גיימסטופ (GME) עדיין רודפת אחרי eBay (EBAY) — והפעם עם טיעון חזק יותר
- גיימסטופ ממשיכה לקדם את רכישת eBay למרות הדחייה, תוך משיכת מענק הביצועים של המנכ״ל וחיזוק תחזית ה-EBITDA המתואם לשנת הכספים 2026 ליותר מ-600 מיליון דולר, מה שמחזק את הטענה שהיא רצינית יותר לגבי העסקה.
- לגיימסטופ יש כיום בסיס עסקי חזק יותר, כולל תוצאות חזקות ברבעון הראשון וחשיפה של כ-9.8% ל-eBay, אך למרות שהכותב רואה במניה קנייה בטווח הקצר, הוא מדגיש שההשקעה לטווח הארוך עדיין לא ודאית.
גיימסטופ (GME) עדיין מנסה לרכוש את eBay (EBAY), אבל הפעם עם טיעון חזק יותר. אחרי ש-eBay דחתה את ההצעה של גיימסטופ לרכישה במחיר של 125 דולר למניה, היה קל להניח שהסיפור למעשה הסתיים. אבל ההתפתחויות האחרונות מצביעות על ההפך. קמעונאית משחקי הווידאו הפיזית המשיכה לקדם את רכישת פלטפורמת המסחר המקוונת.
המנכ״ל ריאן כהן משך את מענק הביצועים השנוי במחלוקת שלו כמנכ״ל, והחברה חיזקה יעד EBITDA מתואם חזק בהרבה לשנת הכספים 2026. לדעתי, זה הופך את סיפור גיימסטופ-eBay למעניין יותר מכפי שנראה רק לפני כמה שבועות. העסקה עדיין רחוקה מלהיות ודאית, וגישה עוינת תבוא עם סיכונים ברורים.
באותו זמן, גיימסטופ נראית עכשיו רצינית יותר, ממוקדת יותר, וגם יותר ניתנת להגנה מבחינה יסודית מכפי שהייתה בשנים האחרונות. לכן אני מאמין שהמניה ראויה להמלצת קנייה בטווח הקצר, גם אם תזת ההשקעה לטווח הארוך עדיין לא ודאית.
הימנעות מנרטיבים סותרים
נראה שגיימסטופ ממוקדת מאוד ברכישת eBay, ואינה רוצה שנרטיבים סותרים יפריעו לה בדרך.
אני אומר זאת משום שההתפתחויות האחרונות סביב החברה התמקדו במשיכת ההצבעה על מענק הביצועים של המנכ״ל, שאושר על ידי דירקטוריון גיימסטופ בינואר. ההצעה הזו, שהייתה אמורה לעלות להצבעה באסיפת בעלי המניות ב-7 ביולי, כללה את הנקודות הבאות.
למעשה, היא כללה כ-171.5 מיליון אופציות לרכישת מניות גיימסטופ במחיר של 20.66 דולר, לתקופה של עשר שנים. השווי החשבונאי הראשוני הוערך בכ-2.5 מיליארד דולר. אבל העניין המשמעותי באמת היה הפוטנציאל התיאורטי כלפי מעלה, שיכול היה להגיע לכמעט 35 מיליארד דולר עבור המנכ״ל ריאן כהן אם כל היעדים היו מושגים.
למה המדרגות הפכו לבעיה
היעדים האלה הם חלק מחבילת תשע מדרגות. כדי שכולן ייפתחו, גיימסטופ הייתה צריכה להגיע לשווי שוק של כ-100 מיליארד דולר ול-EBITDA מצטבר של 10 מיליארד דולר. המדרגה הראשונה התחילה בשווי שוק של 20 מיליארד דולר וב-EBITDA מצטבר של 2 מיליארד דולר.
עם זאת, ברגע שגיימסטופ פרסמה את הצעתה הציבורית לרכישת eBay, התמונה השתנתה. אם העסקה הייתה יוצאת לפועל, היה נוצר הרושם שכהן יכול להרוויח חלק משמעותי מהמענק "פשוט מעצם השלמת" רכישת eBay. במקרה כזה, לפי חישוב גס מאוד שמבוסס על שוויי השוק הנוכחיים של גיימסטופ ו-eBay, לחברה הממוזגת היה שווי שוק של כ-57.5 מיליארד דולר. גם ה-EBITDA המצטבר היה עולה לכ-5 עד 6 מיליארד דולר.
לא מקבלים "לא" כתשובה סופית
בשלב הזה גם נראה ברור מאוד שמנכ״ל גיימסטופ, ריאן כהן, לא מוכן לראות ב"לא" את התשובה הסופית מצד הדירקטוריון של eBay.
בהודעת החברה האחרונה נכללה תחזית ל-EBITDA מתואם של יותר מ-600 מיליון דולר בשנת הכספים 2026, לעומת 345.4 מיליון דולר בשנת הכספים 2025. מעבר לכך, החברה קישרה מיד את התחזית הזו להמשך המיקוד שלה בקידום רכישת eBay המוצעת. היא גם אמרה כי חומרים נוספים בנוגע לעסקה יפורסמו בהמשך.
