הניתוק הגדול מסיליקון משנה את כלכלת העסק של אמזון (אמזון)
- אמזון משקיעה 200 מיליארד דולר בהוצאות הון כדי לבסס "עצמאות סיליקון" ב-AWS, דרך שבבים מותאמים כמו Trainium3 שמוזילים בכ-40% את יחס מחיר-ביצועים לעומת פתרונות מבוססי אנבידיה, ומעניקים לה יתרון תחרותי חזק במיוחד בשוק ה-AI הארגוני.
- למרות הצמיחה החדה ברווחים, המעמד הדומיננטי בענן והעסק הקמעונאי שהפך למכונת פרסום רווחית, אמזון נסחרת במכפיל רווח עתידי נמוך יחסית (27 ל-2026 ו-23 ל-2027), כשוול סטריט מעניקה למניה דירוג קנייה חזקה ופוטנציאל עלייה של כ-34% במחיר היעד הממוצע.
אמזון (אמזון) היא מניית הבינה המלאכותית (AI) שבאמת משנה את המשחק, כי הדחיפה שלה לסיליקון מותאם אישית משנה את כלכלת כל העסק. השנה, ל-אמזון Web Services (AWS) נראה שיש מסלול ברור יותר להורדת עלויות ולהרחבת שיעורי הרווחיות שלה. AWS גם נותנת לאמזון שליטה גדולה יותר בתשתית ה-AI שלה.
אז בזמן שחלק גדול מהשוק מתמקד בגודל ההשקעות של אמזון, אני מאמין שהסיפור החשוב יותר הוא מה ההשקעה הזאת פותחת מבחינת צמיחה וכוח תמחור. זו הסיבה שתזת ה"ניתוק מסיליקון" הפכה למרכזית בסיפור של אמזון וזו גם הסיבה שאני נשאר חיובי לגבי המניה.
שחר של עצמאות סיליקון
שנים הטענה העיקרית נגד אמזון Web Services הייתה ה"מס של אנבידיה (אנבידיה)" לכאורה. כלומר, שכל דולר של צמיחת AI מסבסד חלקית את האימפריה בשווי טריליון דולר של ג׳נסן הואנג – וזה היה חלקית נכון. למרות זאת, התמונה השנה נראית שונה מהותית. ההחלטה של אמזון להקצות 200 מיליארד דולר להוצאות הון השנה מסמנת דחיפה מלאה לעבר "עצמאות סיליקון". החברה מעבירה את עמוד השדרה של AWS לחומרה פנימית ומתנתקת מצווארי בקבוק בשרשרת האספקה שעדיין פוגעים במתחרות שלה.
אנחנו סוף סוף רואים את ההימור על "Annapurna" משתלם בגדול. עבור אמזון, זה כבר לא רק עניין של שיהיה לה שבב משלה. מדובר בשאלה האם יש לה את השבב המתאים למצב הכלכלי הנוכחי. בשנים קודמות, השוק היה אובססיבי לגבי ביצועי שיא במונחי FLOPS (מספר פעולות נקודה צפה לשנייה) וביצועים גולמיים. עכשיו זו השנה של "AI חסכוני".
ארגונים אמורים כבר מהמחירים המוגזמים של אימון והפעלה של מודלים על יחידות עיבוד גרפיות (GPUs) כלליות. אמזון הבינה מוקדם שאם היא תשלוט בסיליקון, היא תוכל לשלוט בשולי הרווח של הלקוח. האינטגרציה האנכית הזו היא הרחבת חומת המגן (Moat) הכי משמעותית שראיתי בטק מאז ההשקה המקורית של Elastic Compute Cloud (EC2).
Trainium3 ומלחמת כיבוש השטח הגדולה
למה AWS כרגע מנצחת במלחמת כיבוש השוק במיד-מארקט? מספיק להסתכל על שבב Trainium3 (Trn3). המפרט מרשים, נכון, אבל הכלכלה מאחורי זה הרסנית למתחרות. בעקבות המעבר ל-Trn3 UltraServers, מדווח ש-AWS מצליחה כעת להוריד מחירים מול מתחרות שתלויות ב-אנבידיה בשיעור עצום של 40% במונחי יחס מחיר-ביצועים. כשכל חברות ה-Fortune 500 מנסות להרחיב שימוש ב-AI גנרטיבי בלי להפיל את מחלקת ה-IT, הנחה של 40% נשמעת מאוד מפתה.
