הכנסות הקריפטו של רובינהוד (HOOD) קרסו – אבל העסק ממשיך לצמוח
- הכנסות הקריפטו של רובינהוד ברבעון הראשון של 2026 נחתכו בערך בחצי וירדו ל-134 מיליון דולר (21.5% מתמהיל ההכנסות המבוססות-עסקאות), אך סך ההכנסות נטו עדיין צמח ב-15% ל-1.07 מיליארד דולר, עם שולי EBITDA מתואמים של 50% וצמיחה חזקה בעסקים שאינם מסחר, כולל Robinhood Gold, בנקאות ו-Bitstamp.
- לאחר שנה חזקה במיוחד ב-2025, מניית HOOD עברה איפוס תמחור משמעותי ממכפיל רווח של כ-70 לשיא לכ-40.6 על רווחי 2026, בעוד העסק ממשיך לצמוח ולהתבסס מעבר לקריפטו; אנליסטי וול סטריט מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע של 103.30 דולר, המשקף פוטנציאל עלייה של כ-35%.
רובינהוד מרקטס, בע"מ (HOOD) עברה בדיוק את סוג ההאטה בקריפטו שבעבר היה פוגע מאוד בעסק. רק לפני שנה, קריפטו היווה כמעט מחצית מתמהיל ההכנסות של רובינהוד. ברבעון הראשון של 2026, לעומת זאת, ההכנסות מהתחום הזה נחתכו בערך בחצי. למרות הקריסה הזו, פלטפורמת הברוקראז' ללא עמלה המשיכה לצמוח, מה שמרמז שרובינהוד הופכת לפחות תלויה במחזורי הקריפטו מכפי שמשקיעים רבים עדיין מניחים.
חלק גדול מהחוסן הזה נובע מהעסקים החדשים שאינם קשורים למסחר, שעוזרים לרובינהוד לגוון את מקורות ההכנסה מעבר לתלות המסורתית במסחר בקריפטו. אחרי שוק שורי חזק בין 2024 ל-2025, שנבע בעיקר מההתלהבות מבינה מלאכותית (AI) ומקריפטו, שנת 2026 הביאה מגמה ברורה של נרמול, כשהמשקיעים פחות מוכנים לשלם מכפילי שווי גבוהים מאוד עבור העסק.
ההתקררות בסנטימנט כבר דחסה משמעותית את שווי המניה. אף על פי כן, אני עדיין רואה פרופיל סיכון-סיכוי אטרקטיבי ושומר על גישה חיובית (Bullish) כלפי מניית HOOD.
הקריפטו נחלש, אבל העסק ממשיך לצמוח
ביצועי המניה של רובינהוד השנה היו מאכזבים מאוד. המניה ירדה ביותר מ-30% מתחילת השנה וכמעט 50% מהשיא שלה באוקטובר שנה שעברה. השיא הזה הגיע ביחד עם שיא חדש של ביטקוין (BTC-USD) שהגיע לשיא של בערך 125,000 דולר.
כיום ביטקוין נסחר סביב רמת 79,000 דולר, אחרי שירד עד 62,000 דולר בפברואר. הירידה של BTC השנה קשורה הרבה למומנטום השלילי של רובינהוד. אחרי הכול, מסחר בקריפטו היה מנוע מרכזי בתזה הצמיחה של החברה. הגרף למטה ממחיש את הקשר הזה בצורה די ברורה.
ברבעון הראשון של 2025, קריפטו היוו בערך 43% מתמהיל ההכנסות של רובינהוד, עם הכנסות של 252 מיליון דולר מתוך סך הכנסות מבוססות-עסקאות של 583 מיליון דולר. שנה לאחר מכן, דוח ההכנסות האחרון של רובינהוד הראה הכנסות קריפטו של 134 מיליון דולר, בעוד שסך ההכנסות מבוססות-עסקאות עלו בפועל ל-623 מיליון דולר. כתוצאה מכך, קריפטו ייצגו רק 21.5% מהתמהיל.
העסק הבסיסי נשאר חזק
החדשות הטובות הן שהתוצאות של רובינהוד ברבעון הראשון של 2026 לא היו מדאיגות כפי שנראות במבט ראשון. גם כשהכנסות הקריפטו כמעט נחצו לשניים, החברה עדיין הצליחה לצמוח ברמה המאוחדת. סך ההכנסות נטו עלה ב-15% משנה לשנה ל-1.07 מיליארד דולר, בעוד ששולי ה-EBITDA המתואם נשארו חזקים במיוחד ברמה של 50%. גם הרווח הנקי נשאר יציב, ועמד על 350 מיליון דולר – עלייה של 4% לעומת השנה הקודמת.
