האם ספייס אקס (SPCX) וטסלה (טסלה) יתמזגו? שאלת אימפריית מאסק מתחזקת
- המאמר טוען שמיזוג בין ספייס אקס (SPCX) לטסלה (טסלה) נהיה סביר יותר, נוכח המומנטום האדיר של SPCX אחרי ההנפקה, הסינרגיות הטכנולוגיות והתפעוליות העמוקות ביניהן, והאפשרות לבצע עסקת החלפת מניות שתיצור קונגלומרט בשווי כ־4 טריליון דולר.
- למרות מחלוקות צפויות מצד בעלי מניות ומוסדות לגבי שווי וחלוקת הון, הכותב סבור שלמאסק יש "מטבע נייר" חזק באמצעות SPCX כדי לאחד את האימפריה שלו, ומאמין שיש היגיון להיות חיובי על שתי המניות, כשלטסלה יש דירוג קנייה מתונה ול־SPCX גם דירוג קנייה מתונה אך עם מחיר יעד שמרמז על downside בטווח הקרוב.
חברת Space Exploration Technologies Corp. (SPCX), או ספייס אקס, שינתה את השיח סביב החברות של אילון מאסק אחרי ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) ההיסטורית שלה. עכשיו, כשהחברות ספייס אקס וטסלה (טסלה) מייצגות שתיים מהחלקים המרכזיים ביותר באימפריה של מאסק, מיזוג בין העסקים האלה נראה סביר יותר ממה שרוב המשקיעים אולי חושבים.
הראלי האדיר אחרי ההנפקה שכתב לחלוטין את ספר החוקים של הנפקות כפי שהכרנו אותו, ושבר שיאים כשהמניה חצתה את רף ה־200 דולר למניה בזמן שאני כותב את זה. מעניין שהזינוק העצום הזה בשווי השוק הציבורי משנה את "כוח המשיכה" של האימפריה כולה של אילון מאסק. לכן, עתיד מאוחד בין שתי החברות האלה כבר לא נראה כפנטזיה רחוקה. זה יכול להגביר עוד יותר את ההייפ סביבן, ולכן אני חיובי (Bullish) לגבי שתי המניות, בלי קשר לשווי הספקולטיבי שלהן.
כוח המשיכה של החזון המאוחד של מאסק
כוח המשיכה של החזון המאוחד של אילון מאסק הזין שמועות עקשניות על איחוד תאגידי ענק כבר הרבה זמן. היום זה נראה סביר מתמיד, כשסוחרים בפלטפורמת Kalshi מתמחרים סיכוי כמעט שווה למהלך כזה בתוך שנה, ו־בעוד שאנליסט מ־Wedbush דן אייבס נותן לזה הסתברות מרשימה של 80%. המצב כבר מזמן עבר את שלב הרכילות.
נשיאת ספייס אקס, גוויין שוטוול, הכירה בגלוי בהתאמה התפעולית הטבעית בין החברות: "אין ספק שיש סינרגיות בין טסלה לבין ספייס אקס בעתיד שלנו, בהחלט. יש התכנסות בין מה שכולנו מנסים להשיג."
כשחושבים על איך מאסק פועל, כל ספר ההפעלה שלו מתמקד במהירות תפעולית מקסימלית ובשיתוף משאבים בלי חיכוכים. הוא כבר בנה רשת מורכבת ורב־תכליתית בין X, xAI וטסלה. כרגע נראה שהוא פשוט מעביר אנשים וזרמי נתונים קדימה ואחורה כדי לסיים את פרויקטי הבינה המלאכותית (AI) האלה מהר יותר. אבל לשמור את כל החברות האלה נפרדות זו כאב ראש אדיר. זה ממש מזמין אינסוף תביעות מצד בעלי מניות, כי כל הזמן מזיזים מהנדסים מחברה לחברה.
אם מאסק פשוט ימשוך את טסלה ישירות מתחת למטרייה של SPCX, הבלגן בממשל התאגידי נעלם בן־לילה. בנוסף, סוף סוף תהיה לו חברת־על אחת, רב־כוכבית, שהוא רצה כבר הרבה זמן.
שחרור סינרגיות טכנולוגיות עמוקות בין תחומים
מיזוג כזה יכול לשחרר סינרגיות טכנולוגיות עמוקות בין תחומי פעילות שונים, ולכן הוא נראה כמו התפתחות לוגית. זה לא מרגיש מאולץ. זה באמת מרגיש טבעי. קחו לדוגמה את צי המוניות־הרובוטיות האוטונומיות שטסלה מתכננת להשיק – זה מקרה מבחן מצוין. כדי להגדיל לרמה גלובלית רשת נסיעה אוטונומית, צריך תקשורת רציפה לחלוטין ובעלת שיהוי נמוך. רשתות סלולר יבשתיות רגילות לא יכולות להתמודד עם אזורי כיסוי מתים מרוחקים, ולכן קונסטלציית הלוויינים של Starlink היא תשתית הקישוריות הגלובלית האולטימטיבית.
