SoFi (SOFI) מאותתת על מעבר אמיתי לרווחיות. עכשיו הדוחות צריכים לאשר את זה
- Sofi Technologies הציגה ב-2025 צמיחה חזקה בהכנסות וברווחיות, עם מעבר משמעותי להכנסות מעמלות ופלטפורמת טכנולוגיה מתפתחת, אך המניה כבר מתומחרת בפרמיה גבוהה יחסית לסקטור (מעל 30x רווח עתידי).
- התחזיות ל-2026 נשענות על הנחות מאקרו אופטימיות לגבי הורדות ריבית וצמיחת התמ"ג, לצד ביקורת של שורטיסטים, ולכן דוח Q1 ב-29 באפריל מהווה מבחן קריטי שיכריע אם הפרמיה על המניה מוצדקת והאם ניתן להישאר עם המלצת החזק.
חברת Sofi Technologies (SOFI) נכנסת למה שעלול להיות רגע הדוחות החשוב ביותר שלה עד היום, כשמטרתה להוכיח את המעבר ממלווה שמפסיד כסף לפלטפורמת פינטק רווחית. המניה כבר משקפת התקדמות משמעותית, נסחרת במכפיל רווח עתידי של יותר מ-30, ומגלמת צמיחה יציבה של 2.5% בתוצר המקומי הגולמי (תמ"ג) של ארה"ב לצד אפשרות להורדת ריבית על-ידי הפדרל ריזרב. עם זאת, המצב המאקרו הנוכחי, המאופיין באינפלציה דביקה מהצפוי, עשוי שלא לתמוך בתחזית אופטימית כל כך.
עד פרסום דוחות 29 באפריל של חברת הפינטק, אני ממשיך להחזיק בהמלצת החזק על SOFI, כיוון שהנתונים יעזרו להבהיר האם הפרמיה הנוכחית מוצדקת או מוקדמת מדי.
רוחות גב: תוצאות שיא ב-2025 מאמתות את השינוי לפלטפורמה
התוצאות השנתיות של Sofi בשנת 2025 מחזקות את התזה לטווח ארוך. ההכנסות הנקיות המתואמות הגיעו ל-3.6 מיליארד דולר בשנה כולה, עלייה של 38% משנה לשנה, ורבעון 4 2025 סימן את הרבעון הראשון עם הכנסות של יותר ממיליארד דולר, 1.013 מיליארד דולר, עלייה של 37% משנה לשנה. הרווח הנקי עבר גם הוא לצד החיובי והגיע ל-481 מיליון דולר אחרי כמה שנים של הפסדים.
הרכב הצמיחה הוא הגורם שהניע את עליית מניית Sofi ב-48% במהלך 12 החודשים האחרונים. הכנסות מעמלות, המונעות על-ידי מגזרי שירותים פיננסיים ופלטפורמת הטכנולוגיה, מהוות כיום יותר ממחצית מסך ההכנסות, ומקטינות את התלות בהכנסות מריבית נטו (NII). סך ההכנסות מעמלות ברבעון 4 הגיע ל-443 מיליון דולר, עלייה של כ-53% משנה לשנה.
מספר החברים בפלטפורמה עלה ב-35% משנה לשנה ל-13.7 מיליון, וסך המוצרים בפלטפורמה עבר את רף ה-20 מיליון, כאשר 40% מהמוצרים החדשים נפתחו על-ידי חברים קיימים.
מעבר למספרים הכותרתיים, גם מעמד הפלטפורמה של Sofi הולך ומתחזק. החברה הפכה לבנק האמריקאי הלאומי המורשה הראשון שמציע פיקדונות XRP (XRP-USD). ההנהלה גם השיקה את פלטפורמת Big Business Banking, שמשלבת שירותי פיאט וקריפטו 24/7 עם שותפות עם Mastercard (MA) ו-BitGo (BTGO). פורבס דירג את Sofi גם כבנק מספר אחת בארה"ב באפריל 2026, לפני JPMorgan Chase (JPM) ובנק אוף אמריקה (BAC), בהתבסס על סקר לקוחות.
רוחות נגד: ההנחיות מתעדכנות מטה כשהתנאים המאקרו משתנים
לשנת 2026, ההנהלה של Sofi סיפקה תחזית להכנסות נקיות מתואמות של כ-4.65 מיליארד דולר, עלייה של כ-30% משנה לשנה, ורווח מתואם למניה (EPS) של כ-0.60 דולר. התחזית הזו נשענת על הנחות שהשוק כבר מתווכח עליהן: שתי הורדות ריבית מצד הפד לריבית מדיניות בסוף שנה של 3%–3.25% וצמיחה ריאלית בתמ"ג של כ-2.5%. אף אחת מהן אינה תרחיש הבסיס הנוכחי. ברקליס (BCS) תיאר את השינוי הזה באופן ישיר, כשהוריד באפריל את מחיר היעד למניית SOFI מ-28 ל-18 דולר, וציין שמכפילי הסקטור כולו בתחום האשראי הקמעונאי ירדו מתחת לממוצעים ההיסטוריים.
