התוצאות של אורקל (ORCL) ברבעון השלישי היו הטובות ביותר מזה שנים. השוק עדיין לא התרשם
- אורקל מציגה רבעון שלישי חזק במיוחד לשנת הכספים 2026, עם צמיחה אורגנית הגבוהה ביותר זה מעל 15 שנה, זינוק חד בהכנסות הענן ו-OCI, צמיחה חדה בתשתיות AI ומסדי נתונים multicloud, והתרחבות משמעותית של נוכחות ה-multicloud עם מיקרוסופט, גוגל ו-AWS – מה שמאשר שהמעבר של החברה לענן ו-AI כבר מתממש בקנה מידה רחב.
- למרות לחץ בתזרים המזומנים החופשי והוצאות תשתית אגרסיביות, אורקל נהנית מ-RPO עצום שמספק נראות הכנסות, מגובה ביכולת גיוס הון גבוהה ותזרים מפעילות שוטפת חיובי; התמחור הנוכחי עדיין מתייחס אליה כאל חברת תוכנה בוגרת, בעוד שמודל הענן וה-AI שלה עשוי לתמוך ברווחיות גבוהה יותר, מה שמסביר את דירוג הקנייה החזקה והאפסייד המשמעותי במחיר היעד של האנליסטים.
חברת אורקל (ORCL) מאשרת את המעבר שלה לחברת תשתיות בינה מלאכותית (AI) בקנה מידה גדול, כאשר תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 מציגות את הצמיחה האורגנית החזקה ביותר ביותר מ-15 שנים. ובכל זאת, מניית ORCL עדיין נסחרת בערך 46% מתחת לשיא כל הזמנים של 345.72 דולר מספטמבר 2025, משום שהמשקיעים עדיין מתמקדים ברמת המינוף ובהוצאות על תשתיות AI ולא בהיקף הביקוש החוזי שכבר נחתם. אני נשאר חיובי על ORCL ומאמין שהחולשה האחרונה משקפת דאגה ללחץ קצר-טווח על תזרים המזומנים החופשי יותר מאשר הידרדרות בביקוש הבסיסי של אורקל ל-AI ולענן.
החברה מטקסס התפתחה מספקית מסדי הנתונים הארגוניים המובילה בעולם לפלטפורמת ענן מלאה, שמשרתת עסקים, ממשלות ומוסדות ברחבי העולם.
רבעון שיא שמאשר שהמעבר ל-AI הוא אמיתי
דוח הרווחים לרבעון השלישי של שנת הכספים 2026, שפורסם ב-10 במרץ, הציג האצה רחבה בכל תחומי הפעילות של אורקל. סך ההכנסות עלה ב-22% משנה לשנה ל-17.2 מיליארד דולר, מעל הקונצנזוס, בעוד שהכנסות הענן קפצו ב-44% ל-8.9 מיליארד דולר. ההכנסות מ-Oracle Cloud Infrastructure (OCI) האיצו ברבעון החמישי ברציפות, וזינקו ב-84% משנה לשנה ל-4.9 מיליארד דולר. הרווח למניה המתואם (Non-GAAP EPS) עלה ב-21% ל-1.79 דולר, מעל התחזית.
הנתונים החשובים ביותר היו ברמת המגזרים. הכנסות מתשתיות AI צמחו ב-243% משנה לשנה, בעוד שהכנסות ממסדי נתונים מרובי-עננים (multicloud) גדלו ב-531% משנה לשנה, כאשר הן נתמכות בכיסוי מלא של אזורים גלובליים בענני השותפים של מיקרוסופט (מיקרוסופט), אלפאבית (גוגל) ו-אמזון Web Services של אמזון (אמזון). אורקל גם השיגה יותר מ-2,000 הפעלות לקוחות (go-lives) ברבעון השלישי, עם ניצחונות תחרותיים בולטים מול Workday (WDAY) ו-SAP (SAP) בתחומי השירותים הפיננסיים, הבריאות והממשלה.
נוכחות ה-multicloud של אורקל התרחבה ברבעון השלישי ל-33 אזורים של מיקרוסופט, 14 אזורים של גוגל ושמונה אזורים של אמזון Web Services, כאשר מתוכננים עוד אזורי AWS בעתיד הקרוב. ביחד, הנתונים האלה מאשרים שהמעבר של אורקל ל-AI ולענן כבר עבר את שלב האימוץ המוקדם והגיע למוניטיזציה רחבה במספר מגזרים. זו התשתית המבנית לטיעון החיובי לטווח ארוך על מניית ORCL.
הוצאות התשתית של אורקל משקפות נראות הכנסות
יתרת ההתחייבויות לביצוע (RPO) של אורקל בהיקף 553 מיליארד דולר, עלייה של 325% משנה לשנה, מעניקה נראות גבוהה להכנסות ומעמידה את הוצאות התשתית הנוכחיות בפרספקטיבה נכונה. כפי שההנהלה ציינה לאחרונה, רבים מהחוזים הקשורים ל-AI מגובים בתשלומי מקדמה מצד הלקוחות, מימון שותפים או יחידות GPU שסופקו על-ידי הלקוחות עצמם. לכן, אורקל בעיקר בונה תשתית כדי לספק ביקוש שכבר נחתם בחוזים, ולא מהמרת על אימוץ עתידי שלא ברור.
