מיקרוסופט או אלפאבית: מניית AI אחת היא קנייה, והשנייה מתוחה מדי, אומר משקיע
- פלוריאן מולר מעדיף כעת את מיקרוסופט על פני אלפאבית, ומעניק ל-מיקרוסופט דירוג קנייה בזכות חוזק עסקי, צמיחה בענן ויתרון תחרותי ב-AI, למרות העלייה החדה בהשקעות ההון.
- מולר הוריד את דירוג גוגל מקנייה להחזק, משום שלדבריו שווי המניה גבוה מדי על רקע ההשקעות הכבדות במרכזי נתונים שמכבידות על תזרים המזומנים החופשי, אף שהחברה ממשיכה להציג יסודות חזקים.
מיקרוסופט (מיקרוסופט) ואלפאבית (גוגל) מיצבו את עצמן כשחקניות מובילות בגל ה-AI. שתי ענקיות הטכנולוגיה השקיעו מיליארדי דולרים בתשתיות AI, בפיתוח מודלים ובשותפויות אסטרטגיות, במטרה להפוך את ההשקעות המוקדמות שלהן להזדמנויות צמיחה ארוכות טווח בתחומי מחשוב הענן, התוכנה והשירותים לצרכן.
בעוד שמיקרוסופט השיגה יתרון מוקדם בזכות השותפות שלה עם OpenAI והשילוב של כלי AI ברחבי האקוסיסטם שלה, אלפאבית ניצלה את עשרות שנות המומחיות שלה במחקר ואת יתרון הדאטה העצום שלה כדי להתחרות בתחומי החיפוש, הענן ויישומי AI מהדור הבא.
למרות הפתיחה החזקה של מיקרוסופט, היתרון הזה עדיין לא תורגם לביצועי מניה טובים יותר. מניית אלפאבית הייתה המנצחת הברורה בשנה האחרונה. למעשה, מיקרוסופט ירדה ב-22%, בעוד גוגל זינקה ב-83%.
אבל כמובן, ביצועי עבר אינם מעידים על הצלחה עתידית. לכן, מכאן והלאה, איזו מבין שתי מניות הענק האלה מציגה הזדמנות טובה יותר למשקיעים?
המשקיע פלוריאן מולר בחן את התחזיות של שתי החברות ומצא שאחת מהן מציעה כיום ערך טוב יותר.
במקרה של מיקרוסופט, לדבריו, ההוצאה ההולכת וגדלה של החברה על השקעות הון "בוחנת יותר ויותר את סבלנות המשקיעים".
רק לפני 18 חודשים, התחייבות ל-80 מיליארד דולר למרכזי נתונים עבור שנת הכספים 2025 נחשבה למהלך שאפתני. עם זאת, מאחר שמיקרוסופט מציינת מינימום של 40 מיליארד דולר בהשקעות הון רק ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, סך ההוצאה בשנת הכספים 2026 עשוי לעבור את 120 מיליארד הדולר. בשנת 2026 הקלנדרית, מיקרוסופט צפויה להוציא כ-190 מיליארד דולר על השקעות הון, בעוד BNP Paribas צופה כי ההוצאה בשנת הכספים 2027 עשויה להגיע ל-262 מיליארד דולר.
למרות שההשקעה הכבדה הזו מכבידה על תזרים המזומנים החופשי, משום שהיא מקטינה את המזומן שנשאר אחרי השקעות הון, מולר מצפה להתאוששות לרמות בנות-קיימא יותר בשנים הקרובות, מה שיתמוך במסלול העלייה ארוך הטווח של מיקרוסופט.
מבחינה יסודית, מולר חושב שאין "דגלים אדומים" משמעותיים. מיקרוסופט נשארת רווחית וחזקה פיננסית כפי שהייתה, בתמיכת שיעורי רווחיות מרשימים בתוכנה וצמיחה חזקה בענן, שעוזרים להפיג חששות לגבי תשואה על ההשקעה.
היתרון שלה לאורך שלב המעבר ל-AI טמון בהיקף הפעילות שלה, באקוסיסטם התוכנה, בפריסת התשתיות ובאמון של לקוחות שנבנה במשך עשרות שנים.
לכן, מולר מעניק למניית מיקרוסופט דירוג קנייה, מתוך ציפייה שקצב הגידול בהשקעות ההון יתמתן בשנים הקרובות. (לצפייה ברקורד של מולר, לחצו כאן)
באשר לאלפאבית, מולר נוקט גישה זהירה יותר. אף שהחברה נותרת חזקה מבחינה יסודית, עם צמיחה מואצת בהכנסות, התרחבות בשולי הרווח ופוטנציאל משמעותי למונטיזציה מצד YouTube, "הפיל שבחדר" הוא המעבר של החברה ממודל עסקי קל נכסים למודל כבד נכסים יותר, בשל ההשקעות הגדולות שלה במרכזי נתונים.
בשווי הפעילות הנוכחי שלה, שעומד על כ-4.3 טריליון דולר, אלפאבית נסחרת לפי כ-163x תזרים מזומנים חופשי חזוי, מה שמשקף תשואת תזרים מזומנים חופשי של 0.6% בלבד לפי התחזיות של מולר לשנה הנוכחית. "התמחור המופרז" הזה הוא במידה רבה תוצאה של נטל כבד של השקעות הון במרכזי נתונים, שמכביד על תזרים המזומנים החופשי. בתרחיש שבו השקעות ההון מתנרמלות ויורדות מ-88% החזויים מתזרים המזומנים התפעולי לרמה היסטורית שעדיין נחשבת גבוהה, של 50%, מכפיל EV/FCF ירד לכ-40x, ותשואת תזרים המזומנים החופשי תעלה ל-2.5%. "גם זה נראה מעט שאפתני בשלב זה, ולכן למרות האמונה היסודית שלי בחברה, אני לא רואה מקום לצבירה חדשה וגדולה יותר של מניות אלפאבית במחיר הזה", אמר מולר.
בהתאם לכך, מולר הוריד כעת את הדירוג של גוגל מקנייה להחזק.
בוול סטריט, לעומת זאת, שומרים על רמת ביטחון גבוהה בשתי המניות, עם דירוג קנייה חזקה לשתיהן. מניית מיקרוסופט מציעה פוטנציאל אפסייד של כ-39%, בהתחשב במחיר היעד הממוצע של 558.86 דולר, בעוד שמניית גוגל צפויה לעלות ב-24%, כאשר מחיר היעד הממוצע עומד על 437.79 דולר. (ראו את תחזית מניית מיקרוסופט או את תחזית מניית גוגל)
גילוי נאות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.