הנפילה של 25% ב-IBM לא הופכת את המניה לקנייה
- IBM צנחה בכ-25% אחרי אכזבה בתוצאות המקדמיות לרבעון השני, מה שמחק את רוב פרמיית ה-AI שלה, אך המניה עדיין נראית קרובה יותר לשווי הוגן מאשר להזדמנות קנייה ברורה.
- למרות ספר הזמנות GenAI מרשים, עסקי הייעוץ של IBM כמעט לא צמחו, והמשקיעים ממתינים לראות אם העסקאות שנדחו יחזרו או שמדובר בחולשה מבנית, ולכן ההמלצה נשארת החזק.
International Business Machines (IBM), או פשוט IBM, התרסקה בכ-25% ביום אחד לאחר שהתוצאות המקדמיות שלה לרבעון השני אכזבו את המשקיעים. בתוך כך, המניה איבדה חלק גדול מהפרמיה שהמשקיעים ייחסו לסיפור הבינה המלאכותית (AI) שלה.
ובכל זאת, הקריסה לבדה לא הופכת את IBM להמלצת קנייה ברורה. במכפיל של כ-17.6 על הרווחים הצפויים, המניה נראית קרובה יותר לשווי הוגן מאשר לזולה. המשקיעים צריכים עכשיו הוכחות לכך שהעסקאות שנדחו אכן יחזרו, ולא יתבררו כחולשה מבנית.
נכון לעכשיו, אני נשאר זהיר. עד שההנהלה תראה שההזמנות שנדחו אכן יחזרו ושתחזיות הרווח התייצבו, אני מדרג את IBM כהמלצת החזק.
IBM אינה חברת AI טהורה
IBM אינה חברת AI טהורה כמו אנבידיה (אנבידיה) או OpenAI. במקום זאת, היא מסייעת לשמור על פעילות הטכנולוגיה הפנימית של בנקים, ממשלות ותאגידים גדולים.
לחברה שלושה קווי פעילות עיקריים. הראשון הוא תוכנה, שכולל כלי אוטומציה, נתונים וענן היברידי. החוזים האלה הם לעיתים קרובות חוזים חוזרים וקשה לבטל אותם. החלפה של המערכות האלה יכולה להיות יקרה, מסוכנת ומפריעה לפעילות.
תחום הפעילות השני הוא ייעוץ. חברות שוכרות את יועצי IBM כדי להתאים מערכות, לנתח בעיות ולהטמיע פתרונות חדשים. תחום הפעילות השלישי הוא תשתיות. IBM עדיין מוכרת מחשבי מיינפריים IBM Z, שרתי Power ומערכות אחסון. המוצרים האלה עדיין נמצאים בשימוש רחב אצל בנקים, חברות ביטוח, חברות תעופה וממשלות.
אז איפה AI משתלב באסטרטגיה של IBM? החברה הציגה שתי הזדמנויות עיקריות. הראשונה היא למכור את תוכנות ה-AI שלה, במיוחד watsonx. השנייה היא שהיועצים שלה יכולים לעזור לחברות אחרות להטמיע AI.
ספר ההזמנות של GenAI נראה מרשים
ספר הפעילות של IBM בתחום GenAI נראה מרשים במבט ראשון. זה היה מדד מצטבר ששילב הכנסות תוכנה מעסקאות, הערך השנתי של חוזי SaaS חדשים וחוזי ייעוץ חתומים.
המדד זינק מיותר מ-5 מיליארד דולר ליותר מ-12.5 מיליארד דולר ב-2025, במקביל לזינוק בביקוש ל-AI. עם זאת, יותר מ-10.5 מיליארד דולר מתוך הסכום הזה הגיעו מחוזי ייעוץ מצטברים שנחתמו.
ההבחנה הזאת חשובה, משום שהחוזים האלה לא היו הכנסה שנתית חוזרת (ARR) ולא הכנסות שכבר הוכרו. ההמרה של ההזמנות האלה לתוצאות ממשיות בשורת ההכנסות כנראה תיקח כמה רבעונים, ואולי אפילו שנים.
הזמנות ה-AI של IBM לא הצליחו להניע צמיחה
ובכל זאת, הזמנות ה-AI של IBM לא הצליחו להניע צמיחה משמעותית בתחום הייעוץ. בסוף 2025, החברה ציפתה שתחום הייעוץ יצמח בשיעור נמוך עד בינוני של ספרה אחת ב-2026.
במקום זאת, תחום הייעוץ צמח ב-1% בלבד במטבע קבוע ברבעון הראשון של 2026. בעדכון המוקדם לרבעון השני, הוא היה ללא שינוי על בסיס מדווח וצמח רק ב-1% במטבע קבוע. זה הותיר את המשקיעים מבולבלים. אחרי הכול, אם IBM חתמה על חוזי AI בהיקף של מיליארדים, למה הפעילות שמאחורי רוב החוזים האלה כמעט לא צמחה?
IBM הסבירה שלקוחות הפנו את ההוצאות שלהם לשרתים, אחסון וזיכרון. הלקוחות גם הוסחו בגלל חששות אבטחת סייבר שמתפתחים במהירות. כתוצאה מכך, כמה חוזים ש-IBM ציפתה לסגור נדחו.
לכן, ייתכן ש-AI עדיין מניע הוצאות תאגידיות. אבל הכסף מופנה קודם כול לתשתיות, ולא בהכרח לעסקי הייעוץ והתוכנה של IBM.
