השוק מתמחר את ServiceNow (NOW) כאילו הבינה המלאכותית כבר פגעה בה
- למרות שהשוק מתמחר את ServiceNow (NOW) כאילו הבינה המלאכותית כבר פגעה בעסק, הנתונים התפעוליים והתחזיות עדיין מצביעים על צמיחה חזקה בהכנסות, ב-EPS וב-cRPO, בלי הוכחה ברורה לשיבוש בפעילות בטווח הקצר.
- מוקד העניין בדוח הרבעון השני יהיה לא רק עמידה בתחזיות, אלא בעיקר קצב הצמיחה האורגנית של ה-cRPO; אם הוא יישאר קרוב לתחזית, ההנחה השלילית הנוכחית עשויה להתברר כמוגזמת, בעוד שהאטה חדה יותר תחזק את התרחיש השלילי.
השוק מתמחר את ServiceNow (NOW) כאילו הבינה המלאכותית כבר פגעה בה. אבל נכון לעכשיו, עדיין אין סימנים ברורים לכך שהיסודות העסקיים של ServiceNow נחלשו — או שהם צפויים להיחלש בטווח הקצר עד הבינוני. מבין חברות התוכנה, ServiceNow הייתה אחת הנפגעות המרכזיות של תופעת ה-"SaaSpocalypse". המגמה הזו הובילה את השוק לתמחר חברות תוכנה כאילו אסון בינה מלאכותית עומד לקרות בקרוב. מכפילי הצמיחה הגבוהים שהמשקיעים קיבלו לפני 12 חודשים כבר לא זוכים לתמיכה מצד המשקיעים.
כאשר תוצאות הרבעון השני צפויות להתפרסם אחרי נעילת המסחר ביום רביעי, 22 ביולי, המשקיעים עומדים לגלות אם ה-"SaaSpocalypse" סוף סוף מגיע לעסק עצמו, או שעדיין מדובר בעיקר בסיפור של תמחור.
זו הסוגיה האמיתית. הכנסות ממנויים והתחייבויות ביצוע שוטפות שנותרו (cRPO) עדיין צומחות ביותר מ-20%, אם כי התחזית לרבעון השני כבר מצביעה על האטה בצמיחת ה-cRPO. לדעתי, אם ה-cRPO יעמוד בתחזית בלי האטה אורגנית חדה הרבה יותר, ההנחה השלילית הנוכחית לגבי הבינה המלאכותית תיראה מוקדמת מדי. האטה חדה יותר סוף סוף תיתן לדוביים משהו ממשי להיאחז בו. לכן אני רואה ברמות הנוכחיות נקודת כניסה מעניינת לקראת הדוח, ומדרג את NOW כהמלצת קנייה.
מה ServiceNow עושה — ואיום הבינה המלאכותית
במילים פשוטות, ServiceNow היא פלטפורמה שמארגנת ומבצעת אוטומציה של תהליכים פנימיים בחברות גדולות. החברה התחילה את דרכה בניהול שירותי IT. למשל, אם עובד לא יכול לגשת למערכת מסוימת, הוא מגיש בקשת שירות. לאחר מכן ServiceNow מזהה את המשתמש, רושמת את הבעיה, בודקת הרשאות, מטפלת באישורים ומתעדת את הפתרון.
כלומר, הפלטפורמה הולכת הרבה מעבר למערכת בסיסית לניהול קריאות. ServiceNow משמשת כמערכת הפעלה לתהליכים ארגוניים. היא מחברת בין אנשים, נתונים ומערכות שונות ברחבי החברה. כפי שהגרף למטה מראה, כ-85% מחברות Fortune 500 השתמשו בפלטפורמת ServiceNow בארבע השנים האחרונות.
עם זאת, ServiceNow מבצעת בעיקר אוטומציה של עבודה אדמיניסטרטיבית. האיום הוא שסוכני בינה מלאכותית מבטיחים לבצע אוטומציה בדיוק לאותו סוג עבודה. זו עכשיו נקודת התורפה של המודל העסקי של ServiceNow. השוק הפך לכל כך ספקני, שהחברה איבדה כמעט 45% משווי השוק שלה במהלך 12 החודשים האחרונים בלבד.
