סיפור הצמיחה של אינטל (אינטל) בתחום ה-AI עדיין נמצא בשלבים מוקדמים
- אינטל נהנית ממומנטום צמיחה בתחום ה-AI, עם התמקדות גוברת ב-CPU, עלייה חדה בצפיפות המעבדים במרכזי נתונים, וצמיחה חזקה בפעילות שירותי התכנון והסיליקון המותאם אישית.
- פעילות הפאונדרי של אינטל מראה התקדמות משמעותית, החברה מגדילה באגרסיביות את הוצאות ההון כדי לתמוך בצמיחה ארוכת טווח, ואנליסטים בוול סטריט רואים אפסייד של כמעט 38% במניה.
אינטל (אינטל) ביצעה קאמבק חזק ב-12 החודשים האחרונים, בסיוע הפעילות הצומחת שלה בתחום הבינה המלאכותית (AI). ענקית השבבים מקליפורניה ראתה את המניה שלה מזנקת פי 4 מאז יולי 2025, מה שהפך אותה לאחת ממניות השבבים עם הביצועים הטובים בעולם בתקופה הזאת.
לאחר שנגעה בשיא של 52 שבועות ברמה של 142 דולר בחודש שעבר, מניית אינטל ירדה בחזרה לאזור 86 דולר, וזאת אפילו אחרי דוח רבעון שני חזק במיוחד. אני חיובי על אינטל, משום שלדעתי סיפור הצמיחה שלה ב-AI עדיין נמצא בשלב מוקדם מאוד.
המיקוד של אינטל במעבדים עשוי להשתלם מאוד
אחת הסיבות המרכזיות לכך שאני חיובי על אינטל היא ההתמקדות שלה בהפיכת הזדמנות ה-AI להכנסות דרך שכבות הליבה שלה: יחידות עיבוד מרכזיות (CPU) ותשתיות. במקום להשתמש במאיץ Gaudi שלה כדי להתחרות ישירות במובילה בתחום יחידות העיבוד הגרפי (GPU), אנבידיה (אנבידיה), אינטל שינתה את האסטרטגיה שלה כדי למצב את ארכיטקטורת x86 שלה כך שתיהנה מהעלייה בצפיפות המעבדים.
לפי Arm החזקות (ARM), ככל שה-AI עובר משלב האימון לשלב ההסקה, תהליכי עבודה של agentic AI תופסים את מרכז הבמה. בשלבים הראשונים של סיפור הצמיחה של ה-AI, המיקוד היה במאיצי AI שאפשרו אימון מודלים בהיקפים גדולים. עם זאת, עם פריסת סוכני AI, המיקוד עבר לאורקסטרציה של AI. המעבר הזה תומך בכלים שפונים ללקוחות, וכבר כעת מוביל לזינוק בצפיפות המעבדים.
לפי TrendForce, מרכזי נתונים מסורתיים דורשים כ-30 מיליון ליבות CPU לכל גיגה-וואט. עם זאת, עם העלייה של agentic AI, הביקוש ל-CPU יזנק ל-120 מיליון ליבות לכל גיגה-וואט. בעקבות זאת, יחס ה-CPU ל-GPU צפוי להשתנות מ-1:8 בלבד לכ-1:2, אפילו בתרחיש הבסיס. המשמעות היא שהביקוש בשוק למעבדים צפוי לזנק בשנים הקרובות, ולאפשר לעסקי ה-CPU של אינטל לרשום צמיחה חזקה.
עסקי שירותי התכנון של אינטל צוברים תאוצה
העמדה החיובית שלי לגבי אינטל מתחזקת בזכות ההתרחבות של החברה ממעבדים סטנדרטיים אל סיליקון מותאם אישית וחצי-מותאם, כדי לתמוך בפיתוח סיליקון AI ייעודי. אינטל מדווחת על הביצועים הפיננסיים של יחידה עסקית זו תחת מגזר שירותי התכנון שלה. ברבעון השני, ההכנסות משירותי התכנון צמחו פי 3 לעומת השנה הקודמת.
לצורך פיתוח סיליקון AI מותאם אישית, אינטל השיגה שותפויות עם כמה לקוחות גדולים במהלך הרבעון האחרון, בהם Fortinet Inc. (FTNT), Foxconn Technology (FXCOF) ו-Hitachi (HTHIY). השינוי האסטרטגי הזה צפוי להאיץ את ההתרחבות הרחבה יותר של אינטל בתחום ה-AI. זאת, בזמן שסיליקון מותאם אישית הופך לקריטי לצמיחת תשתיות ה-AI, על רקע העדפה של לקוחות לשבבים ייעודיים לעומסי עבודה מסוימים כדי לשפר צריכת חשמל, אבטחה וזמן שיהוי.
פעילות הפאונדרי שפחות זוכה לתשומת לב מוכיחה שהיא מנוע צמיחה
אני מעודד מההתקדמות האחרונה של פעילות הפאונדרי של אינטל, שהכבידה על הרווחים של החברה במשך כמה שנים. ההצלחה של פעילות הפאונדרי של אינטל קשורה להצלחת תהליכי הייצור שלה (18A, 18A-P ותהליך 14A הצפוי), פתרונות האריזה המתקדמים שלה (EMIB-T), ופריסת הייצור שלה גם בארה"ב וגם באירופה.
