מניית נטפליקס (נטפליקס) הפכה להשקעת ערך אחרי דוח הרבעון השני
- למרות תחזית חלשה והחמצה קלה בציפיות ההכנסות, נטפליקס עדיין מציגה צמיחה דו-ספרתית בכל האזורים, שיפור במרווחים וצמיחת תזרים מזומנים חופשי, כאשר תחום הפרסום והאירועים החיים הופכים למנועי צמיחה משמעותיים.
- המניה נסחרת באחד ממכפילי הרווח והתזרים הנמוכים בתולדות נטפליקס, בזמן שהחברה צופה המשך עלייה במרווחים וברווח התפעולי, ומבצעת רכישות עצמיות אגרסיביות; האנליסטים מעניקים לה דירוג קנייה מתונה עם פוטנציאל עלייה של כ-39% במחיר היעד הממוצע.
מניית נטפליקס (נטפליקס) הפכה, מבחינתי, להשקעת ערך. הירידות החדות אחרי הדוח האחרון הורידו את מניית חברת שירותי הסטרימינג לשפל של שנתיים ולכ-44% מתחת לשיא שנרשם ביוני 2025. וול סטריט ראתה האטה בצמיחה וירידה בשקיפות. הנקודות האלה לא לגמרי שגויות. אבל אני רואה חברה שעדיין מציגה צמיחה דו-ספרתית בהכנסות ומרג'ין שהולכים ומתרחבים.
בינתיים, תזרים המזומנים החופשי צפוי לעלות בצורה משמעותית, ולכן אני מאמין שהמניה זולה יחסית היום. בהתאם, התחזית שלי ל-נטפליקס היא חיובית.
וול סטריט ראתה תחזית חלשה
אחת הסיבות העיקריות לכך שמניית נטפליקס לא קיבלה הפוגה אחרי הירידות הממושכות הייתה תחזית חלשה. המשקיעים השליליים (ה"דובים") הדגישו את התחזית המאכזבת והורידו את המניה עוד יותר אחרי הדוח. אכן, החברה הציגה תחזית להכנסות ברבעון השלישי של 12.86 מיליארד דולר ורווח מדולל למניה (EPS) של 0.82 דולר, מתחת להערכות האנליסטים שעמדו על 13 מיליארד דולר ו-0.84 דולר, בהתאמה. התחזית מצביעה על האטה בקצב צמיחת ההכנסות מ-13.4% ברבעון השני ל-11.7%, שזה הקצב הרבעוני החלש ביותר מאז 2023.
גם הרבעון שדווח לא היה בדיוק "הפתעה חיובית". ההכנסות עלו ב-13% ל-12.56 מיליארד דולר, אך החמיצו במעט את תחזית הקונצנזוס שעמדה על 12.58 מיליארד דולר. רווח למניה של 0.80 דולר עבר רק במעט את הצפי שעמד על 0.79 דולר. ההנהלה צמצמה את טווח ההכנסות לשנת 2026 מ-51.7–50.7 מיליארד דולר ל-51.4–51.0 מיליארד דולר, כשהאמצע נשאר ללא שינוי. כולנו רגילים לכך שנטפליקס "מכה את התחזיות ומעלה" (beat-and-raises), ולכן אפשר להבין מדוע תחזית שטוחה והחמצה קלה בציפיות לחץ על המניה.
יש גם עוד כמה נקודות מאכזבות בדוח. מרווח התפעולי של נטפליקס ברבעון השני ירד ל-33.4% מ-34.1%. בנוסף, תזרים המזומנים החופשי ירד ל-1.53 מיליארד דולר מ-2.27 מיליארד דולר. הצפייה במחצית הראשונה של השנה עלתה רק ב-2% ליותר מ-97 מיליארד שעות, ונטפליקס תפרסם את דו"ח "מה צפינו" שלה פעם בשנה במקום פעמיים בשנה החל מ-2027. מאחר שמספר המנויים הרבעוני כבר לא מפורסם, אפשר לומר שהסרת נקודת נתונים נוספת מרגישה סודית ולא נחוצה.
הרבעון היה טוב יותר ממה שנראה
עכשיו, למרות כל המכות, הרבעון היה טוב יותר ממה שנראה. בסופו של דבר, ההכנסות תאמו את התחזית של נטפליקס עצמה, בעוד שהרווח התפעולי, המרווח והרווח למניה היו מעט מעל הציפיות. כל האזורים הגאוגרפיים הציגו צמיחה דו-ספרתית. במיוחד בולטת אזור אירופה, המזרח התיכון ואפריקה (EMEA), שההכנסות בו חצו את רף 4 מיליארד הדולר, ואילו אמריקה הלטינית ואסיה-פסיפיק חצו כל אחת 1.5 מיליארד דולר. אזור ארה"ב וקנדה (UCAN) עדיין צמח ב-10%, למרות שהעלאת המחירים האחרונה השפיעה רק על חלק מהרבעון.
אלה אינדיקטורים חזקים לכך שנטפליקס לא מאבדת רלוונטיות בשוק הסטרימינג.