בנוסף, תוכנת הנהיגה האוטונומית המלאה (Full Self-Driving) של טסלה ורובוטי האדם Optimus אמורים להשתלב בצורה משמעותית עם מודלי Grok של xAI, כך שיחברו בין החומרה הפיזית לבין מנוע AI עוצמתי המופעל באמצעות לוויינים.
מעבר לתוכנה, האינטגרציה בחומרה הפיזית כבר עמוקה ורווחית. בשנה שעברה, ספייס אקס רכשה מעל 506 מיליון דולר של תאי כוח טסלה Megapack למתקני השיגור שלה, יחד עם כ־130 מיליון דולר בכלי רכב מסוג Cybertruck. הבעיה היא שטסלה עוברת שינוי מהיר מיצרנית רכב נטו לחברת AI ורובוטיקה, אבל המרווחים בעסקי הרכב החשמלי (EV) שלה נמצאים תחת לחץ. שילוב בין היקפי הייצור של טסלה לבין נרטיב הצמיחה הטהור של SPCX יכול ליצור "גלגל תנופה" פיננסי עמיד.
המכניקה הפיננסית של "בליעה" היסטורית
כעת, המכניקה הפיננסית של "בליעה" היסטורית כזו נראית די פשוטה ברמות השווי הנוכחיות בשוק. המתמטיקה נראית הגיונית, כי הפיצוץ אחרי ההנפקה ב־SPCX יכול להפוך לאסטרטגיה אמיתית שניתן לבצע. כאשר ספייס אקס תימחרה את ההנפקה השיא שלה בהיקף 75 מיליארד דולר בשבוע שעבר ב־135 דולר למניה, זה שיקף שווי שוק התחלתי של בערך 1.75 טריליון דולר. אבל עכשיו, כשהמניה נסחרת מעל 200 דולר, שווי השוק של החברה זינק לכיוון 2.6 טריליון דולר, בעוד שטסלה נסחרת בשווי של בערך 1.4 טריליון דולר.
להערכתי, החלפת מניות (All-Stock Equity Swap) בתנאים האלה יכולה לאפשר מבנה עסקה נקי למדי. אם SPCX תרכוש את טסלה במלואה דרך הנפקת מניות חדשה, לקונגלומרט העל המשולב יהיה שווי שוק עצום של כ־4 טריליון דולר. מכיוון ששווי ספייס אקס דילג בנוחות מעל זה של טסלה, היא תצטרך לוותר רק על בערך 35% מההון המשותף החדש כדי לספוג כל מניה קיימת של טסלה. דילול מאגר המניות שלה בערך בשליש, כדי לרכוש את תזרים המזומנים, הטכנולוגיה והנתונים הקנייניים של טסלה, יכול להתברר כמועיל מאוד בטווח הארוך.
שלא נטעה: דירקטוריונים מוסדיים גדולים לא יתנו למהלך כזה לעבור בלי מאבק על נזילות ועל יחסי שווי. הרבה מבעלי המניות הוותיקים של טסלה כנראה יתלוננו שחלוקה של 35%-65% לטובת SPCX נותנת יתרון גדול מדי לחברת הרקטות. אבל בפועל, לצד של SPCX יש כרגע את כל המומנטום, ולכן ייתכן שלא ממש משנה מה הם חושבים. כמות המניות המוגבלת של SPCX יצרה פרמיית מחסור חזקה, שנותנת לאילון מאסק מטבע "על הנייר" חזק מאוד, שבעזרתו הוא יכול לאחד את הממלכה שלו עם דילול מינימלי ועם מעט מאוד התנגדות אפשרית, למעט איומים רגולטוריים.
האם מניית טסלה היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית טסלה יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט, המבוסס על 11 המלצות קנייה, 15 המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית טסלה, העומד על 402.36 דולר, מרמז שהמניה מתומחרת כיום באופן שמגלם את מלוא השווי, כמעט בלי אפסייד נוסף ל־12 החודשים הקרובים.
האם מניית SPCX היא קנייה, מכירה או החזק?
בינתיים, למניית Space Exploration Technologies יש גם דירוג קונצנזוס התחלתי של קנייה מתונה בוול סטריט, המבוסס על שתי המלצות קנייה והמלצת מכירה אחת. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית SPCX, העומד על 160 דולר, מרמז על פוטנציאל לירידה של כ־21% ב־12 החודשים הקרובים. ועדיין, אפשר לומר באופן הוגן שספייס אקס כנראה לא תיסחר בשווי הוגן בעתיד הקרוב, אם בכלל ניתן לקבוע בשלב זה מהו "השווי ההוגן האמיתי" שלה.
מחשבות אחרונות
בסופו של דבר, לדעתי, השאלה לגבי מיזוג בין שני הענקים האלה היא פחות "האם" ויותר "מתי". לאילון מאסק יש הזדמנות חד־פעמית לנצל את המומנטום המרשים של SPCX אחרי ההנפקה כדי לבנות את אימפריית־העל התאגידית האולטימטיבית. לכן, עבור מי שמאמין בחזון של מאסק, יש היגיון להיות חיובי (Bullish) לגבי שתי המניות, בלי קשר למקום שבו השווי הפונדמנטלי שלהן עומד.