מיקרון או סנדיסק: מניית זיכרון AI אחת היא קנייה, והשנייה תקועה, אומר משקיע
- FSI סבור שמיקרון טכנולוג'י מציגה ביצועים חזקים במיוחד בכל יחידות הפעילות, אך ההשקעות ההוניות הכבדות הנדרשות להרחבת פעילות ה-HBM עלולות להגביל את תזרים המזומנים החופשי, ולכן דירג את מניית מיקרון כהחזק.
- FSI רואה בסנדיסק הזדמנות אטרקטיבית יותר, בזכות תוצאות חזקות, ביקוש ארגוני, הוצאות הוניות נמוכות יחסית ומעבר למודל עסקי עם שולי רווח גבוהים יותר, ולכן העלה את דירוג SNDK מהחזק לקנייה חזקה.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) וסנדיסק (NASDAQ:SNDK) הן שתי מניות זיכרון שמשכו את תשומת הלב של המשקיעים בצורה משמעותית בשנה האחרונה. הראשונה היא יצרנית מובילה של שבבי זיכרון DRAM ו-NAND, והייתה אחת הנהנות המרכזיות מהעלייה בביקוש ל-HBM (זיכרון ברוחב פס גבוה). השנייה מתמחה במוצרי אחסון NAND פלאש, ונהנתה מביקוש חזק יותר לאחסון פלאש ארגוני.
שתי המניות גם הניבו תשואות גדולות למשקיעים, אם כי הירידה האחרונה בסקטור עשויה להציג הזדמנות להגדיל פוזיציה במחיר נמוך יותר.
ובכן, לפחות עבור אחת ממניות זיכרון ה-AI האלה, כך אומר משקיע הפועל בשם Future Stack Investment (FSI), שמאמין שאחת מהן מציעה כיום יותר ערך מהשנייה.
בבחינת המקרה של מיקרון טכנולוג'י, FSI מודה שהתוצאות האחרונות של החברה היו יוצאות דופן, ומסכים שהתעשייה מתרחקת מהמחזוריות שאפיינה אותה במשך זמן רב.
המסקנה המרכזית היא שהחוזקה ניכרה בכל הפעילות העסקית. כל ארבע יחידות העסקים רשמו הכנסות שיא, כאשר כל יחידה הניבה שיעורי רווח גולמי בטווח של 79% עד 87%. הדבר מצביע על כך שהביצועים של מיקרון טכנולוג'י לא מונעים רק מהיצע מוגבל, אלא גם מכך שהחברה מצליחה למקסם את הערך של כל שבב שהיא שולחת.
עם זאת, למרות ההתלהבות סביב מפת הדרכים של מיקרון טכנולוג'י בתחום ה-HBM (זיכרון ברוחב פס גבוה), החשש הגדול ביותר של FSI הוא היקף ההשקעה ההונית העצום שנדרש כדי לתמוך בכך. HBM4 צפוי להחמיר את מגבלות ההיצע, ולדרוש קיבולת וייפרים גדולה יותר משמעותית, יותר שטחי חדרים נקיים ואריזה מתקדמת. כתוצאה מכך, ההוצאות ההוניות צפויות לעלות משמעותית, מ-7.1 מיליארד דולר ברבעון הכספי השלישי לכ-27 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, עם קצב שנתי שמתקרב ל-40 מיליארד דולר ב-2027. במקביל, החברה ממשיכה לממן מפעלי ייצור חדשים בארה"ב ובטייוואן.
הסיכון הוא שגם כאשר ההכנסות צומחות, חלק משמעותי מהמזומנים שנוצרים צריך להיות מושקע מחדש רק כדי לשמר את הצמיחה הזו. זה מגביל את תזרים המזומנים החופשי ויוצר מלכודת פוטנציאלית של הוצאות הוניות. לכן, FSI מדרג את מניית מיקרון כהחזק (כלומר, ניטרלי). (לצפייה ברקורד של Future Stack Investment, לחצו כאן)
עם זאת, עבור FSI, סנדיסק מייצגת הזדמנות הרבה יותר נקייה.
המשקיע מאמין שהירידה האחרונה משקפת את האופן שבו וול סטריט מתייחסת לחברה כאל "מהלך קומודיטי שבור", תוך התעלמות מההתקדמות שעשתה לעבר "מודל תשתיות מתמחה" יותר.
כמו מיקרון טכנולוג'י, גם התוצאות האחרונות של סנדיסק היו יוצאות דופן. ההכנסות ברבעון הכספי השלישי זינקו ב-251% לעומת התקופה המקבילה אשתקד והגיעו ל-5.95 מיליארד דולר, בתמיכת עלייה של 248% במחירי המכירה הממוצעים לכל ג'יגה-בייט, בעוד ששיעור הרווח הגולמי התרחב ל-78.4%. החברה נהנית גם מצבר הזמנות ארגוני משמעותי ומהסכמי אספקה רב-שנתיים.
עם זאת, ההבדל הגדול ביותר הוא בעוצמת ההון הנדרשת. בניגוד למיקרון טכנולוג'י, סנדיסק דורשת הוצאות הוניות נמוכות יחסית, כאשר ה-capex ברבעון השלישי הסתכם ב-1.4% בלבד מההכנסות, בסיוע השותפות שלה עם Kioxia והשקות של מוצרים בעלי ערך גבוה יותר.
"במכפיל של 6.4 על הרווח למניה של 2027 ובמכפיל EV/EBITDA עתידי של 16.2, SNDK מציעה מרווח ביטחון משכנע ופוטנציאל לתמחור מחדש כמנצחת מבנית בתחום אחסון ה-AI," סיכם FSI.
בהתאם לכך, לאור השינוי שלה משחקנית זיכרון מחזורית מבוססת קומודיטי לעסק תשתיות AI עם שולי רווח גבוהים ומבוסס חוזים, FSI העלה את הדירוג של SNDK מהחזק לקנייה חזקה.
למרות של-FSI יש עמדות שונות לגבי שתי מניות הזיכרון הללו, וול סטריט עדיין אוהבת את שתיהן, ומעניקה להן דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע של מיקרון טכנולוג'י, 1,569.29 דולר, מצביע על תשואה של כ-62% ב-12 החודשים הקרובים, בעוד שמחיר היעד הממוצע של סנדיסק, 2,041.88 דולר, מציע עלייה של כ-28% בשנה הקרובה. (ראו תחזית מניית מיקרון או תחזית מניית SNDK)
הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.