נקודת אור בולטת הייתה הצמיחה המהירה של תחומי הפעילות החדשים של רובינהוד שאינם קשורים למסחר. הקטגוריה "Other" – שכוללת מנויי Robinhood Gold, פעילות בנקאות, Bitstamp ושווקי הימורים על תוצאות (prediction markets) – זינקה מ-54 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2025 ל-85 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2026.
איפוס ערך מהותי משנה את הסיפור
ובכל זאת, הירידות החדות במניית רובינהוד מיד אחרי פרסום תוצאות הרבעון הראשון הראו שהציפיות היו גבוהות מדי. המשקיעים הלכו והוטרדו מתהליך הנרמול אחרי 2025 חזקה במיוחד.
ברבעון הראשון של 2025, ההכנסות של רובינהוד צמחו ב-50% שנה על שנה. לאחר מכן, ברבעון הרביעי של 2025, ההכנסות עדיין צמחו בקצב של 26.5%. לפי הערכות קונצנזוס, כעת צפויה צמיחה של בערך 20% שנה על שנה בהכנסות ברבעון השני של 2026. זה יהיה האצה קלה בהשוואה לרבעון הקודם, אבל עדיין קצב מתון בהרבה לעומת צמיחה של 45% ברבעון השני של 2025.
כתוצאה מכך, כבר לא היה הגיוני לשלם כמעט 70 פעמים הרווח, שזה פחות או יותר המכפיל שבו HOOD נסחרה בשיא כל הזמנים. נכון לעכשיו, מניית רובינהוד נסחרת במכפיל של כ-40.6 על רווחי 2026 (FY26). אמנם זה עדיין תמחור פרימיום לעומת החציון בענף השירותים הפיננסיים של 13.7 או לעומת ענף הטכנולוגיה שעומד על בערך 27, אבל זה הרבה פחות תובעני מאשר באוקטובר שנה שעברה.
במילים אחרות, HOOD כבר עברה איפוס שווי משמעותי. במקביל, העסק הבסיסי ממשיך לצמוח כשהחברה מגוונת את עצמה מעבר לקריפטו. אם רובינהוד תצליח לשמור על צמיחת הכנסות של יותר מ-20% בשנה, תוך שמירה על רווחיות מובילה בענף, עם שולי EBITDA סביב 50%, אזי המצב הנוכחי נראה אפילו אטרקטיבי יותר מאשר בשיא האופטימיות.
האם HOOD היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
הקונצנזוס בקרב אנליסטים בוול סטריט הוא דירוג של קנייה חזקה למניית HOOD. מתוך 20 דירוגים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, 17 הם המלצת קנייה ושלושה הם החזק. עם זאת, כמה אנליסטים הורידו את מחירי היעד שלהם אחרי תוצאות הרבעון הראשון. גם כך, מחיר היעד הממוצע עדיין עומד על 103.30 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עליות של 34.59% לעומת מחיר המניה הנוכחי.
יחס סיכון-סיכוי מאוזן יותר עבור HOOD
אני רואה את התיקון האחרון במניית רובינהוד יותר כנרמול ציפיות מאשר כסימן לכך שתזת הצמיחה קרסה. נכון שמגזר המטבעות הקריפטוגרפיים איבד מומנטום לעומת השיא של 2025. אבל מה שחשוב באמת הוא שהחברה ממשיכה להגדיל הכנסות בקצב דו-ספרתי, שומרת על שולי רווח חזקים מאוד, ובונה ערוצי מוניטיזציה חדשים מעבר למסחר. כל זה אמור לעזור להפחית את המחזוריות בעסק.
במקביל, התמחור כבר עבר התאמה משמעותית. HOOD כבר לא נסחרת במכפילים האופטימיים-מדי שראינו בשיא העניין בקריפטו. זה הופך את פרופיל הסיכון-סיכוי להרבה יותר מאוזן, במיוחד אם החברה תצליח לשמור על צמיחת הכנסות של יותר מ-20% בשנה תוך שמירה על שולי EBITDA קרוב ל-50%.
במילים אחרות, נראה שהשוק הוריד משמעותית את הציפיות, אבל העסק הבסיסי ממשיך להציג ביצועים גבוהים. לכן, לדעתי מניית רובינהוד עמידה יותר מכפי שמשקיעים רבים חושבים, ואני ממשיך לדרג את המניה כהמלצת קנייה.