אחרי הדוחות: למה האנליסטים עדיין לא רואים אפסייד גדול בבזק
אחרי שבזק פרסמה את דוחות הרבעון הראשון של 2026, בבית ההשקעות איי.בי.איי לא ממהרים להעלות את התחזיות למניה. האנליסט לירן לובלין, מנהל מחלקת המחקר בבית ההשקעות, מותיר את מחיר היעד לבזק על 7.8 שקל למניה ואת ההמלצה על “תשואת שוק”.
המסר המרכזי שלו למשקיעים הוא שבזק אמנם פתחה את השנה ביציבות, אך אחרי העלייה החדה במניה, השוק כבר מצפה ליותר מעמידה בתחזית.
לובלין מתאר את הדוח של בזק כדוח ששידר בעיקר יציבות. מצד אחד, החברה הציגה תזרים חזק, קצב רווחיות שנמצא בחלק העליון של התחזית, שיפור מתמשך ב-yes ורבעון חזק בבזק בינלאומי.
מצד שני, הנתונים התפעוליים אינם חפים מאתגרים: בזק קווי ממשיכה לאבד לקוחות ריטייל, ופלאפון נפגעה מהיעדר הכנסות רומינג ומהוצאה חד-פעמית בגין פרישת עובדים.
השאלה סביב בזק כבר אינה האם החברה תעמוד בתחזית השנתית. לפי אי.בי.אי, זה דווקא נראה כמו יעד נוח יחסית. בזק סיימה את הרבעון עם הכנסות של 2.17 מיליארד שקל, רווח נקי של 211 מיליון שקל ותזרים מזומנים חופשי של 455 מיליון שקל.
התזרים הגבוה הושפע לטובה מהחזר מס ומשינויים בהון החוזר, אך גם לאחר ההתאמות, התמונה הכללית היא של חברה יציבה שממשיכה לייצר מזומנים.
אבל כאן בדיוק טמון האתגר של המניה. אם עמידה בתחזית כבר נראית קלה יחסית, היא לבדה לא מספיקה כדי להצדיק אפסייד משמעותי. לובלין מציין כי חלק מהתמחור הנוכחי של בזק נשען על תחזיות צמיחה לעתיד הרחוק יותר.
במילים אחרות, המשקיעים כבר נתנו לחברה קרדיט על שיפור עתידי, ועכשיו הם ירצו לראות את השיפור הזה מתורגם למספרים ברבעונים הבאים.
המגזר הקווי נשאר הסיפור המרכזי של בזק. החברה ממשיכה ליהנות ממעמד חזק בשוק הסיבים, ומספר הלקוחות המחוברים לסיבים הגיע ברבעון ל-1.029 מיליון. ההכנסה הממוצעת מלקוח אינטרנט עלתה ל-139 שקל, כאשר היעד של החברה ל-2029 עומד על 150 שקל. כלומר, בזק מצליחה להעלות מחיר, וזה עדיין מפצה על חלק מהשחיקה בכמות הלקוחות.
עם זאת, לובלין מדגיש כי בזק עדיין מתקשה לשמר לקוחות ריטייל במגזר הקווי, ואלה דווקא הלקוחות “השווים יותר” מבחינתה. בשנים האחרונות החברה הצליחה למתן את הפגיעה באמצעות עליית מחירים, גיוס לקוחות סיבים דרך yes והסכמי IRU, אך התחרות בשוק הקווי עדיין מורגשת.
לכן, השאלה המרכזית היא עד כמה בזק תוכל להמשיך להעלות ARPU בלי לשלם מחיר גבוה מדי באובדן לקוחות.
בפלאפון התמונה פחות חזקה. מעבר להוצאה חד-פעמית של 85 מיליון שקל לפני מס בגין פרישת עובדים, החברה הציגה חולשה בהכנסות משירותי סלולר, בעיקר בשל הפגיעה בהכנסות נדידה.
מנגד, YES ממשיכה להשתפר, בין היתר בזכות מכירות תוכן וסיבים, ובזק בינלאומי הציגה רבעון טוב עם הכנסות של 289 מיליון שקל ו-EBITDA של 40 מיליון שקל.
לכן, הפרשנות של אי.בי.אי אינה שלילית, אלא זהירה. בזק היא עדיין חברה חזקה, עם תזרים משמעותי, פריסת סיבים רחבה ויכולת גבוהה לעמוד ביעדים. אבל אחרי שהמניה תיקנה מעט מרמות השיא של חודש מרץ, לובלין סבור כי חלק גדול מהחדשות הטובות כבר נמצא במחיר.
לדבריו, גם השיפור בתזרים וגם האפשרות להשפעות חיוביות מביטול ההפרדה המבנית כבר מגולמים במידה רבה בתמחור.
המסקנה היא ש-2026 תהיה שנת מבחן לבזק, לא משום שהחברה נמצאת בבעיה, אלא משום שהרף עלה. בשנים האחרונות בזק עמדה בתחזיות ואף הקדימה חלק מהיעדים, אך כעת השוק רוצה לראות צמיחה נוספת, ולא רק יציבות.
לכן, באי.בי.אי משאירים את מחיר היעד על 7.8 שקל למניה ואת ההמלצה על “תשואת שוק”. מבחינת לובלין, כדי להצדיק אפסייד גדול יותר, בזק תצטרך להראות ברבעונים הקרובים שהסיבים, התזרים והשיפור ב-yes יכולים להפוך מסיפור של יציבות לסיפור של צמיחה.