סיפורי ה-AI של ברודקום (AVGO) כבר גדולים מעבר לשבבים
- ברודקום בונה מודל צמיחה דו-מנועי: עסקי שבבי ה-AI צומחים בקצב תלת-ספרתי עם צבר הזמנות של 30 מיליארד דולר וראות ביקוש עד 2028, ובמקביל VMware מוסיפה מקור הכנסות חוזרות ויציבות מתוכנת תשתית וענן פרטי ל-AI.
- למרות רבעון שיא שבו ברודקום עקפה תחזיות והציגה מרווחים חריגים, מניית AVGO ירדה בשל ציפיות גבוהות ומימוש רווחים; עם מכפיל שמתיישר עם ענף השבבים, דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה ואפסייד ממוצע של כ-31%, הכותב רואה במניה הזדמנות קנייה לטווח ארוך.
סיפור הבינה המלאכותית (AI) סביב ברודקום (AVGO) צומח מעבר לנרטיב של שבבים בלבד. תגובת השוק לדוחות האחרונים שלה מראה עד כמה הרבה מונח על שינוי הכיוון הזה.
אני חיובי לגבי AVGO. המניה ירדה ביותר מ-12% אחרי דוח הרווחים האחרון, למרות שהחברה עקפה את התחזיות בכל מדד מרכזי. הפער בין המספרים לתגובת השוק הוא המקום שבו נמצאת ההזדמנות. השוק מפספס את זה שברודקום כבר לא רק חברת חומרה; היא הנדסה בשקט מודל צמיחה דו-מנועי. עסקי השבבים ל-AI של החברה ו-VMware, חברת התוכנה הארגונית שרכשה ב-2023 שעוזרת לחברות להפעיל תשתיות ענן פרטי, פועלים יותר ויותר כשני מנועי צמיחה נפרדים, ולא כסיפור שבבים אחד עם עסק צדדי קטן.
בעוד יצרניות שבבים "טהורות" תלויות לחלוטין במחזורי שדרוג החומרה, חברת הטכנולוגיה הגלובלית בנתה לעצמה חפיר הגנה. ההכנסות משבבי AI צומחות בקצבים תלת-ספרתיים, צבר ההזמנות כמעט פי שלושה ממה שהחברה מסוגלת לספק כיום, ו-VMware מוסיפה שכבת תוכנה מבוססת הכנסות חוזרות שרוב חברות השבבים אינן נהנות ממנה.
מספרי ה-AI שקשה להתווכח איתם
מספרי ה-AI שברודקום הציגה קשים לערעור, אפילו לספקנים. בדוח הרבעון השני לשנת הכספים 2026, שפורסם ב-3 ביוני 2026, ההכנסות משבבי AI הגיעו ל-10.8 מיליארד דולר, עלייה של 143% לעומת השנה שעברה. זה לבד היווה בערך מחצית מההכנסות הכוללות של ברודקום ברבעון. סך כל ההכנסות עמד על 22.2 מיליארד דולר, עלייה של 48% משנה לשנה ושיא חדש לחברה.
מה שבולט במיוחד הוא צבר ההזמנות. הזמנות השבבים ל-AI של ברודקום הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון, לעומת 10.8 מיליארד דולר שסופקו בפועל. הפער בין ההזמנות למשלוחים נותן לחברה ראות לביקוש עד 2028. ההנהלה מסרה תחזית להכנסות משבבי AI של 16 מיליארד דולר ברבעון הנוכחי, יותר משלוש פי מהסכום ברבעון המקביל, ואישרה מחדש יעד שנתי של 56 מיליארד דולר לשנת הכספים 2026, עם עלייה לעבר יותר מ-100 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027.
VMware הופכת בשקט לסיפור היציבות
VMware הופכת בשקט לחלק בסיפור של ברודקום שמוסיף יציבות, לא התרגשות. ההכנסות מתוכנת תשתית, שמונעות ברובן על ידי VMware, הגיעו ל-7.18 מיליארד דולר ברבעון, עלייה של 9% משנה לשנה. קצב הצמיחה הזה נראה צנוע לעומת שבבי ה-AI, אבל זה בדיוק הרעיון. VMware מייצרת הכנסות חוזרות מבוססות מנויים, שלא תלויות באותם מחזורי ביקוש כמו הזמנות לשבבים.