במילים אחרות, המסר המשתמע הוא שלא רק שפעילותה של גיימסטופ נראית משופרת, אלא שהחברה גם מאמינה שיש לה את החוסן התפעולי להמשיך לדחוף את העסקה קדימה.
רצף האירועים האחרון גם מחזק את הפרשנות הזו. ראשית, eBay דחתה את ההצעה של גיימסטופ לרכישה במחיר של 125 דולר למניה, הצעה ששיקפה שווי כולל של כ-55 מיליארד דולר, במבנה תשלום של "חצי מזומן, חצי מניות". הטענה של eBay הייתה שההצעה היא "לא אמינה ולא אטרקטיבית", בין היתר בגלל חששות לגבי המימון והמינוף. לאחר מכן הגיעה משיכת מענק הביצועים של המנכ״ל מצד גיימסטופ.
יותר מהצעה תיאורטית
הפרט החשוב יותר הוא שגיימסטופ לא רק מגישה כאן הצעה תיאורטית.
קמעונאית משחקי הווידאו דיווחה כי היא מחזיקה ישירות ב-4.3 מיליון מניות של eBay, ויש לה חשיפה כלכלית לעוד 39.05 מיליון מניות באמצעות זוגות אופציות put/call. בסך הכול מדובר בכ-9.8% מ-eBay, שיעור שהוא ממש לא זניח. לאחר שהתנאי הרגולטורי התקיים בתחילת יוני, הפוזיציות האלה הפכו לכשירות לסליקה פיזית, אם כי לגיימסטופ עדיין אין זכויות הצבעה על המניות האלה אלא אם זה אכן יקרה.
זה יוצר את הרושם שכהן רוצה להשאיר לעצמו את כל האפשרויות פתוחות. מצד אחד, יש לחץ ציבורי והשפעה הולכת וגדלה על בעלי המניות. מצד שני, קיימת אפשרות למשא ומתן ישיר, או אפילו לגישה עוינת יותר, אם eBay תמשיך לדחות פניות נוספות.
בסיס יסודי טוב יותר
עם זאת, לגיימסטופ יש כיום בסיס יסודי טוב יותר מזה שהיה לה בשנים האחרונות, גם אם עסקת eBay עדיין מאוד לא ודאית.
החברה חיזקה את הבסיסים שלה על סמך תוצאות הדוח שפורסמו במאי והתחזית שניתנה לשנת הכספים 2026. גיימסטופ מגיעה אחרי הפתעה חיובית חזקה בדוח הרבעון הראשון, עם רווח נקי של 389.6 מיליון דולר ורווח תפעולי של 143.3 מיליון דולר. עם זאת, חלק גדול מהרווח הנקי הגיע מרווח לא ממומש של 268.4 מיליון דולר על נכס נגזר הקשור למניית eBay. בנטרול סעיף זה וסעיפים נוספים, הרווח הנקי המתואם היה נמוך בהרבה, אך עדיין חזק, ועמד על 179.3 מיליון דולר.
נוסף על כך, על בסיס תחזית ל-EBITDA מתואם של לפחות 600 מיליון דולר בשנת הכספים 2026, GME נסחרת במכפיל EV/EBITDA עתידי של כ-9.6. המכפיל הזה נמוך מהממוצע בענף הקמעונאות, שעומד על 10.1, כלומר GME סוף סוף התרחקה מהתמחור הלא רציונלי של "מניית מם" שבו החברה נסחרה בשנים האחרונות.
האם GME היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
נכון לעכשיו אין המלצות של אנליסטים בוול סטריט על מניית גיימסטופ, שכן אנליסטים מהצד המוכר הפסיקו ברובם לסקר את המניה בשנים האחרונות. עם זאת, לפי ניתוח המניות של TipRanks באמצעות בינה מלאכותית, גיימסטופ מדורגת כניטרלית, עם מחיר יעד של 23.50 דולר למניה, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-8% לעומת המחיר הנוכחי.
טיעון חזק יותר לטובת גיימסטופ
בהתבסס על האירועים האחרונים, אני מאמין שגיימסטופ חיזקה עוד יותר את הטיעון שלה. נראה לי שלעסקת eBay צפויים פרקים חדשים. המנכ״ל ריאן כהן, אחרי שוויתר על מענק הביצועים שלו וחיזק יעד EBITDA מתואם חזק לשנת הכספים 2026, נראה כמי שמראה שיעשה כל מה שצריך כדי לקדם את העסקה הזו, בין אם בדרך ידידותית ובין אם בגישה עוינת יותר.
מאחר שגיימסטופ היא מניה שמונעת מאירועים, אני מאמין שפרק חדש בסיפור גיימסטופ-eBay עומד להיפתח. אני גם מצפה לתנודתיות מסוימת, שכרגע עשויה להועיל לבעלי המניות של גיימסטופ. לכן, אני רואה בגיימסטופ מניית קנייה בטווח הקצר, אף שהיא עדיין נותרת השקעה מוטלת מאוד בספק בטווח הארוך.