך וכואב בכל מגזר הטכנולוגיה.
איזו הייפרסקיילרית היא הקנייה הטובה יותר?
בסך הכול, מבין מניות ההייפרסקיילר שהוזכרו לעיל, אנליסטים סבורים שלמניית ORCL יש את פוטנציאל העלייה הגדול ביותר. למעשה, מחיר היעד של ORCL, שעומד על 259.76 דולר למניה, משקף פוטנציאל עלייה של 118.3%. מנגד, אנליסטים מצפים לפחות מ-גוגל, שכן מחיר היעד שלה, 427.35 דולר למניה, משקף פוטנציאל עלייה של 34%. (ראו תחזית מניית ORCL).
