מניית אקסון אנטרפרייז (AXON) יורדת אחרי דו"ח Q1. אני מנצל את הירידות לקנייה
- אקסון אנטרפרייז מציגה צמיחה חזקה בהכנסות, בהזמנות ובהכנסות ממוצרי AI (קפיצה של 700%), במיוחד באמצעות Draft One שמייעל עבודת שוטרים, אך סובלת מלחץ על מרווחי הרווח, תזרים מזומנים רבעוני "מבולגן" והיקף גבוה של הטבות מבוססות מניות, מה שמכביד על סנטימנט המשקיעים ומשך את המניה לירידה של כ-56% מהשיא.
- למרות החששות הקצרי-טווח, הכותב סבור שאקסון בונה פלטפורמה קריטית ובלתי ניתנת להחלפה לביטחון הציבור, שהשקעות המו"פ וה-AI שלה ישתלמו בטווח הארוך, וכי המניה נסחרת כיום במכפיל מחיר-להכנסות אטרקטיבי יחסית, כאשר וול סטריט מדרגת אותה כ"קנייה חזקה" עם פוטנציאל אפסייד של כ-80% במחיר היעד הממוצע.
מניית אקסון אנטרפרייז (AXON) צנחה כעת ב-56% מהשיאים של השנה שעברה, לאחר שתוצאות הרבעון הראשון לא נתפסו כחזקות מספיק כדי להחזיר את האמון ולשנות את הסנטימנט. זה קרה למרות האצה מתמשכת בצמיחה והתפתחויות חיוביות כמעט בכל הפרמטרים. המשקיעים מתמקדים בבירור בלחץ על מרווחי הרווח, בהטבות מניות (SBC) וב"רעש" קצר-טווח בתזרים המזומנים, אבל לדעתי הנושאים האלה לא משקפים עד הסוף את מה שמשתפר מתחת לפני השטח.
אקסון, ספקית מובילה של פתרונות טכנולוגיים לביטחון הציבור, עדיין צומחת במהירות, מעמיקה לתחומי התוכנה והבינה המלאכותית (AI), ובמקביל מחזקת את מעמדה כפלטפורמה מרכזית לביטחון הציבור. בגלל הסיבות האלה, אמשיך לקנות את המניה ברמות המחירים האלה.
האם לחץ על מרווחי הרווח מצדיק את המפולת?
הסיבה העיקרית שהמניה לא חגגה דו"ח רבעון ראשון די חזק היא כנראה שמרווחי הרווח יצאו מעט חלשים. אמנם ההכנסות קפצו ב-34% ל-807 מיליון דולר, אבל מרווחי הרווח הגולמי נשחקו. בסגמנט המכשירים המחוברים (Connected Devices), מרווח הרווח הגולמי המתואם ירד ל-50.4% מכמעט 53% לפני שנה, ואילו חטיבת התוכנה והשירותים (Software & Services) הצומחת ירדה ל-75.8%. עם זאת, זה לא נבע מחוסר בביקוש, אלא משילוב של מכסים גלובליים ועלויות מו"פ גבוהות להגדלת היקף קטגוריות מוצרים חדשות, כמו מערכות נגד רחפנים.
כשמשלחים חומרה בקנה מידה שאקסון מנסה להגיע אליו כיום, כדי לעמוד בהתחייבויות ההזמנות ההולכות וגדלות, שקפצו ב-44% ליותר מ-14 מיליארד דולר ברבעון הראשון, עלויות השילוח ושירותי היישום והליווי (professional services) מכבידות מאוד. בנוסף, תזרים המזומנים ברבעון הראשון היה מעט "מבולגן": תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הפך לשלילי של 32 מיליון דולר-, משום שאקסון, באותה רוח, הגדילה באגרסיביות את המלאי כדי להקדים אי-ודאות בשרשרת האספקה. בשנים האחרונות השוק אובססיבי ל"יעילות" יותר מאשר ל"צמיחה בכל מחיר", ולכן המספרים האלה סיפקו דחיפה נוספת ל"דובים" להחריף את ההימור השלילי על המניה.
ואז יש את האיום הקבוע של הטבות מבוססות מניות (Stock-Based Compensation – SBC). לכל שנת 2026, אקסון צופה שהוצאות SBC יעמדו סביב 230 מיליון דולר, סכום שאינו קטן ביחס לגודל החברה. היסטורית, אקסון דיללה את בעלי המניות שלה, בעוד שהמספרים ה"מתואמים" שלה נראים לחלק מהמשקיעים נוחים מדי – ובצדק. עם זאת, לטעמי, העובדה שהחברה "ממסה" את בעלי המניות שלה כדי לשמור את הטאלנטים הטובים ביותר ולמנוע מהם לעבור לחברות בעמק הסיליקון, צפויה להשתלם, והצמיחה בהכנסות ובהזמנות מוכיחה זאת.
