מניית אנבידיה (אנבידיה) נראית יקרה לפני הדוחות – לדעתי השוק טועה
- המאמר טוען שמניית אנבידיה עדיין אטרקטיבית למרות העלייה החדה, משום שהתמחור העתידי (מכפיל רווח קדימה ויחס PEG) נמוך מהממוצע ההיסטורי ומהחציון בענף, בזמן שהכנסות ורווח למניה צפויים לזנק בכ־78% וביותר מהכפלה בהתאמה.
- מנוע הצמיחה המרכזי הוא פלטפורמת Blackwell Ultra והכנסות הדאטה סנטר (מעל 90% מהמכירות), כאשר וול סטריט מחזיקה בדירוג קנייה חזקה ותחזיות אופטימיות, אך המאמר מדגיש גם סיכונים כגון הגבלות הייצוא לסין, לחץ אפשרי על הרווחיות הגולמית ותחרות גוברת משבבי AI ייעודיים.
בינה מלאכותית (AI) היא הכוח המרכזי שמניע את הראלי בשוק כמעט בשנתיים האחרונות, ו־אנבידיה (אנבידיה) עדיין נמצאת במרכז. הדוחות צפויים להתפרסם ב־20 במאי. המשקיעים לא באמת מתווכחים אם המובילה בתחום המחשוב המואץ תציג רבעון חזק נוסף. השאלה הגדולה יותר היא האם מחזור ההשקעות ב־AI, שמניע את הצמיחה הנפיצה של אנבידיה, עדיין יכול להתרחב מכאן והלאה. לדעתי כן, ולכן אני נשאר חיובי (Bullish) לגבי אנבידיה לפני הדוח.
המניה עלתה ב־28% מאז שנגעה בתחתית בסוף מרץ 2026. למרות הראלי האדיר במניית אנבידיה, התמחור נראה הרבה יותר סביר ממה שרבים מהמשקיעים מניחים. המניה נסחרת כיום בערך במכפיל רווח קדימה של 28, מתחת לחציון בענף השבבים והרבה מתחת למכפיל הממוצע ההיסטורי של אנבידיה עצמה. עבור חברה שמצופה להגדיל הכנסות בכ־78% לעומת השנה שעברה ברבעון הזה, אני ממשיך לראות את פרופיל הסיכון־סיכוי לטווח הארוך כאטרקטיבי.
Blackwell Ultra היא מרכז ההצגה
חלק גדול מהתשומת לב ברבעון הזה יתמקד בפלטפורמת Blackwell Ultra של אנבידיה – ארכיטקטורת שבבי ה־AI החדשה והחזקה ביותר של החברה, שמציעה ביצועים גבוהים יותר להרצה ולאימון של מודלי AI גדולים.
פלטפורמת Blackwell של אנבידיה נכנסה לשלב של שילוחים אגרסיביים ובהיקף גבוה. היא משמשת כמנוע העיקרי שמאיץ את צמיחת חטיבת הדאטה סנטר של החברה. צפוי שהכושר הייצורי והיקף השילוחים יעלו משמעותית מרבעון לרבעון, ככל שמגבלות ההיצע יירגעו. בנוסף, Blackwell ממשיכה להראות כוח תמחור יוצא דופן. מחיר המכירה הממוצע (ASP) מוערך בכ־40,000 דולר ליחידה, גבוה משמעותית מזה של הארכיטקטורות הוותיקות.
הכנסות הדאטה סנטר מהוות יותר מ־90% מסך המכירות של אנבידיה, וצפויות להגיע ל־73 מיליארד דולר ברבעון. המשקיעים יקשיבו לעדכונים על התקדמות ההאצה בייצור ועל השאלה אם כוח התמחור נשמר, בזמן שהתחרות מצד Advanced Micro Devices (AMD) ושבבי AI ייעודיים של אמזון (אמזון), Alphabet (גוגל) ו־Meta Platforms (מטא) ממשיכה לגדול. אף אחד מהם כרגע לא משתווה להיקף או לאקו־סיסטם של אנבידיה, אבל לחץ התחרות הולך ומתחזק.
סין נשארת גורם מעיק משמעותי
הגבלות הייצוא של ארה"ב למעשה סגרו את הדלת בפני אנבידיה בשוק מאיצי ה־AI בסין, ש־החברה מעריכה שיגדל כמעט ל־50 מיליארד דולר. אנבידיה כבר ציינה שהיא לא מניחה שום הכנסות מחשוב דאטה סנטר מסין בתחזית שלה לרבעון הזה.
