דוח הרבעון השלישי של מיקרון (מיקרון) עשוי לאשר את סיפור הזיכרון לעולמות ה-AI
- הרף לרבעון השלישי של מיקרון גבוה מאוד, כשהקונצנזוס כבר מעל תחזית ההנהלה, אך הכותב צופה שהחברה תעקוף את קצה התחזית העליון ותספק גם תחזית חזקה לרבעון הרביעי, הודות לביקוש חזק לזיכרון והמשך הוצאות הון אגרסיביות בתחום ה-AI מצד ה-Hyperscalers.
- שולי הרווח הגולמי החריגים של מיקרון והערכת השוק אם מדובר ברווחים יציבים או מחזוריים הם קריטיים לתמחור המניה; כל עוד השוליים נתמכים בתמהיל HBM, SSD ארגוני והיצע הדוק, הכותב רואה במחזור הרווחים יציב יחסית, מה שמצדיק דירוג קנייה חזקה (קנייה חזקה) בהתאם גם לקונצנזוס האנליסטים בוול סטריט.
תוצאות הרבעון השלישי של מיקרון (מיקרון) עשויות לאשר את סיפור זיכרונות ה-AI, שהוביל חלק גדול מהמומנטום האחרון במניה. חברת הסמיקונדקטור המובילה צפויה לפרסם דוחות ב-24 ביוני לאחר סיום המסחר, ונראית מוכנה לעמוד ברף גבוה מאוד לרבעון השלישי. אחרי ראלי חזק בתקופה האחרונה, מיקרון היא כעת אחת המניות בעלות הביצועים הטובים ביותר במדד S&P 500 (SPX) מתחילת השנה, עם זינוק מדהים של 266%.
ברור שהציפיות לגבי מיקרון כבר אינן נמוכות. תחזית הקונצנזוס כבר נמצאת מעל תחזית הנהלת החברה לרבעון השלישי, ושיעורי הרווח הגולמי נמצאים ברמות יוצאות דופן. עם זאת, סביר שהמשקיעים יתמקדו אפילו יותר בתחזית לרבעון הרביעי מאשר בתוצאות הרבעון השלישי עצמו.
ובכל זאת, אני נשאר חיובי (Bullish) לגבי מיקרון, והסיבה העיקרית לכך די פשוטה. צוואר הבקבוק בזיכרון ל-AI, שהוא מנוע המפתח של סיפור מיקרון, לא נראה כמשתחרר. הוצאות ההון (capex) של החברות הענקיות (Hyperscalers) ממשיכות להיות אגרסיביות, בזמן שהביקוש ל-DRAM, NAND, HBM ול-SSD ארגוני ממשיך להיראות חזק. גם כוח התמחור של מיקרון עדיין נראה נתמך היטב. זו הסיבה שאני מדרג את מיקרון כהמלצת קנייה לקראת דוחות הרבעון השלישי, ובמאמר זה אעמיק בסיפור הזה.
כמה גבוה הרף של מיקרון לפני דוחות הרבעון השלישי?
הרף של מיקרון לרבעון השלישי כבר נמצא מעל התחזית שלה עצמה, מה שהופך את הסביבה לקראת פרסום הדוחות לדרישה גבוהה במיוחד. לפי קונצנזוס השוק, גם תחזיות ההכנסות וגם תחזיות הרווח למניה (EPS) לרבעון נמצאות כיום מעל תחזית החברה.
ענקית הזיכרון הנחתה להכנסות לרבעון השלישי של 33.5 מיליארד דולר, עם סטייה של פלוס/מינוס 750 מיליון דולר, ולרווח למניה (EPS) על בסיס Non-GAAP של 19.15 דולר, עם סטייה של פלוס/מינוס 0.40 דולר. זה מציב את קצה התחזית העליון על 34.25 מיליארד דולר בהכנסות ו-19.55 דולר ברווח למניה. במקביל, קונצנזוס השוק כבר מחפש בערך 35 מיליארד דולר בהכנסות ו-20.25 דולר ברווח למניה. במילים אחרות, נראה שכבר כמעט חובה לעקוף את קצה התחזית העליון.
בנוסף, ייתכן שהאתגר האמיתי לא מסתכם רק ברבעון השלישי. אני מצפה שכוונת השוק תהיה ממוקדת היטב בתחזית לרבעון הרביעי. כרגע, הקונצנזוס צופה הכנסות של 41.05 מיליארד דולר לרבעון הבא, קפיצה רבעונית עצומה לעומת כ-35 מיליארד דולר ברבעון השלישי. לכן, גם אם מיקרון תספק רבעון שלישי חזק, המניה עדיין עלולה להגיב בצורה שלילית אם התחזית לרבעון הרביעי לא תאשר את המשך גל הצמיחה הבא.
למה אני מצפה שמיקרון תעמוד ברף
אני מצפה שמיקרון תעמוד ברף, משום שעדיין אין סימנים ברורים לכך שגל ה-capex ל-AI, במיוחד אצל ה-Hyperscalers, מאט.
זו הסיבה שאני נוטה להאמין שמיקרון ככל הנראה תעקוף את קצה התחזית העליון שלה ואף תספק תחזית חזקה גם לרבעון הרביעי. הסיבה לכך פשוטה. הוצאות ההון של ה-Hyperscalers נשארות עצומות, וזה ממשיך לתמוך בתרחיש של צוואר בקבוק בשוק הזיכרון.
אמזון (אמזון), מיקרוסופט (מיקרוסופט), ואלפבית (גוגל) מנחות להוצאות הון בטווח של בערך 200 מיליארד דולר, 190 מיליארד דולר, ו-180–190 מיליארד דולר, בהתאמה, לשנה הפיסקלית. שחקנים נוספים, כמו מטא (מטא), מנחים גם הם להוצאות הון בטווח של 125–145 מיליארד דולר לשנת הכספים 2026.
