אורקל (ORCL) נהנית מביקוש ל-AI. עכשיו היא צריכה להוכיח שהיא יכולה להתרחב בקצב
- אורקל מציגה צמיחת ענן ו-AI חזקה עם הכנסות ענן מזנקות, RPO של 638 מיליארד דולר ותחזית הכנסות שאפתנית ל-2026–2027, אך הצלחתה תלויה ביכולת להמיר במהירות את צבר ההזמנות להכנסות רווחיות וליישם בקנה מידה גדול את תשתיות ה-AI שלה.
- החברה נמצאת בעיצומו של מחזור Capex אגרסיבי, מממנת הקמת חוות שרתים ל-AI באמצעות גיוסי חוב והון שמובילים לתזרים מזומנים חופשי שלילי, בעוד שהשוק עדיין מתמחר את ORCL כ’קנייה חזקה’ עם אפסייד משמעותי, בהנחה שתעמוד בציפיות של צמיחה ורווחיות בענן.
חברת אורקל (ORCL) נהנית מביקוש חזק לבינה מלאכותית (AI), אבל האתגר הבא הוא להפוך את הביקוש הזה לצמיחה מתמשכת. Oracle Cloud Infrastructure (OCI) צברה צבר הזמנות גדול שקשור ל-AI, ועכשיו ענקית התוכנה בענן צריכה להוכיח שהיא מסוגלת להתרחב מהר מספיק כדי לנצל את ההזדמנות הזו, וגם להמשיך להרחיב את שיעורי הרווחיות.
מניית אורקל הייתה תנודתית סביב דוחות הרווח האחרונים והכותרות על הוצאות ההון (Capex). למרות זאת, אני נשאר חיובי (Bullish), כי האצת ההכנסות מהענן, העלייה ביתרת ההתחייבויות לביצוע (RPO) והתחזית לטווח הארוך שנשארת יציבה – כולם מצביעים על אסטרטגיית AI שמתחילה לתפוס תאוצה.
צבר ה-AI של אורקל חייב להפוך מהר להכנסות
תוצאות הרבעון הרביעי לשנת הכספים 2026 של אורקל הדגישו את היקף פוטנציאל ה-AI של החברה. סך ההכנסות עלה ב-21% משנה לשנה ל-19.2 מיליארד דולר, בעוד שההכנסות הכוללות מהענן זינקו ב-47% ל-9.9 מיליארד דולר, כשהאימוץ של OCI הואץ. בתוך זה, תחום התשתית-כשירות (IaaS) בלט במיוחד, עם צמיחה של 93% ל-5.8 מיליארד דולר.
אבל המספר המשמעותי יותר נמצא בצד של המאזן. ה-RPO של אורקל הגיע ל-638 מיליארד דולר, עלייה של 363% משנה לשנה, שמשקפת עסקאות רב-שנתיות, עתירות רכיבי AI, בתחום התשתיות ויישומי הענן. צבר ההזמנות הזה מייצג היום היקף של כמה שנות הכנסות שוטפות, ולכן קצב המרת הצבר להכנסות בפועל הוא קריטי לאופן שבו משקיעים מעריכים את פעילות ה-AI של אורקל.
הנהלת החברה מצפה כעת להכנסות של 67 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026 והעלתה את התחזית להכנסות הכוללות לשנת הכספים 2027 ל-90 מיליארד דולר. אם יהיו עיכובים שקשורים למגבלות חשמל, הקמת חוות שרתים (Data Centers) או לוחות זמנים של פריסת לקוחות, התוצאות הרבעוניות עלולות להיות נמוכות מהציפיות שמגולמות גם בתחזית וגם בשווי החברה.
ארכיטקטורת AI ויעילות Capex קריטיות לשולי הרווח
אורקל בנתה ארכיטקטורת ענן AI אמינה, שמבוססת על אשכולות צפופים של מעבדי גרפיקה (GPU), רשתות מהירות במיוחד, ואינטגרציה הדוקה עם היישומים שלה. אבל היא מנסה להרחיב את הארכיטקטורה הזו בקנה מידה עולמי, תוך שהיא מתחרה במובילי הענן הגדולים כמו אמזון Web Services של אמזון (אמזון) ו-מיקרוסופט Azure של מיקרוסופט (מיקרוסופט), שיש להם יותר משאבים ואקו-סיסטם רחב יותר.
כדי להדביק את הקצב, אורקל מרחיבה במהירות את הנוכחות שלה, ומוסיפה כמה אזורי ענן חדשים שפונים ללקוחות, לרשת הקיימת שלה. כחלק מהאסטרטגיה, היא שיתפה פעולה עם Related Digital כדי להקים קמפוסים של חוות שרתים ברחבי מישיגן, שמיועדים במיוחד לתמיכה בעומסי עבודה של AI. היא גם זכתה בחוזה משמעותי של 395.8 מיליון דולר מהממשלה האמריקאית. היסטורית, ספקיות הענן הגדולות ראו שחיקה בשולי הרווח בתקופות של השקעות כבדות כאלה, ורק אחרי שהשימוש בתשתיות עולה, הן מצליחות לשפר מחדש את השוליים.