מעבר לזה, תחזית הרווחיות אולי היא החלק החזק ביותר בסיפור. הירידה במרווח ברבעון השני משקפת פחת (amortization) של תוכן שהיה מרוכז באופן חריג בתחילת השנה, והלחץ הזה אמור להיחלש במחצית השנייה. נטפליקס צופה מרווח תפעולי של 33.2% ברבעון השלישי לעומת 28.2% בשנה שעברה. הרווח התפעולי אמור לעלות בכ-31% לצד צמיחה של 12% בשורה העליונה (הכנסות).
לשנת 2026, ההנהלה עדיין מצפה למרווח של 31.5%, לעומת 29.5%, ולצמיחה של יותר מ-20% ברווח התפעולי. לדעתי, כדאי לשים לזה יותר לב מאשר להחמצה של 20 מיליון דולר בהכנסות.
גם תחום הפרסום מתגלה כנתיב צמיחה מבטיח עבור החברה. נטפליקס צופה שהכנסות הפרסום יכפלו בערך ל-3 מיליארד דולר השנה, כשהיא מרחיבה את האפשרות לקנות פרסום באופן פרוגרמטי סביב אירועים חיים (live). בנוסף, תוכניות לייב יצרכו קצת יותר מ-5% מתקציב התוכן ויתפסו רק כ-1% משעות הצפייה, ובכל זאת הן יצרו שישה מתוך עשרת ימי ההרשמה הגדולים ביותר לנטפליקס בחמש השנים האחרונות. זמן צפייה גולמי יכול לפספס את הכלכלה שמאחורי זה. אפשר לראות בבירור שטלוויזיה בלייב מושכת מנויים ודולרים פרסומיים פרימיום.
גם המעורבות (engagement) הייתה טובה יותר ממה שהתגובה לשוק רמזה. קצב צמיחת שעות הצפייה האיץ מ-1.5% ב-2025 למרות אולימפיאדת החורף והמונדיאל. בנוסף, כותרים שאינם באנגלית סיפקו יותר משליש מהצפייה. נטפליקס משתמשת בהפקות מקומיות, אירועים חיים, פודקאסטי וידאו וגילוי תוכן בסיוע בינה מלאכותית כדי לשרת יותר מצבי שימוש. לדעתי, זה כיוון מצוין לעומת הסתמכות על זה שמשתמשים קיימים פשוט יבינג'ו עוד סדרה.
נטפליקס זולה יחסית לקצב הצמיחה שלה
לאחר הירידות הבלתי פוסקות במניה, אני מאמין שנטפליקס זולה יחסית לצמיחה שלה. במחיר של כ-68.53 דולר, המניה נסחרת במכפיל של קצת יותר מ-19 על תחזית הקונצנזוס לרווח למניה השנה שעומדת על 3.55 דולר. חשוב לציין שהתחזית הזו משקפת עלייה שנתית של 40%. זה אחד מרמות התמחור הנמוכות ביותר שבהן נסחרה נטפליקס אי פעם.
המניה נראית זולה גם במונחי תזרים מזומנים חופשי. תזרים המזומנים החופשי הגיע ל-9.46 מיליארד דולר ב-2025, וההנהלה מצפה לכ-12.5 מיליארד דולר השנה. כמובן, העלייה ביחס לתחזית המקורית של 11 מיליארד דולר משקפת בעיקר את הטבת המס נטו בסך 2.8 מיליארד דולר מדמי הביטול ששילמה Warner Bros. (WBD), כפי שנטפליקס הסבירה. לכן, ההשוואה הנקייה יותר מצביעה על צמיחה בסיסית של כ-16%. עדיין, זה מאוד מרשים.
הקונצנזוס צופה לאחר מכן שתזרים המזומנים החופשי יגיע ל-14.3 מיליארד דולר ב-2027, מה שאומר שנטפליקס נסחרת בכ-20 פעמים תזרים המזומנים החופשי של השנה הבאה – רמה שנראית גם היא זולה יחסית לקצב הצמיחה הבסיסי.
ההנהלה מנצלת את רמות התמחור הללו כדי לרכוש ולהוציא מהמחזור מניות במחיר הנמוך מערכן. נטפליקס רכשה בחזרה שיא של 4.7 מיליארד דולר במניות ברבעון השני, לאחר 1.3 מיליארד דולר ברבעון הראשון, ונותרו לה אישורים לרכישה בסך 27.1 מיליארד דולר. כעת, כשהמרוץ אחרי Warner Bros. ירד מהפרק ואין דיבידנד, אני מצפה שתוכנית הרכישה העצמית תישאר אגרסיבית, במיוחד ברמות המחיר הנוכחיות של המניה.
האם נטפליקס היא קנייה, מכירה או החזק?
לאחר הירידות הרצופות במניה, לנטפליקס יש כיום דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט. זה מבוסס על 22 המלצות קנייה ותשע המלצות החזק. חשוב לציין, אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של נטפליקס עומד על 95.57 דולר, והוא משקף פוטנציאל עלייה של כ-39% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
נטפליקס מתומחרת כאילו לא נשאר לה הרבה צמיחה, ואני פשוט לא רואה את זה כך. העסק עדיין צומח בקצב דו-ספרתי, והמרג'ינים עולים. בנוסף, תחום הפרסום מתחיל לתרום באופן משמעותי לתוצאות. תזרים המזומנים אמור גם הוא לעלות בחדות מכאן, ולתת להנהלה יותר מרחב להגביר את הרכישות העצמיות. לכן, במחיר הנוכחי, זה נראה לי תמחור מעניין מאוד.