נאסד"ק‑100 בתיקון: האם סחר ה‑AI נגמר או רק יצא להפסקה?
- חמשת השבועות האחרונים התאפיינו בירידות חדות במדדים המרכזיים, על רקע עליית מחירי הנפט, חששות מהסלמה גיאופוליטית סביב איראן והקשחה במסלול הריבית של הפד, מה שמכביד על סנטימנט הסיכון, על הדולר ועל תשואות האג"ח, ופוגע במיוחד במניות צמיחה וטכנולוגיה.
- סחר ה־AI סופג לחץ משמעותי עקב רתיעה מסיכון, עליית תשואות והוצאות תפעול גבוהות יותר, אך מספר כלכלנים ואסטרטגים מובילים, בהם נוריאל רוביני ומומחים בברקליס ו־Truist, מדגישים תמונה ארוכת טווח חיובית יותר לכלכלת ארה"ב ולמניות, בתנאי שהמתח סביב איראן יירגע ופריון ה־AI יתמוך בצמיחה.
עוד שבוע תנודתי שמונע מהכותרות הסתיים בירידות, והאריך את רצף ההפסדים לחמישה שבועות רצופים – הרצף הארוך ביותר מאז מאי 2022. מדד דאו ג'ונס (DJIA) ירד ב־0.90%, מדד S&P 500 (SPX) נפל ב־2.12%, ונאסד"ק‑100 (NDX) צנח ב־3.20%. הדאו הצטרף למדד המניות הטכנולוגיות בעלות השווי הגדול ונכנס לטריטוריית תיקון, בעוד ש־S&P 500 ירד לכ־9% מתחת לשיא כל הזמנים שנקבע בינואר.
מרץ מתגבש לאחד החודשים הכואבים ביותר בשנים האחרונות, כשכל אחד משלושת המדדים המרכזיים ירד בלפחות 7% עד יום שישי, ועוד יומיים מסחר שנותרו לחודש כנראה לא ישנו משמעותית את התמונה. התנודתיות נשארת גבוהה ונראה שהיא תמשיך גם לתוך עונת הדוחות הבאה, שאמורה להתחיל בעוד קצת יותר משבועיים.
למרות שטראמפ, נשיא ארה"ב, נתן למשטר האיראני ארכה עד 6 באפריל להגיע למו"מ לפני שהוא יאיים על תשתיות האנרגיה של איראן, הלחימה לא נרגעה. זהירות שמררה את האווירה שמרה את המניות נמוך לקראת סוף השבוע, בזמן שעוד חיילים אמריקאים יצאו לאזור, והמצב לא נראה כאילו הוא נע לכיוון של דה־אסקלציה, בלשון המעטה. המניות ספגו לחץ מכירות נוסף ביום שישי, שנבע מחוסר הוודאות המתמשך הזה, מהזינוק המחודש במחירי הנפט, וגם מסימני השאלה סביב מסלול הריבית של הפד.
חוזי WTI (West Texas Intermediate) טיפסו חזרה לכיוון 100 דולר לחבית, בעוד שהנפט מסוג ברנט, המשמש כמדד גלובלי, הגיע ל־105 דולר לחבית, כאשר ההפרעות המתמשכות סביב מצר הורמוז הזכירו למשקיעים שגיאופוליטיקה נשארת גורם משמעותי בשוק. במקביל, מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש מרץ ירד לשפל של שלושה חודשים, כאשר מחירי הדלק הגבוהים יותר והרקע השוקי היציב פחות התחילו להעיק על רמת האמון. סנטימנט הצרכנים היה במגמת שיפור הדרגתית בחודשים האחרונים, מה שהפך את המפנה החד למפתיע עוד יותר.
סנטימנט הסיכון הלך לפי דפוסים היסטוריים, והדולר האמריקאי המשיך להתחזק במהלך השבוע האחרון. במקביל, סוחרים הגבירו הימורים על פדרל ריזרב ניצי יותר, על רקע החשש שזינוק במחירי הנפט עלול להעלות את האינפלציה, ולהחזיר לחיים את מנטרת "גבוהה יותר לזמן ארוך יותר". תשואת האג"ח ל־10 שנים עלתה שוב, והקשיחה את הרקע לנכסי סיכון, בזמן שהתשואה לשנתיים עלתה גם היא בחדות. כעת השווקים מייחסים בערך הסתברות של 20% לכך שהפד יעלה ריבית עד ישיבתו בספטמבר, ואפס הסתברות להפחתת ריבית בחצי השנה הקרובה – בהשוואה למצב רק לפני חודש, אז ההסתברות להפחתת ריבית אחת לפחות עד ספטמבר הייתה מעל 90%.