האתגר הוא שאורקל מנסה לדחוס את כל התהליך הזה לחלון זמן קצר יותר, כשהיא מתחילה מרמת נתח שוק בענן שקטנה מזו של היריבות הגדולות ביותר שלה. אם אורקל תטעה בתמחור, או שהביקוש ל-AI לא יספיק כדי להעמיס את אזורי ה-GPU בתפוסה גבוהה, השוליים של OCI עלולים להישאר מתחת לרמות השאפתניות לטווח הארוך שמשקיעים כבר מתחילים לתמחר. זה יכול להפעיל לחץ על המניה, גם אם קצב צמיחת ההכנסות יישאר גבוה.
המרת צבר ההזמנות, רמת החוב וסיכון downside
הדילמה המרכזית של אורקל היא להמיר את אותם 638 מיליארד דולר של RPO להכנסות ממומשות ורווחיות, בקצב שמשתמע מהתחזית לשנת הכספים 2027. אם תהיה מעידה כלשהי, ייתכן שהחברה תעבור הערכת שווי מחדש – מזו שמתבססת על צמיחה בתשתיות AI – חזרה למכפיל טיפוסי יותר של חברת תוכנה ארגונית.
מימון ההתרחבות הוא שכבת סיכון נוספת. הוצאות ההון (Capex) של אורקל לשנת הכספים 2026 היו גבוהות מהיעד המוקדם שלה לגיוס הון של 50 מיליארד דולר, כאשר החברה הקדימה השקעות בחוות שרתים ל-AI. ההנהלה כעת מתכננת לגייס כמעט 40 מיליארד דולר נוספים באמצעות שילוב של חוב חדש והנפקת הון בשנה הפיסקלית 2027, מה שיעלה את רמת המינוף ויגדיל את מספר המניות במחזור לאורך זמן.
כל ההוצאות האלה הובילו לכך שתזרים המזומנים החופשי של אורקל הפך לשלילי מאוד בטווח הקצר. משקיעים ירצו לראות בחודשים הקרובים הוכחות לכך שההשקעות ב-AI מניבות תשואות אטרקטיביות. בנוסף, אורקל תוכל לחזור לתזרים מזומנים חופשי חיובי, כאשר פרויקטי חוות השרתים הגדולים ביותר שלה ייכנסו לפעולה ותפוסת השימוש תשתפר.
ניתוח פונדמנטלי והקשר הערכת שווי
אורקל עדיין מתומחרת כחברה איכותית לצמיחה ארוכת טווח (Premium Compounder) למרות תנודתיות בשוק. מכפיל הרווח (P/E) הנוכחי שלה, סביב 30, נמוך מהממוצע לחמש השנים האחרונות שעמד על כ-32. יחס PEG של כ-0.96, שגבוה במעט מהממוצע בענף הטכנולוגיה, מצביע על כך שמשקיעים משלמים מחיר סביר ביחס לקצב הצמיחה הצפוי ברווחים. מכפיל EV/EBITDA אחורי של כ-21 מחזק את הרעיון שהשוק מתמחר מעבר מוצלח של החברה לזרמי הכנסות בצמיחה גבוהה יותר מתשתיות ענן ו-AI.
למרות שאורקל עדיין נראית כמו עסק איכותי, רמת ההשקעות ההוניות והפרופיל של תזרים המזומנים שלה נמצאים בתקופת שינוי. שיעורי הרווח התפעולי נשארים סביב 40%, בדומה לממוצעים ההיסטוריים, אבל התשואה על ההון המושקע (ROIC) נשחקה, בזמן שההנהלה משקיעה בבניית חוות שרתים ל-AI. רמת ה-Capex האגרסיבית מסבירה מדוע יחס EV/FCF שלה נוטה להיות שלילי.
מה דעת השוק?
ב-TipRanks, למניית ORCL יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה). על בסיס דירוגים של 34 אנליסטים בוול סטריט בשלושת החודשים האחרונים, החלוקה היא 29 המלצות קנייה, חמש המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים עבור ORCL ב-TipRanks עומד על 266 דולר, מה שמשקף אפסייד של 41.24% לעומת המחיר האחרון של 188.33 דולר.
מחיר היעד הגבוה ביותר הוא 400.00 דולר, בעוד שהנמוך ביותר הוא 190.00 דולר. הנתונים הרחבים יותר ב-TipRanks מעניקים ל-ORCL ציון Smart Score של 8, שמייצג דירוג קנייה (תשואת יתר).
מחשבות אחרונות
שווי הפרמיה שאורקל מקבלת כחברת ענן תלוי ביכולת שלה להמיר את צבר ההזמנות השיא, שמונע על ידי AI, להכנסות ענן חוזרות ורווחיות, ובמקביל לנהל אחד ממחזורי ה-Capex האגרסיביים ביותר בתעשייה. אני נשאר חיובי, כי הצמיחה בענן וב-OCI, המגמות ב-RPO והתחזית לטווח הארוך מרמזים שהאסטרטגיה עובדת. יחד עם זאת, להערכתי השווי הנוכחי דורש ביצוע כמעט ללא פשרות בהרחבת OCI, בהמרת צבר ההזמנות ובהקפדה על משמעת הונית, כדי לשמר את פוטנציאל האפסייד.