סטארבקס (SBUX) מגישה תערובת מרירה של מחסורים, אינפלציה וסיכון תמחור
- עלויות קפה גבוהות באופן מבני, שכר ושכירות עולים ושחיקה בצמיחה בשווקים מפותחים לוחצים על סטארבקס: הקומפים עלו רק 1% ברבעון, המרווח התפעולי ירד לחד-ספרתי נמוך וה-EPS מתחת לציפיות, תוך הוצאות על סגירת חנויות ושיפוצים עתירי הון.
- המניה נסחרת במכפילים גבוהים יחסית לצמיחה (כ-38x ל-EPS של FY2026 וכמעט 30x ל-FY2027). למרות דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה ומחיר יעד ממוצע של 95 דולר (~7.5% אפסייד), הכותב נותר זהיר ומעדיף להמתין על הגדר.
אם אתם גם לקוחות של סטארבקס (SBUX) וגם בעלי מניות, כנראה שמתם לב למשהו מעניין: שום דבר לא נראה שונה. הכוס לא השתנתה, המשקה מגיע בזמן, והחוויה מלוטשת כמו תמיד. אבל מתחת למוכר הזה, הכלכלה של העסק השתנתה.
הקפה כבר לא זול, עלויות עבודה ושכירות ממשיכות לעלות, והצמיחה בשווקים מפותחים מראה סימני לחץ. התוצאה היא פער הולך וגדל בין מה שהלקוחות רואים לבין מה שמבקשים מהמשקיעים לשלם — מצב שמוביל אותי לגישה שלילית כלפי סטארבקס ברמות הנוכחיות.
כשקפה הופך ליקר באופן מבני
שוקי הקפה נתונים ללחץ כבר שנים, בעיקר כי מגדלים בברזיל ובווייטנאם ממשיכים להיפגע ממזג אוויר בעייתי. היבולים נפגעו לסירוגין מאז 2020. למעשה, מחירי ערביקה שבעבר היו מתחת לדולר לפאונד עלו לעיתים כמעט ל-3 דולרים לפאונד. גם רובוסטה הלכה באותו המסלול והגיעה לרמות שלא נראו זה עשורים, כשחקלאים מנסים לבנות מחדש מלאים בעוד שהביקוש מתגלה כחסון מהצפוי.
משקיעים נוטים להסתכל על מחירי הקפה ולהניח שרק סוחרי סחורות מושפעים. בפועל, תעשיית הקפה עצמה יכולה להיות מופרעת בקלות. מחירי היצוא מווייטנאם, ספקית הרובוסטה הגדולה בעולם, קבעו או התקרבו לשיאים לאורך 2024 ו-2025, עם עליות שנתיות של למעלה מ-70% בזמנים מסוימים. התוצאה הסופית היא שמלאי הקפה עדיין דלילים. המחירים ירדו מעט מהשיאים לאחרונה, בין היתר הודות להקלה במכסים אמריקאיים על חלק מיצואי החקלאות מברזיל, אך הקפה עדיין מתומחר הרבה מעל מה שנחשב נורמלי לפני מגפת הקורונה.
צרכנים מרגישים את זה כל בוקר. מחירי הקפה הקמעונאיים בארה"ב עלו בכ-40% בשנה האחרונה בערך. זה משקף לא רק את מחיר הפולים אלא גם שכר גבוה יותר ועלויות לוגיסטיקה שמגולמות בכל כוס. בתקופה של כחמש שנים, התשואה הכוללת של סטארבקס הייתה יציבה עד שלילית קלות, הרחק מאחור מול מדד S&P 500 (SPX) שכמעט הוכפל. זה מצביע על כך שהשוק כבר מתמחר בשקט את משטר העלויות הקשוח הזה בתחזיות לצמיחת הרווחים בעתיד.
הלחץ בתוצאות האחרונות
אפשר לראות את הלחץ במספרים העדכניים של החברה. ברבעון הרביעי הפיסקאלי של 2025, סטארבקס סוף סוף שברה רצף ארוך של ירידה במכירות בחנויות זהות, עם צמיחה גלובלית של 1% במכירות זהות ועלייה של כ-5% בהכנסות. על פניו זה נשמע כמו נקודת מפנה שממתינים לה כבר זמן רב בסיפור ההתאוששות. ובכל זאת, קצב הצמיחה במכירות זהות נותר מאכזב מאוד.