הדולר החזק יותר, בשילוב עם תשואות אג"ח גבוהות יותר, לוחצים על המניות דרך כמה ערוצים. עבור המניות בכללותן, השילוב הזה יוצר נטייה להחליף נכסי סיכון באג"חים, שנחשבים בטוחים יותר, בעוד שמשקיעים זרים יכולים לקבל עכשיו יותר מהמטבע שלהם כאשר הם מוכרים נכסים אמריקאיים. בנוסף, חלק גדול ממדד S&P 500 – ורוב חברי מדד נאסד"ק‑100 – מייצרים לפחות שליש מההכנסות שלהם מחו"ל. הכנסות אלו יתורגמו עכשיו לפחות דולרים, בעוד שיצוא יקר יותר עלול להפחית את הביקוש מחו"ל.
אמנם האיום הגדול ביותר מירידה בביקוש הוא בתחום מוצרי הצריכה, ולא במוצרי ושירותי טכנולוגיה שנוטים להיות פחות פגיעים, אבל גם מניות טכנולוגיה בהחלט לא חסינות – כפי שמשתקף בירידה החדה יותר בנאסד"ק‑100 לעומת הדאו. מעבר ללחץ על תיאבון הסיכון בגלל תנאים פיננסיים מתהדקים, עליית תשואות מורידה את הערך המהוון של תזרימי מזומנים עתידיים של מניות צמיחה, ופוגעת במכפילים עתידיים.
כל זה יוצר סביבה שלילית במיוחד לטווח הקצר עבור סחר ה־AI, כאשר מניות לאורך שרשרת הערך של AI – מנבידיה (אנבידיה) דרך CoreWeave (CRWV) ו־Nebius (NBIS) ועד רבות נוספות – חוטפות "מכה משולשת": רתיעה מסיכון, רגישות לתשואות בגלל שוויים גבוהים יותר וצמיחה עתידית שמוערכת מחדש, ופחדים מעלייה משמעותית בחשבונות החשמל ועלויות קלט אחרות. כמובן, שום מכה קצרה לא יכולה להשתיק את הרחש החזק של הכלכלה המונעת בינה מלאכותית שעולה, אבל המניות של מי שבונים אותה סובלות באופן משמעותי.
בעוד שהשווקים הרחבים יותר עשויים לנסות לתקן כלפי מעלה מדי פעם, הלחץ מטה על מניות כנראה לא ירד בלי ירידה משמעותית במחירי הנפט וחזרה לנורמליזציה בתשואות האג"ח הממשלתיות. חלק מהאנליסטים ממליצים "להישאר רגועים ולהמשיך כרגיל", בעוד שאחרים מנבאים נפט ב־200 דולר אם המלחמה עם איראן – ובמיוחד עניין השייט במצר הורמוז – לא תיפתר עד הקיץ, תרחיש בעל השלכות שליליות על הכלכלה ושוקי המניות.
בינתיים, מגיעים סימני הרגעה מכיוונים לא צפויים. כך, אחד הכלכלנים המשפיעים בעולם, נוריאל רוביני, המכונה "ד"ר דום" – שזכה לכינוי בזכות התחזית המוקדמת שלו לקריסת שוק הדיור ב־2008 – נשמע הפעם אופטימי באופן לא אופייני. רוביני מאמין שלאחר סיום המלחמה עם איראן, הכלכלה האמריקאית תחזור למסלול של האצה, בתמיכה של קפיצה בפריון הנובעת מ־AI.
פרופסור רוביני לא לבד בחוף האופטימי של וול סטריט. אסטרטג בברקליס, ונו קרישנה, הכיר ברקע המאקרו השברירי, אבל המליץ להישאר מושקעים, והוסיף שהוא "הופך לחיובי באופן הדרגתי יותר לגבי מניות ארה"ב, אף שסביר שהדרך תישאר קופצנית עד שנחצה את הפינה". קית' לרנר, מנהל ההשקעות הראשי של Truist, סבר כי "יחס הסיכון־תשואה במניות משתפר בהדרגה, בתמיכה של התאפסות בשוויים, בסנטימנט ובתנאים טכניים", וקרא לפריסה מדודה של מזומנים. בסך הכול, בזמן שהכותרות זועקות "קטסטרופה", ההון מתמקד בנכסים שהמחיר שלהם נעשה אטרקטיבי יותר.