פריצת הדרך ב-AI
למרות הלחץ על המרווחים, העסק, ברמת הבסיס, דווקא מאיץ. מבחינתי, זה מה שהכי חשוב בחברה כמו אקסון. זאת משום שלאקסון עדיין יש מרחב צמיחה משמעותי במספר ורטיקלים מרכזיים. אם היא תמשיך לכבוש את השווקים האלה בזכות יתרון ה-"First Mover" שלה, זה אמור להשתלם מאוד בטווח הארוך. היא כבר עברה מלהיות רק "חברת הטייזר" לחברת מערכת ההפעלה הראשית בתחום ה-AI לביטחון הציבור. למעשה, הנתון המדהים ביותר בדו"ח הרבעון הראשון היה קפיצה של 700% בהכנסות ממוצרי AI.
כוכב המוצר הוא ללא ספק Draft One. זהו כלי AI שמייצר באופן אוטומטי דו"חות משטרה מתוך האודיו והווידאו של מצלמות הגוף. כך הוא בעצם מרחיב את השוק הפוטנציאלי (TAM) של אקסון, כשבו הוא מטפל בנקודת הכאב הגדולה ביותר של עבודת השיטור: ניירת. בתחנות משטרה שבהן Draft One כבר פעיל, אנחנו רואים שעות של עבודה אדמיניסטרטיבית נעלמות, מה שמאפשר לשוטרים לחזור לשטח מהר יותר. מהפכת הפריון הזו, שאנו רואים בפועל, היא זו שהובילה את שיעור שימור ההכנסות נטו לרמה מרשימה של 125%.
כשחברה מצליחה למכור ללקוחות קיימים 25% יותר משנה לשנה, בזמן שהכנסותיה הכוללות כבר צומחות ביותר מ-30%, מדובר באקו-סיסטם שהופך לבלתי ניתן להחלפה.
פרמיה ששווה לשלם
מכאן נגיע לשווי (Valuation), שלדעתי הפך כעת לנגיש למדי למשקיעים עם אופק של כמה שנים. על הנייר, גם אחרי הירידות האחרונות, המניה עדיין נראית יקרה, כשהיא נסחרת במכפיל רווח (P/E) של כ-160 על הרווחים הנגררים, לעומת מכפיל חציוני של כ-19.5 בלבד בסקטור האוויר-חלל והביטחון, וכ-49 על תחזיות הרווח המתואם לשנה קדימה. עם זאת, המכפיל הזה הוא זווית הסתכלות מעט מטעה על חברה שבמודע לוחצת כלפי מטה את מרווחי הרווח שלה, כדי להשקיע מחדש כל דולר פנוי במו"פ, במיוחד בתחום השליטה במערכות נגד רחפנים.
במקום זה, כדאי להסתכל על מכפיל מחיר-להכנסות (Price-to-Sales). גם הוא יכול להיות מטעה, אבל במקרה הזה הוא נותן תמונה טובה יותר על כמה המניה עשויה להיות זולה ביום שבו המרווחים יחזרו לנורמה. בסביבות 11.5 על מכפיל הכנסות חזוי קדימה, אקסון נסחרת קרוב לשפל של כמה שנים ביחס לשיאים ההיסטוריים האחרונים שלה. לשם השוואה, הפעם הקודמת שבה המניה חוותה דחיסת מכפילים דומה הייתה באמצע 2022, רגע לפני שהמניה פתחה בריצה רב-שנתית חזקה במיוחד, משפל מחזורי של כ-93 דולר לשיא של יותר מ-880 דולר.
בסופו של דבר, אקסון אכן ראויה לפרמיה. החברה בונה פלטפורמה שכמעט בלתי אפשרי להחליף, ומה שנראה כיום כמחיר "יקר" עשוי להתברר כהנחה ביחס לסטנדרט הגלובלי העתידי בתחום ביטחון הציבור. השילוב בין צמיחה גבוהה, תזרים מזומנים צפוי ומודל עסקי קריטי וחסין מפני מיתון באופן יחסי, יכול בקלות לאפשר הרחבת מכפילים מהנקודה הנוכחית.
האם AXON היא מניית קניה, מכירה או החזק?
וול סטריט די חיובית על AXON, למרות המפולת החדה. באופן ספציפי, מניית AXON נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה מצד האנליסטים, המבוסס על 15 המלצות קנייה ורק המלצת החזק אחת. אין אף אנליסט שמדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של AXON עומד על 670.47 דולר, מה שמשקף אפסייד פוטנציאלי של 79.75% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית אקסון עשויה להמשיך להיות תנודתית ומאתגרת בטווח הקצר. אני מבין מדוע המשקיעים נלחצים ממרווחי הרווח ומהיקף ה-SBC שנראה מעט גבוה. ועדיין, אינני חושב שסיפור הליבה נשבר. אקסון צומחת מהר, התוכנה שלה הופכת חשובה יותר ויותר, וההזדמנות בתחום ה-AI נראית אמיתית. ברמות המחיר הנוכחיות, אני מרגיש בנוח להוסיף בהדרגה למחזיקת המניות המשמעותית שכבר יש לי.