הטיעון להישאר עם סיטיגרופ (C) במקום גולדמן זאקס (GS) אחרי דוחות הרבעון השני של 2026
- הכותב מעדיף את סיטיגרופ (C) על פני גולדמן זאקס (GS) לאחר דוחות הרבעון השני של 2026, משום שלדבריו היא מציעה ערך טוב יותר, תשואת רווח גבוהה יותר על הערך הספרי המוחשי, ופוטנציאל חזק יותר לשיפור רווחיות בטווח הבינוני.
- למרות ששני הבנקים עקפו את התחזיות, הכותב מעניק לסיטיגרופ דירוג קנייה בזכות צפי לצמיחת EPS של כ-16% ב-2027 ומכפיל רווח נמוך יותר, בעוד שלגולדמן זאקס הוא מעניק דירוג החזק בגלל צפי לצמיחה מוגבלת יותר ותמחור גבוה יותר.
אחרי ששני הבנקים הציגו דוחות חזקים לרבעון השני של 2026, אני עדיין סבור שסיטיגרופ (C) היא השקעה טובה יותר מגולדמן זאקס (GS). שני הבנקים חשופים מאוד לביצועים החזקים של כלכלת ארה"ב, ותוצאות הרבעון השני של 2026 עקפו בקלות את הציפיות בשתי החברות, במיוחד במקרה של גולדמן זאקס. למרות זאת, אני סבור שלסיטיגרופ יש יותר מקום לשפר את הרווחיות בטווח הבינוני, מה שהופך אותה להשקעה אטרקטיבית יותר כיום.
במבט ראשון, גולדמן זאקס וסיטיגרופ עשויות להיראות כמו השוואה לא שגרתית. גולדמן זאקס ידועה בהתמחות שלה בשוקי הון ובניהול נכסים, בעוד שסיטיגרופ היא בנק מגוון יותר, עם דגש חזק על כרטיסי אשראי בארה"ב ושירותים תאגידיים, לצד חפיפה משמעותית עם GS בבנקאות השקעות ובניהול נכסים.
במאמר הזה אשתמש בתוצאות הפיננסיות האחרונות כנקודת פתיחה כדי לתמוך בעמדה שלפיה מומנטום רווחים חזק יותר בטווח הבינוני מצדיק דירוג קנייה לסיטיגרופ. לעומת זאת, אני מדרג את גולדמן זאקס כ-החזק, בשל מרחב מוגבל לשיפור נוסף ברווחיות לאחר ביצועים יוצאי דופן ברבעון השני של 2026.
מדדי שווי לבנקים
יש עשרות מדדים שאפשר להשתמש בהם כדי להשוות בין בנקים. לצורך הניתוח שלי, אתמקד במדדים שמצאתי כהכי שימושיים לניבוי ביצועי יתר בעתיד. אלה כוללים את התשואה על ההון המוחשי הרגיל (ROTCE) ואת הפרמיה שמשקיעים משלמים ביחס לערך הספרים המוחשי של הבנק (Price/Tangible Book).
אם משלבים את שני המדדים האלה, אפשר לגזור מדד שלישי: תשואת הרווח על הערך הספרי המוחשי. אפשר לטעון שזהו המדד השימושי ביותר, משום שהוא מביא בחשבון גם את הרווחיות של הבנק וגם את תמחור השוק לרווחיות הזו.
לדוגמה, אם בנק מייצר ROTCE של 20% ונסחר במכפיל Price/Tangible Book של 1.2x, אפשר לחשב שתשואת הרווח על הערך הספרי המוחשי עומדת על כ-16.67% (20% חלקי 1.2). לכן, אפשר לראות שהתשואה שהמשקיעים מקבלים בפועל (16.67%) נמוכה מעט מה-20% שבכותרת, בגלל הפרמיה על הערך הספרי המוחשי (1.2x).
השוואה בין GS ל-C אחרי הרבעון השני של 2026
בטבלה שלמטה ריכזתי את שלושת המדדים עבור GS ו-C לאחר דוחות הרבעון השני של 2026, והם משמשים נקודת פתיחה לניתוח שלנו:
| מדד | בנק | גולדמן זאקס | סיטיגרופ |
| תשואה על ההון המוחשי הרגיל (ROTCE) | 25.5% | 13% |
| Price/Tangible Book | 3.25x | 1.31x |
| תשואת רווח על הערך הספרי המוחשי | 7.85% | 9.92% |
מקור: טבלת המחבר
מהטבלה למעלה אפשר לראות ש-GS הציגה ROTCE של 25.5%. הביצועים המרשימים האלה הונעו מתוצאות יוצאות דופן במגזרי הבנקאות הגלובלית והשווקים, וכן בניהול נכסים ועושר, ואלה יותר מקיזזו את החולשה במגזר Platform Solutions המצטמק. כתוצאה מכך, GS עקפה בפער את תחזיות הרווח למניה (EPS), עם תוצאה סופית של $20.98.