השינוי הזה בתמונת המאקרו עשוי להשפיע על סנטימנט המשקיעים כלפי Sofi וכלפי הרווחים שלה. המרווח הפיננסי (Net Interest Margin) ירד ב-12 נקודות בסיס (bps) מרבעון לרבעון ברבעון 4 2025 ל-5.72%, כאשר פעילות ההלוואות עדיין מהווה את החלק הגדול ביותר מרווחי המגזר. דחייה במחזור הורדת הריבית על-ידי הפד יכולה בקלות להקטין את הפער בין תשואות ההלוואות לבין עלויות המימון, בזמן שסביבת צמיחה חלשה יותר מגדילה את סיכון האשראי.
מחיקות (charge-offs) בהלוואות אישיות עלו ב-20 נקודות בסיס מרבעון לרבעון ל-2.80%, ופיגורים של 90 יום עלו בתשע נקודות בסיס. גם מחיקות בהלוואות לסטודנטים עלו.
בנוסף לכל זה, לקוח גדול במגזר פלטפורמת הטכנולוגיה עזב לפני סוף 2025, מה שאומר אובדן של מקור הכנסה חוזרת. ההכנסות במגזר פלטפורמת הטכנולוגיה צמחו ב-19% ברבעון 4, קצב נמוך יותר מקצב הצמיחה של החברה כולה, בעוד שההנהלה עדיין מנחה לצמיחה פרו-פורמה של יותר מ-20% בשנה כולה. במילים אחרות, ב-29 באפריל, Sofi Technologies תספק את הנתונים הקשים הראשונים שיראו אם היעד הזה עדיין מחזיק.
במכפיל של מעל 30 על הרווח החזוי, המניה זקוקה לרבעון ראשון חזק
Sofi, שאינה מציעה דיבידנד, נסחרת כיום במכפיל עתידי של למעלה מ-30, בניגוד חד לחברות דומות בתחום האשראי הקמעונאי. לדוגמה, OneMain החזקות (OMF) נסחרת במכפיל רווח עתידי של 8 ובתשואת דיבידנד של 7.1%. באופן דומה, SLM (SLM) נסחרת במכפיל רווח עתידי של 8.5 עם תשואת דיבידנד של 2.1%. לבסוף, Ally Financial (ALLY) נסחרת גם היא במכפיל רווח עתידי של 8 ובתשואת דיבידנד של 2.7%.
מעבר לכך, Muddy Waters Research פרסמה במרץ 2026 דוח שורט, שבו נטען שיש לחברה חוב לא רשום של 312 מיליון דולר, וכינתה את Sofi הליכון של הנדסה פיננסית. ההנהלה דחתה את הטענות, בעוד המנכ"ל אנתוני נוטו הגיב ברכישת 28,900 מניות בשוק הפתוח במחיר של 17.32 דולר למניה, צעד שמאותת על ביטחון אישי שלו.
לכן, דוח הרווחים הקרוב הוא מבחן אמינות לא פחות מאשר מבחן פיננסי, ורבעון נקי ומסודר יכול לתרום רבות ליישוב המחלוקת הפוטנציאלית סביב החשבונאות.
האם מניית SOFI היא קנייה, מכירה או החזק?
על בסיס 16 אנליסטים מוול סטריט שסיקרו את מניית Sofi בשלושת החודשים האחרונים, המניה נושאת דירוג קונצנזוס של החזק, המורכב מחמש המלצות קנייה, שמונה המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע עומד על 23.27 דולר, ומשקף אפסייד של כ-26.19% ממחיר השוק הנוכחי של 18.44 דולר, עם תחזית שיא של 38.00 דולר ונמוך של 17.00 דולר.
סיכום
Sofi Technologies בונה פלטפורמה ששווה להחזיק לטווח ארוך. מסלול ההכנסות אמיתי, הרווחיות כבר עברה לצד החיובי, והמעבר להכנסות מעמלות והכנסות קלות-הון הוא שינוי מבני.
עם זאת, במכפיל רווח עתידי של יותר מ-30, נראה לי שהמניה כבר משקפת חלק גדול מההתקדמות הזו, וההנחות המאקרו שעומדות בבסיס התחזית לשנת 2026 פחות יציבות היום מאשר בינואר.
יחד עם זאת, התוצאות שיתפרסמו ב-29 באפריל יכולות לשנות את התמונה. רבעון ראשון חזק שיראה שהמרווח הפיננסי נשמר, איכות האשראי יציבה, והצמיחה במגזר פלטפורמת הטכנולוגיה במסלול המתוכנן – יכול לספק בסיס מוצק לפרמיה שהשוק משלם, ולתרום להפרכת טענות Muddy Waters. עדכון זהיר יותר לא יעשה זאת. בשלב זה הייתי מחזיק במניה וממתין לדוח לפני קבלת החלטה מחודשת לכאן או לכאן.