מבט קרוב יותר על ביצועי הרבעון השני של אינטל מראה שהחברה מתקדמת בכל החזיתות האלה. לפי דיווחי החברה, התפוקה של 18A עלתה ביותר מ-50% ברבעון השני לעומת הרבעון הראשון, ועקפה את יעד ההנהלה ב-25%. גם התשואות של 18A השתפרו, בעוד שתהליכי 18A-P נכנסו לייצור בסיכון. לאחר מעקב אחר הביצועים המוקדמים של צפיפות הפגמים ב-14A, החברה גם התחייבה ליעד של ייצור בהיקף גבוה עבור 14A החל מ-2028.
בנפרד, אינטל דיווחה שגם צבר ההזמנות של EMIB-T צמח בצורה משמעותית ברבעון השני. בעקבות זאת, עלייה בהיקפי הייצור ללקוחות צפויה כעת ב-2027. רוב ההצלחה הזאת בפאונדרי נובעת מהחלטה אסטרטגית של אינטל להשתמש בשירותי הפאונדרי שלה כדי לתמוך במוצרים שלה עצמה, כמו Panther Lake, Wildcat Lake ו-Clearwater Forest, במקום להמתין ללקוחות חיצוניים שיאמצו את שירותי הפאונדרי שלה. כיום, כאשר יכולות הפאונדרי שלה כבר מקבלות אישור בפועל, קל יותר לזכות בלקוחות חיצוניים.
הקצאת ההון של אינטל הופכת לאגרסיבית יותר
אינטל הייתה בעבר חברת השבבים המובילה בעולם ברוב התחומים, אך בשנים האחרונות איבדה את היתרון שלה למתחרות כמו אנבידיה ו-Advanced Micro Devices (AMD), על רקע עליית ה-AI. אחת הסיבות המרכזיות לכך שאינטל איבדה קרקע היא השקעה חלשה יחסית בחדשנות בהשוואה ליריבותיה. תחת המנכ"ל החדש שלה, ליפ-בו טאן, הקצאת ההון של אינטל נראית ידידותית יותר לצמיחה.
אינטל שוב מקצה הון בצורה אגרסיבית כדי לתמוך בשאיפות הצמיחה ארוכות הטווח שלה, במיוחד בתחומי הפאונדרי וה-AI. ההנהלה העלתה את תחזית הוצאות ההון שלה ל-2026 ליותר מ-20 מיליארד דולר, רמה גבוהה משמעותית לעומת הציפיות שלה בתחילת השנה. החברה גם מאיצה הקמה של חדרים נקיים, נועלת הזמנות לרכישת ציוד ומבטיחה אספקה לטווח ארוך של מצעים וזיכרון.
מאחר שהביקוש מצד הלקוחות ממשיך לעלות על ההיצע, אינטל מצפה שהוצאות ההון ב-2027 יהיו גבוהות משמעותית מרמות 2026. רוב ההוצאה הזאת תופנה לרשת הייצור שלה בארה"ב. אסטרטגיית הקצאת ההון האגרסיבית הזאת עשויה להתברר כמשתלמת, אם אינטל תצליח לתרגם את השיפור בביצועי התהליכים שלה ואת העלייה בביקוש ל-AI לצמיחה בת-קיימא בהכנסות מהפאונדרי ומהמוצרים. לאינטל יש כעת את הגיבוי התפעולי כדי לממש את הפוטנציאל הזה.
השווי של אינטל
מבט שטחי על המכפילים של אינטל יוצר תמונה מטעה לגבי שווי השוק האמיתי שלה. מכפיל הרווח העתידי של אינטל עומד על בערך פי 60, פרמיה של כ-152% מעל מכפיל הרווח החציוני של הסקטור.
למרות שמכפיל הרווח עשוי לרמוז על מניה יקרה, המספר הזה מטעה משום שהרווחים הנוכחיים נמוכים באופן מלאכותי. בשלב הזה של תהליך ההתאוששות של אינטל, הרווחים בטווח הקצר מושפעים מעלויות הקמה כבדות עבור צומת ה-18A שלה ומהוצאות מוקדמות של פעילות הפאונדרי. עם זאת, ככל שהייצור יעלה וככל שעסקאות סיליקון מותאם אישית עם שולי רווח גבוהים יותר יתחילו לתרום לשורה התחתונה, צמיחת הרווח צפויה לעקוף במהירות את הציפיות.
הדבר הזה אמור להוריד את שווי המניה לרמה סבירה הרבה יותר עבור משקיעים לטווח ארוך.
האם אינטל היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על דירוגים של 34 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע של אינטל הוא 119.07 דולר, מה שמגלם אפסייד של כמעט 38% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
שורה תחתונה
אינטל ביצעה קאמבק חזק בשוק המניות ב-12 החודשים האחרונים, בסיוע ההתאוששות של פעילות הפאונדרי שלה והשיפור במיצוב שלה בשוק שבבי ה-AI. אחרי בחינת דוח הרבעון השני שלה, אני מאמין שהחברה עדיין נמצאת בשלב מוקדם מאוד של סיפור הצמיחה שלה ב-AI. זה משאיר מקום לעלייה נוספת במחיר המניה בטווח הארוך, ככל שאינטל תרשום רווחים מההשקעות האגרסיביות שלה ב-AI. מסיבה זו, אני חיובי על אינטל.