למה הבינה המלאכותית היא סיכון לתמחור הפרמיה של ServiceNow
בינה מלאכותית היא כיום הסיכון המרכזי לתמחור הפרמיה של ServiceNow. המניה נסחרת כיום במכפיל של בערך פי 62 על הרווחי GAAP ב-12 החודשים האחרונים. זה הרבה מתחת לשיא של כמעט פי 179 שנרשם בינואר 2025. ועדיין, על בסיס הרווח המדווח, קשה לומר שהמניה זולה באופן ברור.
לדעתי, חלק גדול מהתכווצות המכפיל הגיע מתופעת ה-"SaaSpocalypse". במילים אחרות, המשקיעים חוששים שבינה מלאכותית עלולה להפוך חברות תוכנה לפחות רלוונטיות. כיום, עובד עשוי להיכנס ל-ServiceNow, לחפש טופס ולפתוח קריאה. בעתיד הקרוב, ייתכן שהוא פשוט יקליד פקודה באפליקציית הצ'אט שלו, כמו: "אני לא יכול לגשת למסד הנתונים של הלקוחות שלנו. תתקן את זה."
סוכן בינה מלאכותית יוכל להבין את הבקשה ולהשלים את המשימה. ייתכן שהעובד בכלל לא יראה את ServiceNow ולא ייגש אליה ישירות.
ועדיין, ייתכן שמוקדם מדי לומר שבינה מלאכותית תחליף את הפלטפורמה. ServiceNow יכולה להמשיך להפעיל את תהליך העבודה מאחורי הקלעים. עם זאת, זה עלול להפחית את החשיבות שלה כממשק הראשי. ServiceNow עלולה להפוך למעט יותר מאשר "תשתית בלתי נראית" מאחורי עוזר שנשלט על ידי מיקרוסופט (מיקרוסופט), Alphabet (גוגל) או ספק אחר.
התחזית של ServiceNow עדיין מצביעה על צמיחה חזקה
התחזית של ServiceNow עדיין מצביעה על צמיחה חזקה. על בסיס תחזיות הקונצנזוס הנוכחיות, לא נראה שהמומנטום השלילי מוצדק במלואו. הספקנות לא נובעת מירידה נראית לעין בתחזיות הנוכחיות. במקום זאת, המשקיעים חוששים שייתכן שיהיה צורך לקצץ בהמשך את תחזיות ההכנסות והרווח למניה (EPS).
נכון לעכשיו, תחזיות הקונצנזוס מצביעות על עלייה בהכנסות מ-16.2 מיליארד דולר ב-2026 ל-31 מיליארד דולר ב-2030. זה משקף קצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-17.6%.
באותה תקופה, האנליסטים מצפים שה-EPS המנורמל יעלה מ-4.12 דולר ל-8.80 דולר. זה מייצג קצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-20.9%. העובדה שה-EPS צפוי לצמוח מהר יותר מההכנסות מצביעה גם על התרחבות בשולי הרווח. זה בהחלט לא נראה כמו תחזית לחברה שנמצאת על סף אובדן רלוונטיות.
השוק מטיל ספק בצמיחה לטווח הארוך
נראה שהספקנות נוגעת יותר לשאלה כמה זמן ServiceNow תוכל לשמור על הצמיחה הזו. ל-ServiceNow יש חוזים רב-שנתיים, עלויות מעבר גבוהות ובסיס גדול של הכנסות שכבר נמצאות תחת חוזה. עלויות המעבר הגבוהות נשארות חפיר תחרותי מרכזי, בעוד שחוזים ארוכי טווח מספקים נראות חזקה להכנסות.
ברבעון הראשון של 2026, הכנסות המנויים צמחו ב-22% לעומת השנה שעברה, וה-cRPO עלה ב-22.5%. עד עכשיו, עדיין אין הוכחה תפעולית ברורה לשיבוש מצד הבינה המלאכותית. לדעתי, זה מספק הגנה חזקה לתחזיות של 2026 ו-2027.