באותו רבעון השיקה ברודקום את VMware Cloud Foundation 9.1, גרסה מעודכנת של תוכנת הענן הפרטי שלה, שמיועדת לתמוך בעומסי עבודה של AI שרצים בתוך מרכזי נתונים בבעלות חברות, ולא אצל ספקיות הענן הציבורי. בשילוב שבבי AI מותאמים אישית מצד אחד ותוכנת ענן פרטי ארגונית מצד שני, לברודקום יש כיום חשיפה לביקוש ל-AI משני כיוונים: חברות שקונות שבבים כדי לבנות תשתיות AI, וחברות שקונות תוכנה כדי להפעיל עומסי עבודה של AI על תשתיות שכבר בבעלותן.
למה המניה ירדה אחרי רבעון שיא
הסיבה לירידת המניה אחרי רבעון שיא קשורה לציפיות, לא לביצוע. ברודקום עקפה את תחזיות ההכנסות שעמדו על 22.12 מיליארד דולר, עקפה את תחזיות הרווח למניה (EPS) שעמדו על 2.40 דולר עם נתון בפועל של 2.44 דולר, והציגה מרווח תפעולי שיא של 67% ו-EBITDA מתואם בשיעור של 69% מההכנסות. למרות כל זה, המניה ירדה ב-12.59% ביום המסחר שאחרי פרסום הדוח.
ההסבר הסביר ביותר הוא שהמניה כבר גילמה רבעון כמעט מושלם אחרי ראלי מתמשך, וכל תוצאה שהייתה רק מצוינת הובילה למימוש רווחים. גם אחרי הירידה, AVGO נסחרת במכפיל רווח עתידי (Forward P/E) של כ-31, בערך בקו אחד עם הממוצע בענף השבבים שעומד על כ-32. זה שינוי משמעותי לעומת רוב השנה האחרונה, שבה המניה נסחרה במכפיל עתידי גבוה בהרבה מהממוצע בענף. ראוי לציין שגל העלאות מחיר היעד מצד אנליסטים בתוך 24 שעות מהדוח רומז שוול סטריט ראתה בירידה התאמת שווי, ולא סימן להיחלשות בבסיס העסקי.
מה וול סטריט חושבת
ההתייחסות של וול סטריט למימוש במניה הייתה חד-צדדית למדי. ל-AVGO יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) בלי אף המלצת מכירה מבין 27 אנליסטים, ומחיר יעד ממוצע של 513.43 דולר, שמשקף אפסייד של כ-31% מרמות המחיר הנוכחיות.
האנליסט של UBS (UBS) טימותי ארקורי שב ואישר המלצת קנייה עם מחיר יעד של 485 דולר לאחר הדוח, ושמר על ההשקפה החיובית שלו למרות שקיצץ מעט את תחזיות ההכנסות לטווח הקצר שקשורות ללקוח אחד. האנליסט של Susquehanna כריסטופר רולנד העלה את מחיר היעד ל-490 דולר מ-450, כשהוא מצביע על הסכם אספקת שבבים ארוך טווח חדש עם אלפבית (גוגל) עד 2031, ותוכנית נפרדת לשבבי AI לטווח של שנתיים מצד מטא (מטא) שמציינת את ברודקום כספקית מפתח. ניתוח מבוסס הבינה המלאכותית של TipRanks עצמו מעניק ל-AVGO דירוג קנייה (תשואת יתר), ומדגיש שמרווחים גבוהים ותזרים מזומנים חופשי יוצא דופן הם נקודות החוזק המרכזיות שתומכות במניה.
האם AVGO היא מניית קנייה?
כן, AVGO נראית כמו קנייה ברמות המחיר הנוכחיות. סיפור ההשקעה של ברודקום באמת התרחב מעבר לשבבים. עסקי שבבי ה-AI צומחים בקצב ובהיקף שמעט מאוד חברות מסוגלות להתקרב אליהם, עם צבר הזמנות שמספק ראות לכמה שנים קדימה. VMware מוסיפה זרם הכנסות חוזרות שרוב חברות השבבים הטהורות אינן נהנות ממנו, ושני העסקים מחזקים זה את זה יותר ויותר ככל שההשקעה בתשתיות AI מתרחבת משבבים לתוכנה שרצה מעליהם.
הירידה לאחר הדוח משקפת עד כמה הציפיות הפכו גבוהות, לא סדק בסיפור הבסיסי. עם תמיכה כמעט גורפת מצד אנליסטים, צבר הזמנות שגדול כמעט פי שלושה מהמשלוחים הנוכחיים, ועסק תוכנה שמוסיף יציבות, AVGO נשארת המלצה חיובית למשקיעים שמוכנים להסתכל מעבר לתנודתיות קצרה סביב רבעון שכבר היה מצוין.