המנכ"ל ג'נסן הואנג היה ישיר לגבי גודל הסיכון. הוא אמר שאיבוד הגישה לשוק הסיני יהיה בעל השפעה שלילית מהותית על העסק. המשקיעים יעקבו אחרי כל עדכון על האפשרויות של אנבידיה במסגרת הרגולציה הנוכחית, כולל האם שבבים מוחלשים יותר, שעומדים בדרישות הייצוא, יוכלו להחזיר חלק מהשוק הזה.
הרווחיות הגולמית חשובה לא פחות מההכנסות
הרווח הגולמי של אנבידיה מודד כמה מכל דולר של הכנסות נשאר אצל החברה אחרי עלויות הייצור. אחרי ירידה זמנית לרמות נמוכות ב־70% במהלך השלבים הראשונים של הגדלת ההיצע של Blackwell, שיעורי הרווח הגולמי התייצבו. ברבעון האחרון הם עמדו על 75.2%. תחזית ההנהלה הנוכחית מכוונת לטווח יציב באמצע שנות ה־70% לרבעון הזה ולשאר השנה, ככל שהתשואות בייצור (yields) משתפרות באופן עקבי.
כל סימן שהמרווחים (המארג'ינים) מחליקים מתחת לתחזית עלול לעורר חששות לגבי כלכלת ייצור שבבי ה־AI. יציבות במרווחים יחד עם הכנסות חזקות תחזק משמעותית את הטיעון החיובי למניה.
התמחור עדיין אטרקטיבי ביחס לצמיחה
טיעון התמחור של אנבידיה מורכב יותר ממה שמספרי מכפיל הרווח (P/E) הכותרתיים מרמזים. על בסיס רווחים היסטוריים, אנבידיה נסחרת בערך במכפיל 47 על הרווח, מעל הממוצע בענף השבבים שעומד על כ־34. במבט ראשון זה נשמע יקר.
אבל התמונה קדימה נראית אחרת לגמרי. במכפיל של כ־28 על רווח עתידי, אנבידיה נסחרת מתחת לחציון בענף השבבים והרבה מתחת לממוצע ההיסטורי לחמש השנים האחרונות שלה, שעמד סביב 64. יחס ה־PEG של המניה, שמתאים את מכפיל הרווח לציפיות הצמיחה, עומד בערך על 0.68. PEG נמוך מ־1 בדרך כלל מצביע על כך שהשוק לא מתמחר במלואו את מסלול צמיחת הרווחים של החברה.
בהינתן שההערכות הקונצנזוס צופות שרווח למניה (EPS) רבעוני בטווח הקרוב יותר מהכפלה משנה לשנה, ל־1.74 דולר, התמחור של המניה עדיין מאוד ניתן להגנה עבור חברה שגדלה בקצב כזה. האנליסטים צופים הכנסות של 78.62 מיליארד דולר לרבעון, מה שמייצג צמיחה של 78% לעומת השנה שעברה.
מה וול סטריט מצפה
דעת הקונצנזוס היא קנייה חזקה (קנייה חזקה), הנתמכת ב־40 המלצות קנייה וב־מחיר יעד ממוצע של 280.31 דולר. אנליסט גולדמן זאקס (GS), ג'יימס שניידר, שמחזיק בדירוג קנייה ובמחיר יעד של 250 דולר, תיאר את המניה כנסחרת בהנחה ביחס לתמחור ההיסטורי שלה לפני דוחות מאי 2026. ההערכות שלו ל־2026 ו־2027 גבוהות ב־14% וב־34% מהקונצנזוס בוול סטריט, מה שמשקף אמון בכך שההשקעות ב־AI מצד החברות הענקיות בענן (hyperscalers) יישארו חזקות לאורך זמן יותר ממה שהשוק כיום מניח.
העמדה שלי
אנבידיה נכנסת לדוח ה־20 במאי עם מומנטום חזק, תמחור שנראה אטרקטיבי ביחס להיסטוריה שלה, ושוק תשתיות ה־AI שלא מראה סימנים של עצירה. מכפיל הרווח העתידי, סביב 28, נמוך מזה של חלק מהעמיתים בענף ונמוך מהממוצע ההיסטורי של אנבידיה, מה שמשאיר מקום להתרחבות מכפיל אם החברה תציג שוב רבעון של "הפתעה למעלה" (beat) ותחזית משופרת (raise).
הסיכונים אמיתיים. הגבלות הייצוא לסין, לחץ על הרווחיות הגולמית בעקבות הגדלת הייצור של Blackwell, והתגברות התחרות משבבים ייעודיים (custom silicon) – כולם ראויים לתשומת לב. עם זאת, עבור משקיעים לטווח ארוך, השילוב בין פוזיציה דומיננטית בשוק, צמיחה מואצת ברווחים, ותמחור שנמוך מהרמות ההיסטוריות, הופך את אנבידיה לאחת ההזדמנויות המעניינות יותר בתחום השבבים לקראת הדוח הזה.