"אל תאמינו במאדים", אומר משקיע על מניית SpaceX
- דאג קולינס טוען שההשקעה בספייס אקס כיום היא בפועל השקעה מועדפת ב-AI (xAI ועסקי חישוב ופרסום נלווים) יותר מאשר בחלל, משום שהקצאת ההון וההוצאות ההוניות מתמקדות בעיקר בתשתיות חישוב לבינה מלאכותית, בעוד שהחלל והמאדים משמשים בעיקר כנרטיב שיווקי.
- למרות שה-IPO של ספייס אקס היה הגדול בהיסטוריה, עם גיוס של כ-75 מיליארד דולר ושווי שוק של כ-2.5 טריליון דולר, חלק ניכר מההון מיועד מראש להשקעות AI ולהחזר חוב, בעוד שמניית SPCX זוכה כרגע לדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, עם מחיר יעד ממוצע שמשקף פוטנציאל ירידה של כ-16.5% לעומת המחיר הנוכחי.
ספייס אקס (NASDAQ:SPCX) נמצאת במסחר ציבורי רק ארבעה ימי מסחר, ולמרות הירידה ביום רביעי, המניה כבר נסחרת בכ-42% מעל מחיר ההנפקה (IPO).
בניגוד להרבה הנפקות בכורה מתוקשרות שנכנסות לשוק עם כמות מניות מוגבלת יחסית, ספייס אקס נכנסה לשוק כהנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה. היא גייסה כ-75 מיליארד דולר ומשכה לפני התמחור הזמנות משקיעים בהיקף מוערך של כ-150 מיליארד דולר. אחרי ההשקה החזקה, שווי השוק של החברה עומד כיום על כ-2.5 טריליון דולר.
אבל האם השווי הזה הגיוני?
לאחר בחינה מעמיקה של תשקיף S-1 ושל מצגת ה-roadshow של ספייס אקס, תשובתו של המשקיע דאג קולינס הייתה נחרצת: "אני לא אוהב את מה שמוכרים לי".
אז מה בעצם מוכרים למשקיעים?
ובכן, זה בהחלט לא ספייס אקס "טהורה". במקום זאת, מדובר בקונגלומרט בעל שלושה מגזרים, המשלב את תחום החלל (שיגור ותשתית במסלול), תחום הקישוריות (בעיקר סטארלינק), ושכבת בינה מלאכותית (AI) חדשה המשולבת בפנים, הכוללת את xAI, X/Twitter, Grok, מרכזי נתונים ועסקי פרסום וחישוב קשורים.
תחום הקישוריות הוא מנוע המזומנים המרכזי של החברה. הוא מייצר 11.4 מיליארד דולר בהכנסות ו-4.4 מיליארד דולר בהכנסה תפעולית ב-2025. גם צמיחת המנויים מהירה. המספר עלה מ-2.3 מיליון משתמשים ב-2023 ל-10.3 מיליון עד הרבעון הראשון של 2026. ובכל זאת, הישות הרחבה יותר כוללת גם חטיבת AI עתירת שריפת מזומנים, שהציגה הפסד תפעולי של 6.4 מיליארד דולר ב-2025 והמשיכה להפסיד באופן משמעותי גם ב-2026. תחום החלל עשוי להיות "חפיר אמיתי", המספק יותר מ-80% מהמטען הגלובלי למסלול ומייצר EBITDA מתואם חיובי, אבל כרגע מוציאים עליו פחות מאשר על השקעות ה-AI.
וההבחנה הזו היא מה שמדאיג את קולינס ביותר. הנקודה המרכזית היא שהקצאת ההון למעשה הוסטה לעבר AI ולא לעבר החלל. הוצאות ההון (capex) הקשורות ל-AI פועלות בקצב שנתי של עשרות מיליארדי דולרים, הרבה מעבר לרמת ההשקעה בתשתיות חלל. בנוסף, תשקיף S-1 מצהיר במפורש ש"תשתית חישוב ל-AI" קודמת בעדיפות לשיגורים ולהרחבת לוויינים.
הדבר מתחזק דרך פעילות המימון, כאשר חוב היסטורי של X/xAI מוּחזר באמצעות הלוואת גישור של 20 מיליארד דולר, שאמורה להיפרע מכספי ה-IPO. למעשה, החוב מתקופת X/xAI מגולגל למבנה שלאחר ההנפקה. מעל לכך קיימת אופציה הנובעת מעסקת Cursor, שיכולה להוסיף עד 10 מיליארד דולר בתשלומים עתידיים פוטנציאליים הקשורים לעסקי ה-AI.
כתוצאה מכך, חלק משמעותי מתוך 75 מיליארד הדולר שגויסו מוקצה בפועל מראש להשקעות AI ולהחזר חוב. המשמעות היא שהמשקיעים לא מממנים רק את מאדים וסטארלינק, אלא גם מממנים הרחבה הונית עתירת עלויות בתחום ה-AI, המתחרה ישירות בהייפר-סקיילרים מבוססים.
"אני חושב שקניית ספייס אקס היום, במונחי הקצאת הון, היא כמו לקנות יותר מ-xAI מאשר מספייס אקס", סיכם קולינס.
במילים אחרות, המסר של קולינס פשוט: אל תקנו את המניה בגלל מאדים. לפי קריאתו בתשקיף S-1, החלום אולי שולט בסיפור, אבל ה-AI שולט בהוצאות. בהתאם לכך, הוא מדרג את מניית ספייס אקס כהחזק (נייטרלי). (כדי לצפות בביצועי העבר של קולינס, לחצו כאן)
בוול סטריט, מניית SPCX קיבלה עד כה רק שלוש המלצות אנליסטים: שתיים קנייה ואחת מכירה, מה שמוביל לדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה. עם זאת, מחיר היעד הממוצע של 160 דולר משקף ירידה של כ-16.5% לעומת הרמות הנוכחיות. נאמר גם שרבות מחברות וול סטריט עדיין כפופות למגבלות מחקר לאחר ה-IPO, וסיקור נוסף צפוי להגיע בחודש הבא. (ראו SPCX stock forecast)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המצוטט בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.