החשש האמיתי נמצא רחוק יותר בהמשך הדרך. הוא נהיה רלוונטי יותר כאשר החוזים הרב-שנתיים האלה יגיעו לחידוש. האם הלקוחות ימשיכו להגדיל את ההוצאה שלהם על ServiceNow? או שהם ינהלו יותר תהליכים דרך Copilot, Claude של Anthropic, Gemini ופתרונות פנימיים?
מאחר שהתמחור תלוי במידה רבה ברווחים שייווצרו אחרי 2030, אפילו קיצוץ קטן בציפיות הצמיחה לטווח הארוך יכול לדחוס את המכפיל כבר היום. נראה שזה מה שקרה.
על מה לעקוב בדוח הרבעון השני של ServiceNow
על רקע זה, ServiceNow צפויה לפרסם את דוח הרבעון השני. ייתכן שיידרש ניצחון רוחבי על התחזיות כדי להפוך את המומנטום השלילי. סביר שזה אומר EPS מעל 0.86 דולר והכנסות מעל 3.92 מיליארד דולר.
ובכל זאת, אני מאמין שהשוק צריך להסתכל מעבר למספרי הכותרת. ההנהלה כבר מצפה שצמיחת ה-cRPO תאט ברבעון השני בהשוואה לרבעון הראשון, שבו נרשמה צמיחה מדווחת של 22.5% ו-21% במטבע קבוע. לרבעון השני, ההנהלה נתנה תחזית לצמיחה של 19.5% במטבע קבוע. זה כולל תרומה מ-Armis, חברת הסייבר, שרכישתה הושלמה ב-20 באפריל.
המשמעות היא שהמשקיעים צריכים להפריד בין צמיחה מאוחדת לצמיחה אורגנית. הם גם צריכים להביא בחשבון את התרומה שנוספה דרך Armis. הסיכון הוא ש-ServiceNow תציג צמיחת cRPO של 19.5% ובאופן טכני תעמוד בתחזית. אבל הצמיחה האורגנית עשויה להגיע קרוב יותר ל-18%, או אפילו מתחת לרמה הזו.
לחברה שנסחרה היסטורית במכפיל גבוה, להבדל הזה יש משמעות רבה מאוד. אני הייתי עוקב מקרוב אחרי הפרט הזה במהלך שיחת המשקיעים. תגובה חיובית ומתמשכת יותר מצד השוק עשויה להיות תלויה בכך.
האם NOW היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
וול סטריט נשארת חיובית מאוד על ServiceNow, והמניה נושאת דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה. מתוך 36 דירוגי אנליסטים, 34 הם קנייה ורק שניים הם החזק. מחיר היעד הממוצע של NOW עומד על 140.12 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-34% לעומת מחיר המניה האחרון.
העסק של NOW עדיין לא משקף את תרחיש הבינה המלאכותית השלילי ביותר
ServiceNow לא מציגה את סוג החולשה שהיה תומך בתרחיש הבינה המלאכותית השלילי ביותר. הסיכון המרכזי, כפי שאני רואה אותו, הוא לא שבינה מלאכותית תהפוך פתאום את הפלטפורמה ללא רלוונטית. הסיכון הוא שבינה מלאכותית תחליש את כוח התמחור של ServiceNow, תפחית את תפקידה כממשק הראשי, ותלחץ על הצמיחה בטווח הארוך כאשר חוזים גדולים יגיעו לחידוש.
זה הופך את דוח הרבעון השני לחשוב במיוחד. ניצחון על התחזיות ברמת הכותרת יעזור, אבל ה-cRPO האורגני יהיה חשוב יותר. אם הוא יישאר קרוב לתחזית, אני מאמין שההנחה השלילית הנוכחית לגבי הבינה המלאכותית תיראה חריפה מדי. האטה חדה יותר סוף סוף תחזק את התזה הדובית. לעת עתה, אני רואה את יחס הסיכון-תשואה כאטרקטיבי ומדרג את NOW כהמלצת קנייה.