עמוק יותר בדוח רווח והפסד, התמונה אפילו פחות מעודדת. המרווח התפעולי של סטארבקס ברבעון ירד לחד-ספרתי נמוך לעומת אמצע העשרה האחוזים שנה קודם, כשהתייקרות הקפה, מכסים והוצאות ארגון מחדש כרסמו ברווחיות. הרווח למניה (EPS) היה מתחת לציפיות האנליסטים, אף שההכנסות היו מעט מעל. זו לא קומבינציה מרגיעה עבור מותג צרכני שממוקם בקצה הפרימיום של השוק.
בצד הניהולי, ההנהלה הייתה כנה לגבי העלויות של ניסיון לאפס את העסק. סטארבקס סוגרת חנויות עם ביצועים חלשים, מצמצמת מאות תפקידים שאינם קמעונאיים, ומשקיעה בשיפוצים \"ביתיים\" יותר ועתירי הון שנועדו למשוך לקוחות בחזרה — וכל זה דורש מזומן מראש. במקביל, היא מתמודדת עם מאמצי התאגדות, רעש פוליטי וביקורת על חבילת השכר של המנכ\"ל, שלא תמיד משתלבת בנוחות עם התדמית הערכית המטופחת של החברה. כל זאת תוך ניסיון לצמצם הנחות אגרסיביות מבלי לאבד ביקורים של צרכנים רגישי מחיר.
סיפור התאוששות במכפיל פרמיה
כל זה היה קל יותר לעיכול אם השוק היה מתמחר את סטארבקס כחברה הזקוקה לשיקום. לרוע מזלם של מחפשי המציאות, זה לא המצב. במחיר של כ-89 דולר למניה, התמחור גבוה בהרבה מהשוק הרחב ומרוב המתחרות הגדולות בענף המסעדות, למרות תת-ביצוע עקבי.
תחזיות הקונצנזוס מצביעות על רווח למניה של 2.38 דולר בשנת הכספים 2026 ומעט מעל 3.00 דולר בשנת הכספים 2027, מה שמשמעותו שסטארבקס נסחרת במכפיל של בערך 38 על ה-EPS של השנה הפיסקאלית הנוכחית וכמעט 30 על של השנה הבאה — וזה עבור עסק שבו ציפיות הצמיחה בשורת ההכנסות נמצאות באמצע הטווח החד-ספרתי. אלה מכפילים שהייתם מצפים לראות אצל חברה עם מומנטום תחרותי ברור, לא אצל חברה שנאבקת בעלויות תשומה גבוהות באופן מבני, מתחים מול עובדים, ומותג שאולי מאבד מעט מהמשיכה היומיומית שלו כשהמתחרים מתרבים.
התרחיש החיובי מניח ששיפוצי החנויות ורענון תפריט המשקאות יבנו מחדש את התנועה במהירות, בלי צורך בסבב נוסף של העלאות מחירים משמעותיות. אני לא רואה שזה קורה. אני נוטה לתרחיש השלילי: כל התאוששות בביקוש תמלא כנראה רק את הבור שחפרו הקפה היקר יותר, השכר הגבוה יותר וההבטחה ההולכת ומתייקרת של אירוח \"המקום השלישי\".
האם SBUX היא קנייה, החזק או מכירה?
בוול סטריט, מניית סטארבקס נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, בהתבסס על 12 המלצות קנייה, שבע המלצות החזק ושתי המלצות מכירה בשלושת החודשים האחרונים. מחיר היעד הממוצע של SBUX עומד על 95 דולר ומרמז על אפסייד של ~7.5% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
סטארבקס נשארת רשת גלובלית חזקה עם מותג, קנה מידה ונאמנות לקוחות שאינם קלים לחיקוי. אבל נראה שהמניה מתומחרת לסביבת פעילות חלקה בהרבה ממה שהתשתית הפיננסית תומכת בו כיום. השוליים עדיין באמצע תהליך שיקום, תחת לחץ של עלויות תשומה גבוהות יותר, הוצאות עבודה והתאמות תפעוליות מתמשכות. במקביל, המניה ממשיכה להיסחר כאילו מדובר בסיפור צמיחה נקי ועמיד — מה שמשאיר מעט מאוד מרחב לטעות אם התנאים לא ישתפרו כפי שמצופה.
כשחלק גדול מהאופטימיות כבר מגולם בתמחור, יחס הסיכון-סיכוי מוטה לרעתי. פוטנציאל העלייה נראה מוגבל אלא אם הביצוע יעלה משמעותית על הציפיות, בעוד שהצד השלילי קיים אם לחצי העלויות יתמידו או שהצמיחה בשווקים מפותחים תאכזב. לעת עתה, אני נשאר זהיר לגבי SBUX ומעדיף להישאר על הגדר, לעקוב איך השוליים והביקוש מתפתחים, ורק אז לשקול מחדש את העמדה.