קוואלקום (QCOM) עשויה להיות מניית שבבי ה-AI שמתומחרת הכי לא נכון
- קוואלקום עדיין נסחרת בעיקר כמו יצרנית שבבים ותיקה לסמארטפונים, למרות שהחברה מרחיבה את פעילותה למרכזי נתונים, רכב ו-AI, והדבר יוצר פער בין התמחור הנוכחי לבין פוטנציאל הצמיחה העתידי שלה.
- המבחן המרכזי הבא למניה יהיה דוח הרבעון השלישי והתחזית לרבעון הרביעי, שיראו אם התאוששות בתחום הסמארטפונים והתקדמות בתחומי הרכב, ה-IoT ומרכזי הנתונים מחזקות את היעדים ארוכי הטווח של החברה.
קוואלקום (QCOM) עשויה להיות מניית שבבי בינה מלאכותית (AI) שמתומחרת הכי לא נכון בשוק. החברה עדיין מזוהה בעיקר עם מעבדי Snapdragon ועם מודמים לסמארטפונים, אבל כיום היא מעמיקה את הפעילות שלה גם במרכזי נתונים, בתחום הרכב ובשבבי AI.
נראה שהשוק עדיין לא השתכנע לגמרי מהשינוי הזה. QCOM עדיין נסחרת יותר כמו יצרנית ותיקה של שבבים לסמארטפונים מאשר כמו שחקנית עתידית בתשתיות AI. זה אולי מובן, כי רוב ההכנסות שלה כיום עדיין מגיעות ממכשירי טלפון, והיעדים שלה בתחום מרכזי הנתונים עדיין נמצאים כמה שנים קדימה.
עם זאת, אפשר לטעון שקניית המניה בזמן שהפוטנציאל הזה עדיין לא מקבל מספיק תשומת לב עשויה להיות אטרקטיבית יותר מאשר להמתין עד שסיפור ה-AI יתומחר במלואו בשווי. מאחר שהמכפילים הנוכחיים של QCOM עדיין נראים מתונים, אני סבור שזה עשוי להיות יעד כניסה טוב יותר. במאמר הזה אבחן מקרוב יותר את הגישה החיובית שלי כלפי מניית QCOM.
השוק מתייחס לקוואלקום כאילו היא שתי חברות שונות
ב-12 החודשים האחרונים קוואלקום הייתה מוקפת בשני נרטיבים שונים מאוד. תנועת המניה בגרף שלמטה ממחישה זאת היטב.
למרות התנודות החדות, QCOM עלתה מתחילת השנה רק בכ-4%. עם זאת, המניה עברה תמחור מחדש חד, מכ-127 דולר באפריל ועד לשיא של 259 דולר בין סוף מאי לתחילת יוני. לאחר מכן היא איבדה מומנטום, וכעת חזרה לאזור 175 דולר, בערך המקום שבו פתחה את השנה.
ההסבר המרכזי לתנודתיות הזו הוא שהשוק מתייחס לקוואלקום בו-זמנית כשתי חברות שונות לגמרי. האחת היא יצרנית ותיקה ומחזורית של שבבים לסמארטפונים. השנייה היא מתחרה פוטנציאלית חדשה לאנבידיה (אנבידיה) ול-AMD (AMD) בתחום שבבי ה-AI ומרכזי הנתונים.
נראה שהשוק נע בין שני הנרטיבים האלה, וזה גורם לתנועות חדות במחיר המניה של קוואלקום.
עסקי הסמארטפונים של קוואלקום הובילו לחולשה בתחילת השנה
עסקי הסמארטפונים של קוואלקום הובילו לביצועי החסר של המניה עד אפריל. החברה מדווחת על פעילות הליבה הזו תחת QCT Handsets.