יתרון העלות הזה מאפשר לאמזון לתפוס את מרכז השוק, ולשרת מפתחים וארגונים שזקוקים להיקפי עבודה עצומים, אבל לא יכולים להצדיק את ה"פרמיית אנבידיה".
האימות של האסטרטגיה הזו לא הגיע רק מסטארט-אפים קטנים. ההרחבה האחרונה בהיקף 100 מיליארד דולר של השותפות בין AWS ל-OpenAI, שכוללת התחייבות עצומה לקיבולת Trainium, הייתה "הירייה שנשמעה ברחבי העולם" עבור תעשיית השבבים. אם חלוצי תנועת מודלי השפה הגדולים (LLM) עצמם מחליטים שהסיליקון המותאם שלך הוא הדרך היעילה ביותר להריץ את המיליארד פרמטרים הבאים שלהם, זה מראה שלאמזון יש נוכחות משמעותית במשחק. AWS הופכת במהירות מ"משכיר תשתיות" בלבד לבית יציקה (foundry) עתיר ביצועים שמטרתו לספק את ה"אינטליגנציה לכל וואט" הכי זולה בעולם.
מציאה חד-פעמית
למרות הקפיצות הטכנולוגיות של אמזון, וול סטריט מסתכלת על המניה דרך המראה האחורית, ומוסחת על ידי "גרירת capex" קצרה טווח במאזן. אבל ברגע שמסתכלים על המספרים, רואים מהר מאוד שהמניה לא מובנת נכון מהיסוד. תחזית הקונצנזוס לרווח למניה (EPS) לשנת 2026 עומדת כרגע על 7.72 דולר, עם תחזית ל-2027 של 9.35 דולר. במחירים הנוכחיים, אנחנו מסתכלים על מכפיל רווח (P/E) עתידי של 27 לשנה הזו ורק 23 לשנה הבאה. עבור חברה שמגדילה את השורה התחתונה שלה בקצב כזה, ובמקביל מחזיקה בחומת מגן בלתי ניתנת כמעט להתמודדות במסחר האלקטרוני ובעסק ענן דומיננטי, המכפילים האלה נראים זולים בצורה קיצונית.
לקרוא לאמזון "רק חברת קמעונאות" בשנת 2026 זה אבסורדי. עסק הקמעונאות הפך למכונת פרסום עם רווחיות גבוהה שמממנת בפועל את מהפכת ה-AI שמתרחשת ב-AWS. אם חושבים על זה, אתם מקבלים את רשת הלוגיסטיקה היעילה ביותר בעולם ואת תשתית ה-AI המתקדמת ביותר בעולם, במכפיל שהוא בקושי גבוה מזה של חלק מחברות המוצרים הבסיסיים הוותיקות. אני מעז לומר, בעיניי אמזון אפילו נראית כמעט כמו מניית "ערך עמוק".
האם מניית אמזון היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, למניית אמזון יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה) המבוסס על 42 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של אמזון עומד על 284.30 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל לעלייה של 34% ב-12 החודשים הקרובים. זה מצביע על כך שוול סטריט רואה באופן רחב את המניה כזולה מאוד ביחס לשוויה האמיתי.
השורה התחתונה
אמזון עשתה הרבה יותר מלהתפתח מספקית ענן לשחקנית מרכזית בסיליקון. היום החברה שולטת בחומרה, בתוכנה ובנתיב אל הלקוח. בתורו, זה נותן לה יתרון שנראה חזק ועמיד יותר ממה שרוב האנשים מעריכים. ברמות המכפילים האלה, הסיכון הגדול יותר עשוי להיות לעמוד בצד בזמן שאמזון מחזקת את האחיזה שלה בנוף ה-AI.