במילים אחרות, זה חיובי מאוד עבור מיקרון. רמת הוצאות התשתית ל-AI הזו מרמזת שהביקוש לזיכרון נשאר חזק מאוד, בזמן שההיצע עדיין מתקשה להדביק את הקצב. כל עוד חוסר האיזון הזה נמשך, אני מאמין שלמחזור הזיכרון עדיין יש מקום להפתיע כלפי מעלה.
שולי הרווח הגולמי הם מבחן גדול נוסף
שולי הרווח הגולמי הם מבחן גדול נוסף עבור מיקרון ברבעון השלישי, גם לגבי הרבעון עצמו ובעיקר לגבי התחזית לרבעון הרביעי.
אם נסתכל צעד אחד אחורה, בתעשיית הזיכרון, השוליים מונעים בעיקר על ידי מחיר המכירה הממוצע (ASP) פחות העלות לביט. במקרה הזה, מיקרון דיווחה על שולי רווח גולמי על בסיס Non-GAAP של 74.9% ברבעון השני של 2026. זהו זינוק עצום לעומת 56.8% ברבעון הראשון ורק 37.9% ברבעון השני של 2025.
עם זאת, צריך להבין את השוליים החריגים של מיקרון דרך שלושה מנועי צמיחה. הראשון הוא תמחור. המחירים של DRAM, NAND ו-SSD ארגוני עולים, משום שלקוחות צריכים להבטיח לעצמם אספקת זיכרון. השני הוא תמהיל המוצרים, כאשר HBM וזיכרון למרכזי נתונים נושאים ערך גבוה בהרבה לכל וייפר לעומת זיכרון מסורתי. השלישי הוא מינוף עלויות – כלומר, ההכנסות מתפוצצות כלפי מעלה, בזמן שהעלויות אינן עולות באותו הקצב.
לכן, אם הערות ההנהלה יצביעו על כך שהשוליים החזקים מגיעים בעיקר מתמחור ספוט ב-DRAM וב-NAND, המצב הופך לשברירי יותר עבור מיקרון. לעומת זאת, אם חוזק השוליים נראה יציב יותר בזכות תמהיל HBM, SSD ארגוניים והמשך הידוק בהיצע, תגובת השוק צפויה להיות חיובית (Bullish).
מיקרון נראית זולה, אבל זה יכול להיות טריקי
בבחינת התמחור לקראת הרבעון השלישי, מיקרון נראית זולה לפי מדדי רווח מסורתיים, אבל זה עלול להיות מתעתע עבור תזה ההשקעה ב-מיקרון.
בסופו של דבר, המניה נסחרת סביב מכפיל רווח עתידי של כ-17, במיוחד כאשר מצפים שה-EPS יזנק בכ-633% משנה לשנה בשנת הכספים 2026. המכפיל גם נמוך בכ-27% מהממוצע בענף, וכ-77% מתחת לממוצע החמש-שנתי ההיסטורי של מיקרון.
על פניו, זה נראה אטרקטיבי למדי. אבל בשוק מניות הזיכרון, מכפיל רווח נמוך לא תמיד מספיק. המניה יכולה להיראות הכי זולה דווקא כאשר הרווחים נמצאים הכי קרוב לשיא מחזורי.
השאלה האמיתית היא איכות הרווחים
השאלה האמיתית היא איכות הרווחים. השוק צריך להחליט אם שנת הכספים 2026 או 2027 מייצגות בסיס חדש לרווחים, או רק רווח למניה בשיא מחזורי. כאן נכנסת לתמונה השיחה על השוליים.
אם הרבעון השלישי יאשר ששולי הרווח הגולמי הגבוהים מונעים על ידי HBM, תמהיל טוב יותר והיצע הדוק, אני מאמין שה"E" במכפיל הרווח (P/E) הופך ליציב יותר.
לעומת זאת, אם השוליים נשארים גבוהים בעיקר בגלל תמחור ספוט, אז ה"E" צפוי להיות מחזורי יותר. בסופו של דבר, ככל שה"E" יציב יותר, כך מיקרון יכולה להצדיק מכפיל גבוה יותר. בכנות, אני נוטה לראות מחזור רווחים יציב יותר, בהתחשב בסביבת ה-capex הנוכחית של ה-Hyperscalers ושל תעשיית הסמיקונדקטור.
האם מיקרון היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
דעת הקונצנזוס בקרב אנליסטים בוול סטריט לגבי מניית מיקרון היא קנייה חזקה (קנייה חזקה). מתוך 29 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 27 הם דירוגי קנייה ושניים הם דירוגי החזק. מספר אנליסטים העלו את מחירי היעד שלהם לקראת הרבעון השלישי, ו-מחיר היעד הממוצע למניית מיקרון עומד על 1,154.07 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 10.63% לעומת מחיר המניה הנוכחי של 1,043.19 דולר.
צוואר הבקבוק בזיכרון עדיין תומך ב-מיקרון
צוואר הבקבוק בזיכרון עדיין תומך במניית מיקרון, והחברה נראית בדרך לעמוד ברף גבוה ברבעון השלישי. אני תומך בתפיסה הזו ומעניק ל-מיקרון דירוג קנייה, במיוחד משום שאין עדיין סימנים ברורים לכך שצוואר הבקבוק בזיכרון משתחרר.
להיפך, ה-capex על תשתיות AI ממשיך לעלות, מה שאמור להמשיך ולתמוך במחזור הזיכרון של מיקרון. בשורה התחתונה, אני מצפה להפתעה חיובית חזקה בכל המדדים, יחד עם תחזית מעודדת לרבעון הרביעי.