כשקוואלקום פרסמה את תוצאות הרבעון הראשון בפברואר, היא סיפקה תחזית חלשה מהצפוי לרבעון השני. מחסור בזיכרון ועליות מחירים דחפו יצרניות סמארטפונים לצמצם ייצור והזמנות שבבים, במיוחד בסין. לרבעון השני, קוואלקום צפתה הכנסות של כ-6 מיליארד דולר ב-QCT Handsets. זאת בהשוואה ל-7.82 מיליארד דולר ברבעון הראשון, בעוד שהערכות וול סטריט עמדו על 6.85 מיליארד דולר, מה ששיקף ירידה רבעונית של כ-23% — הרבה יותר גרוע ממגמות עונתיות רגילות.
קוואלקום עקפה מעט את התחזית הזו ברבעון השני, ודיווחה על הכנסות של 6.02 מיליארד דולר ב-QCT Handsets. מדובר בירידה של 13% לעומת השנה שעברה, ועדיין זה היווה כ-57% מסך הכנסות החברה.
החולשה הזו גם חיזקה חששות ארוכי טווח לגבי אפל (אפל) וסמסונג (SSNLF), שמפתחות יותר שבבים בתוך הבית. אפל במיוחד צפויה להפחית בהדרגה את התלות שלה במודמים של קוואלקום. חשוב גם לציין שהנרטיב הזה כבר השפיע על שלושת הרבעונים הקודמים. כתוצאה מכך, מניית QCOM המשיכה להיסחר בחולשה לקראת הרבעון הראשון.
נרטיב ה-AI של קוואלקום התחיל לשנות את הסיפור
הנרטיב הזה התחיל להשתנות ברבעון השני, כאשר AI הפך למנוע המרכזי מאחורי ההתאוששות של קוואלקום. בסוף אפריל, הופיעו דיווחים שלפיהם החברה עשויה לעבוד עם OpenAI על מעבדים למכשיר או סמארטפון ממוקד AI.
רק כמה ימים לאחר מכן, קוואלקום הודיעה על פרויקט סיליקון מותאם אישית עם hyperscaler גדול. המשלוחים הראשונים צפויים בהמשך 2026.
המנכ"ל של קוואלקום, כריסטיאנו אמון, אמר גם ששוק הסמארטפונים עשוי להתחיל להשתפר אחרי הרבעון הפיסקלי השלישי. גם עם תחזית חלשה, מניית QCOM עברה תמחור מחדש חד והגיעה לכמעט 255 דולר ביוני.
המציאות הדביקה את יעדי ה-AI של קוואלקום
עם זאת, המציאות הדביקה את סיפור ה-AI של קוואלקום מוקדם מהצפוי. ביום המשקיעים שלה ביוני, החברה הציגה כמה יעדים מרשימים. אלה כללו יותר מ-15 מיליארד דולר בהכנסות ממרכזי נתונים עד שנת הכספים 2029, 40 מיליארד דולר בהכנסות שאינן ממכשירי טלפון, ורווח למניה (EPS) non-GAAP של יותר מ-18 דולר.
הבעיה היא שחלק גדול מזה עדיין נמצא לפחות שלוש שנים קדימה. נכון לעכשיו, קוואלקום עדיין תלויה מאוד בסמארטפונים. גם התחרות במרכזי הנתונים תהיה חזקה, כשאנבידיה, AMD, ברודקום (AVGO), וגם שבבים פנימיים של hyperscalers נמצאים בתמונה.
בתחילה, השוק חגג את היעדים האלה. אחר כך הוא התחיל לשאול כמה מזה כבר מגולם במחיר. זה הוביל לתגובת "מכירת החדשות" קלאסית. ועדיין, הירידה ביוני וביולי לא הייתה כולה באשמת קוואלקום. מדד פילדלפיה לסקטור השבבים (SOX), שנחשב באופן נרחב למדד הייחוס של מניות השבבים, ירד בכ-20% ביולי בלבד, אחרי עליות חזקות מוקדם יותר השנה.
זה היה מהלך רחב של יציאה ממניות שבבים, כשמשקיעים הטילו ספק בתמחורים ובעמידות של עליית ה-AI. קוואלקום הייתה פגיעה במיוחד. בניגוד לאנבידיה, מקור ההכנסות הגדול ביותר שלה עדיין מגיע מסמארטפונים, שנותרו אחד התחומים החלשים יותר בשוק השבבים.