פרמיית ה-AI נעלמה בן לילה
פרמיית ה-AI של IBM כמעט נעלמה בן לילה. אפשר לטעון שאין דבר גרוע יותר בשוק המניות מאי-ודאות. המשקיעים כבר לא יכלו להיות בטוחים שצמיחת הייעוץ תופיע ברבעונים הקרובים, אפילו עם ספר ה-GenAI והצבר.
אי-הוודאות הזאת גרמה למניית IBM לעבור ירידה כואבת במכפיל. המניה נפלה בעד 25% ביום אחד. זו הייתה הירידה היומית החדה ביותר בהיסטוריה של החברה בת 115 השנים, והיא מחקה כ-70 מיליארד דולר משווי השוק.
התגובה הייתה קיצונית כל כך משום שההודעה לא רק סימנה רבעון חלש. היא גם עוררה ספק לגבי כל התזה ששימשה להצדקת מכפיל השווי הגבוה יותר של IBM.
לפני העדכון המוקדם לרבעון השני, IBM נסחרה במכפיל של 25.6 על הרווחים ההיסטוריים ובמכפיל של 23.9 על הרווחים הצפויים. אלה היו מכפילים גבוהים היסטורית. בחמש השנים האחרונות IBM נסחרה בממוצע במכפיל של 18.7 על הרווחים ההיסטוריים ובמכפיל של 17.9 על הרווחים הצפויים. עכשיו IBM חזרה קרוב לממוצע שלה לחמש שנים. המניה נסחרת במכפיל של 17.9 על הרווחים ההיסטוריים ובמכפיל של 17.6 על הרווחים הצפויים.
התחזית של IBM תלויה במה שיקרה בהמשך
התחזית של IBM תלויה במה שיקרה בהמשך. המניה כבר לא יקרה לפי הסטנדרטים ההיסטוריים שלה. ועדיין, זה לא הופך אותה אוטומטית להזדמנות קנייה טובה.
לדעתי, התשובה תלויה במידה רבה במה שההנהלה תגיד במהלך שיחת המשקיעים על תוצאות הרבעון השני ב-22 ביולי. האם להנהלה יהיה מספיק ביטחון לומר שההזמנות שנדחו אכן יבשילו בהמשך? אחרי הכול, IBM אומרת שלקוחות מתמקדים כרגע בשרתים ובתשתיות אחרות.
או שאולי זה חלק מבעיה מבנית וארוכת טווח יותר? זה גם יכול לשקף ביצוע חלש של צוות המכירות של IBM. זו השאלה המרכזית שהמשקיעים עדיין צריכים לקבל עליה תשובה לפני שיחליטו אם מכפיל 17.6 על הרווחים הצפויים הוא באמת אטרקטיבי.
ל-IBM עדיין חסר מרווח ביטחון ברור
בהינתן המצב הנוכחי של IBM, אני עדיין לא רואה במניה מרווח ביטחון ברור. בכנות, אני גם לא חושב שהסביבה הנוכחית מספקת הרבה בהירות לגבי מתי הון יחזור להסתובב לכיוון חברות תוכנה וייעוץ כמו IBM. גם לא ברור אם ההוצאה הזאת תחזור לעוצמה שהחברה והשוק ציפו לה בעבר.
נכון לעכשיו, התשתיות תופסות את רוב אור הזרקורים. עדיין אין סימנים ברורים להאטה. מיקרון (מיקרון) כבר סיכמה הסכמי מחיר והיקף לכל אספקת זיכרון ה-HBM שלה לשנת 2026. גם SK Hynix (SKHY) אמרה כי השלימה את הדיונים על אספקת HBM לשנה.
זה מרמז ששרתים, זיכרון ואחסון עשויים להמשיך לקחת נתח גדול מתקציבי החברות.
זו הסיבה שאני עדיין לא רואה ב-IBM הזדמנות קנייה ברורה במכפיל של כ-17.6 על הרווחים הצפויים. מחיר המניה הוגן עכשיו, אבל הוא לא מציע הרבה הגנה אם הדברים יחמירו. בנוסף, אם הרווחים בפועל של IBM יקטנו, ה-'E' במכפיל הרווח יירד, והמניה תיראה שוב יקרה.
האם IBM היא קנייה, לפי האנליסטים בוול סטריט?
לאחר כמה הורדות דירוג והפחתות במחירי היעד מצד וול סטריט, מניית IBM עדיין נושאת דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה מתונה. זה מבוסס על 18 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים. מתוכם, 12 הם קנייה, חמישה הם החזק, ורק אחד הוא מכירה. מחיר היעד הממוצע של IBM עומד על 295.76 דולר. זה משקף פוטנציאל עלייה של כ-39% לעומת מחיר המניה הנוכחי.
השורה התחתונה
הירידה החדה במכפיל של IBM מחקה את רוב פרמיית ה-AI, אבל זה לבדו לא הופך את המניה להמלצת קנייה ברורה. במכפיל של כ-17.6 על הרווחים הצפויים, המניה נראית קרובה יותר לשווי הוגן מאשר לזולה, בזמן שהשוק עדיין ממתין לראות אם ההוצאות שנדחו יחזרו או שהחולשה תתברר כמבנית. לעת עתה, הייתי נשאר זהיר ומדרג את IBM כהמלצת החזק לקראת שיחת המשקיעים של הרבעון השני.