ה-ROTCE של סיטיגרופ היה מתון יותר ועמד על 13%, מה שמשקף חוזקה רוחבית במגוון הרחב של פעילויות הבנק. למרות זאת, זה עדיין הספיק כדי לעקוף את התחזיות בצורה מתונה יותר, כאשר C הציגה רווח למניה של $3.15 ברבעון.
כשמביאים בחשבון את הפרמיה הגבוהה משמעותית של GS על הערך הספרי המוחשי לעומת C, ברמה של 3.25x מול 1.31x, רואים שהרווחיות הגבוהה יותר של גולדמן בכותרות נשחקת בסופו של דבר. כך, GS מציעה תשואת רווח על הערך הספרי המוחשי של 7.85% בלבד, לעומת 9.92% אצל סיטיגרופ.
המסקנה עבור משקיעים, אם מסתכלים רק על תוצאות הרבעון השני של 2026, היא שסיטיגרופ כנראה מציעה ערך טוב יותר. כמובן, כדי להגיע להחלטת השקעה מושכלת, צריך לבחון גם את תחזית הרווחים לטווח הבינוני של שני הבנקים. כך אפשר לשים את התמחור הנוכחי של C ושל GS בפרופורציה.
תחזית GS ו-C לצמיחת הרווחים
אנליסטים מצפים לתנאי שוק נוחים, שמאופיינים בהנפקה הראשונית שוברת השיאים של SpaceX (SPCX) ובכלכלה אמריקאית חזקה. עם זאת, פעילות חריגה בעוצמתה בשוקי ההון כנראה לא תימשך לנצח. זה עלול להיות מאתגר במיוחד עבור GS, כשאומדני האנליסטים מצביעים על צמיחה של כ-1% בלבד ב-EPS בשנת 2027 לעומת 2026.
נכון שההתמתנות ההדרגתית של רוחות הגב הנוכחיות בשוק צפויה להשפיע גם על הביצועים של סיטיגרופ. עם זאת, נקודת הפתיחה הנמוכה יותר ברווחיות, יחד עם ציפיות למחצית שנייה חלשה מעט יותר של 2026, עשויות להוביל לצמיחה חזקה יותר באופן ניכר ב-EPS של C, בשיעור של כ-16% ב-2027.
במהות, דירוג הקנייה שלי לסיטיגרופ נשען על מכפיל רווח של 2026 ברמה של כ-11.7x, שהוא נמוך יותר, ועל מומנטום רווחיות חזק יותר בטווח הבינוני, כשסיטיגרופ שואפת להגדיל עוד את ה-ROTCE שלה לכ-14%–15% בשנים 2029–2031. אכן, זה אמור לאפשר ל-C להציג צמיחה חזקה ב-EPS גם אחרי 2027.
לעומת זאת, אני מדרג את גולדמן זאקס כהחזק, מאחר שהתחזית שלי ל-GS היא ל-ROTCE חלש מעט יותר ב-2027, כאשר צמיחת ה-EPS תונע ברובה מרכישות עצמיות של מניות ומרווחים שנשמרו. לכן, אני מצפה שמומנטום ה-EPS של GS יישאר מתון גם אחרי 2027. זה הופך את מכפיל הרווח של 2026, שעומד על כ-15.08x, לגבוה יחסית.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, סיטיגרופ מקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים של קנייה חזקה על בסיס 12 דירוגי קנייה וארבעה דירוגי החזק בשלושת החודשים האחרונים. ראוי לציין שאף אנליסט לא רואה במניית C מניית מכירה. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של מניית סיטיגרופ הוא $155.77, מה שמגלם פוטנציאל עלייה של כ-20% ב-12 החודשים הקרובים.
בוול סטריט אופטימיים קצת פחות לגבי גולדמן זאקס, שמקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה על בסיס שישה דירוגי קנייה, שבעה דירוגי החזק ודירוג מכירה אחד בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של מניית גולדמן זאקס הוא $1,170.31, מה שמגלם פוטנציאל עלייה של כ-9.87% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
גם גולדמן זאקס וגם סיטיגרופ עקפו את תחזיות האנליסטים ברבעון השני של 2026. במבט קדימה, אני סבור שמניית C מציעה ערך טוב יותר בזכות פוטנציאל חזק יותר לצמיחה ב-EPS ב-2027 ולאחר מכן. יחד עם מכפיל רווח נמוך יותר של 11.7x לשנת 2026, אני מדרג את C כקנייה, בהתאם לאופטימיות שמשתפת גם קהילת האנליסטים בוול סטריט.
תנאי השוק החיוביים הנוכחיים יצרו כנראה סביבת Goldilocks עבור גולדמן זאקס, ואפשרו לחברה להציג ROTCE של 25.5% ברבעון השני של 2026. עם זאת, הדבר כבר מגולם במחיר השוק, שכן GS נסחרת במכפיל רווח גבוה יותר של 15.08x לשנת 2026. אם מביאים בחשבון גם את הציפיות החלשות יותר לצמיחת EPS, אני סבור שזה תומך בדירוג החזק ל-GS, גישה שהיא מעט יותר שלילית מדירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט, שעומד על קנייה מתונה.