התמחור של קוואלקום לשנת הכספים 2029 תלוי בתחזית הבאה
התמחור של קוואלקום לשנת הכספים 2029 עדיין תלוי בשאלה אם היעדים ארוכי הטווח שלה נראים אמינים. המניה נסחרת כיום במכפיל של כ-14.5 על רווחי non-GAAP היסטוריים. המכפיל הזה נראה מתאים יותר ליצרנית שבבים ותיקה שחשופה לשוק המכשירים הניידים, מאשר לפלטפורמת תשתיות AI מתפתחת. QCOM נסחרת גם בדיסקאונט של 44% לעומת החציון של סקטור השבבים.
עם זאת, ההנהלה מכוונת ליותר מ-18 דולר רווח למניה non-GAAP עד שנת הכספים 2029. במחיר מניה נוכחי של כ-175.63 דולר, הגעה ליעד הזה תשאיר את QCOM נסחרת במכפיל של בערך 9.8 על רווחי שנת הכספים 2029.
מכפיל כזה ייראה נמוך בצורה חריגה אם הצמיחה תגיע ממרכזי נתונים, רכב ו-IoT. הוא ייראה פחות משכנע אם קוואלקום תישאר תלויה מאוד במכשירי טלפון.
דוח הרבעון השלישי יבחן את טענת התמחור הזו
המבחן המשמעותי הבא יהיה התוצאות הכספיות של הרבעון השלישי, שמתוכננות ל-29 ביולי. דוח הרבעון השלישי לא יאשר לבדו את יעד הרווח למניה של יותר מ-18 דולר בשנת הכספים 2029, אבל הוא אמור להראות אם הדרך אליו נעשית אמינה יותר. הסימן החשוב ביותר יהיה כנראה התחזית לרבעון הרביעי. ההנהלה מצפה שהכנסות QCT Handsets יגיעו לתחתית של כ-4.9 מיליארד דולר ברבעון השלישי ויחזרו לצמיחה רבעונית ברבעון הרביעי.
התאוששות מאושרת בפעילות המכשירים תהיה צעד ראשון טוב. בשילוב עם צמיחה של כ-50% בתחום הרכב, צמיחה בשיעור חד-ספרתי גבוה ב-IoT, ושולי QCT קרובים לקצה העליון של טווח 25%–27%, זה יתמוך בטיעון לרווחים ארוכי טווח. אם המשלוחים למרכזי הנתונים יישארו בלוח הזמנים, המכפיל המשתמע של 9.8 על רווחי שנת הכספים 2029 ייראה אטרקטיבי באמת.
תחזית וול סטריט ל-QCOM נשארת זהירה
לפי דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט, QCOM בבירור אינה בין מניות השבבים המועדפות בשוק. ההמלצה הכוללת הרחבה נשארת החזק. מתוך 30 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 10 הם קנייה, 17 הם החזק, ו-3 הם מכירה. ובכל זאת, מחיר היעד הממוצע של קוואלקום עומד על 224.07 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 27.58% לעומת הרמות הנוכחיות.
קוואלקום עדיין מתומחרת כמו מניית סמארטפונים, למרות פוטנציאל העלייה שלה ב-AI
קוואלקום עדיין מתומחרת בעיקר כיצרנית ותיקה של שבבים לסמארטפונים, למרות החשיפה ההולכת וגדלה שלה למרכזי נתונים, רכב ו-IoT. במכפיל של כ-14.5 על הרווחים ההיסטוריים, התמחור הנוכחי כבר משקף חלק גדול מהחולשה בתחום המכשירים הניידים, תוך מתן קרדיט מוגבל ליעדי שנת הכספים 2029. אני סבור שיחס הסיכון-סיכוי אטרקטיבי ברמות הנוכחיות, ואני מעניק ל-QCOM דירוג קנייה.