הקונטקסט של החוזים של החברה משנה את התמונה לגבי תזרים המזומנים החופשי. הטיעון המרכזי של הגישה השלילית כלפי אורקל הוא הוצאות התשתית האגרסיביות שלה, שדחפו את תזרים המזומנים החופשי ב-12 החודשים האחרונים לרמה של כ-מינוס 24.7 מיליארד דולר. כתוצאה מכך, גם המאזן של אורקל נמצא במתח. למרות זאת, התחזית להכנסות שנת הכספים 2027, שהועלתה ל-90 מיליארד דולר, מאשרת שההנהלה רואה בהשקעות הקיבולת הנוכחיות את הכלי שמאפשר לספק את הצמיחה שכבר מגולמת בחוזים.
משקיעים פוטנציאליים באורקל צריכים להסתכל גם על פעילות המימון. אורקל כבר גייסה בערך 30 מיליארד דולר באמצעות אג"ח בדירוג השקעה ומניות בכורה המרה חובה, במסגרת תוכנית מימון בהיקף 50 מיליארד דולר. ספר הפקודות לגיוסים האלה היה ברובו מבוקר-יתר (oversubscribed), מה שמעיד ששוקי ההון מוכנים לממן את ההתרחבות של אורקל בקנה מידה גדול. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת בסך כ-23.5 מיליארד דולר נותר חיובי וחזק, כלומר העסק מייצר מזומן; פשוט החברה משקיעה אותו מהר יותר מכפי שהוא נצבר.
המכפילים עדיין משקפים מסגרת של חברת תוכנה בוגרת
מכפיל הרווח (P/E) ההיסטורי של אורקל, כ-31.9, יורד לכ-25.5 על בסיס קדימה, מה שמעיד על ציפיות להמשך צמיחת הרווחים ככל שאורקל מרחיבה את עסקי הענן ותשתיות ה-AI שלה. כיום, המכפיל בענף התוכנה בארה"ב עומד סביב 31, בעוד שבסקטור טכנולוגיות המידע במדד S&P 500 (SPX) הוא עומד על 35.12. במקביל, אורקל מייצרת יותר ויותר מהצמיחה שלה מ-OCI ומשירותי מסדי נתונים multicloud, ולא מתוכנת הארגון המסורתית.
במילים אחרות, רמות התמחור הנוכחיות לא בהכרח משקפות את פוטנציאל הרווחיות לטווח הארוך של פלטפורמת הענן של אורקל. ההנהלה ציינה כי קיבולת תשתיות ה-AI הניבה ברבעון השלישי מרווח גולמי של כ-32%, בעוד ששירותים הקשורים למסדי נתונים הוזכרו בטווח של 60%–80%. ככל שעומסי העבודה בתחום מסדי הנתונים, שהם בעלי מרווח גבוה יותר, יגדלו בתוך OCI, פרופיל מרווחי התשתית בענן של אורקל עשוי להשתפר ברבעונים הבאים.
שלושה ETFים לחשיפה מפוזרת לענן ולתשתיות AI
עבור משקיעים שמחפשים חשיפה לאורקל דרך קרן סל (ETF), שלושה מכשירים מציעים גישות שונות. קרן iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) מחזיקה ב-ORCL כפוזיציה הגדולה ביותר שלה, בערך 9.02%, בתוך סל מרוכז של מניות תשתית תוכנה. במקביל, קרן First Trust NASDAQ Technology Dividend Index (TDIV) מקצה בערך 8.9% ל-ORCL בתוך סל טכנולוגיה ממוקד דיבידנד, שמשלב את סיפור הצמיחה עם הכנסה. לבסוף, קרן Themes Cloud Computing ETF (CLOD) מחזיקה בערך 5.23% ב-ORCL בתוך אקו-סיסטם רחב יותר של תשתיות ענן.
האם מניית ORCL היא קנייה, מכירה או החזק?
לאורקל יש כיום דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בטיפרנקס, בהתבסס על 33 דירוגי אנליסטים מ-שלושת החודשים האחרונים, המורכבים מ-28 המלצות קנייה, חמש המלצות החזק וללא המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 החודשים הקרובים עבור ORCL הוא 248.82 דולר, מה שמשקף אפסייד של כ-32.24% ממחיר המניה הנוכחי, שעומד על כ-188.16 דולר.
סיכום
תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 של אורקל מחזקות יותר ויותר את ההשקפה שההשקעות של החברה בתשתיות AI מתחילות להניב הכנסות מהר יותר ממה שהשוק ציפה. מובן שתזרים המזומנים החופשי השלילי דורש המשך מעקב. אבל בעיניי חשוב להתמקד בהיקף הביקוש שכבר מגולם בחוזים, ולא בהוצאות התשתית לטווח הקצר.
האצת הצמיחה של OCI, התרחבות אימוץ מסדי הנתונים multicloud והעלאת התחזית לשנת הכספים 2027 יחד תומכים בעסק שהופך להיות מעוגן עמוק יותר בתשתיות ה-AI של הארגונים. אני נשאר חיובי על ORCL ומאמין שהפער בין נראות ההכנסות ארוכת-הטווח של אורקל לבין התמחור הנוכחי שלה עדיין מייצג הזדמנות.