מניית Zillow (Z) צוללת. ייתכן שלמשקיעים יש כאן הזדמנות קנייה
- מניית Zillow Group Class C (Z) איבדה יותר מ-50% מערכה ב-2026 על רקע האטה בצמיחת ההכנסות, לחצים ענפיים ושינויים בשוק הדיור, אך החברה עדיין מחזיקה בנזילות חזקה והנהלתה פועלת להפחית תגמול מבוסס מניות.
- למרות שהמניה יקרה על בסיס GAAP, היא נראית אטרקטיבית יותר על בסיס שאינו לפי GAAP, והכותב רואה בה קנייה ספקולטיבית; גם וול סטריט מעניקה לה דירוג קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע של 64.75 דולר.
מניית Zillow Group Class C (Z) צללה ב-2026, והירידה הזו עשויה להציע למשקיעים הזדמנות קנייה. מניית חברת שירותי הנדל"ן איבדה יותר מ-50% מערכה השנה, ונסחרת קרוב לשפל של השנה. אף ש-Zillow Group Class C עדיין יקרה על בסיס רווחי GAAP, אני סבור שההתמקדות של ההנהלה בקיצוץ התגמול מבוסס המניות תסיט יותר ויותר את תשומת הלב של המשקיעים לרווחים שאינם לפי GAAP, שם תמונת התמחור נראית טובה יותר באופן בולט.
Z נסחרת בהנחה משמעותית לעומת S&P 500 (SPX), במיוחד אחרי שמביאים בחשבון את מצב המזומנים של החברה ואת הצמיחה היציבה, אם כי המאטה, בהכנסות. על רקע זה, אני מדרג את Zillow כהשקעה ספקולטיבית של קנייה, כאשר ייתכן שההזדמנויות עולות על הסיכונים, במיוחד אם הרוחות המאקרו-כלכליות הנגדיות שקשורות לריביות גבוהות ייחלשו בסוף 2027 ובמהלך 2028.
למה מניית Zillow יורדת
אחרי שמניית Zillow איבדה בערך מחצית מערכה ב-2026, טבעי לשאול מה גרם לאובדן ערך כה גדול בתוך כמה חודשים בלבד. הירידה נובעת בעיקר מהאטה חדה בצמיחת ההכנסות, על רקע לחצים רחבים בכל הענף ושינויים מבניים באופן שבו סוכני נדל"ן מוציאים את תקציבי הפרסום שלהם.
כולנו מכירים את אמרת ההשקעות הוותיקה "לקנות בזול, למכור ביוקר". נכון למועד הכתיבה, Zillow נסחרת סביב 33.02 דולר למניה, כלומר המניה כבר מחקה את כל העליות שלה בין 2023 ל-2025. לכן, משקיעים שנכנסים כעת לסיפור ההשקעה של Zillow בהחלט מקבלים מחיר אטרקטיבי, לפחות לפי התמחור של Zillow בשנים האחרונות.
מבחינת מבנה ההון, החברה מציגה נזילות חזקה, עם כ-783 מיליון דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר, מה שמעיד שהיא עדיין ממומנת בצורה שמרנית. עם זאת, Zillow רכשה מחדש מניות באופן אגרסיבי, והוציאה 626 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2026 בלבד. זה סימן ברור לכך שהסיכון אכן עולה, גם אם מרמה שנחשבת יחסית מתונה.
סימן מדאיג נוסף הוא שצמיחת ההכנסות צפויה להאט לכ-16% ברבעון השני של 2026, מעט מתחת לקצב הצמיחה של כ-18% ש-Zillow השיגה ברבעונים האחרונים. תחזית צמיחה איטית יותר מצדיקה כנראה תמחור נמוך יותר, ולכן במידה מסוימת גם את הירידה במחיר המניה. בקיצור, אף שהירידה החדה של Zillow עשויה אכן ליצור הזדמנות, יש גם סיבות ברורות שקשורות לחברה עצמה ועלולות לגרום למשקיעים לחשוב פעמיים לפני שהם מקצים הון ל-Zillow.
רוחות נגד ענפיות ומאקרו-כלכליות
מלבד גורמים שקשורים לחברה עצמה, Zillow הושפעה גם מלחצים רוחביים בכל הענף. חברות תוכנה ושירותי נתונים כמו Zillow ראו את התמחור שלהן נופל ב-2026, בזמן שמשקיעים בוחנים איזו השפעה תהיה לבינה מלאכותית (AI) על הביקוש העתידי לחיפוש נכסים. השינוי בהתנהגות הצרכנים כבר מורגש, כאשר Zillow דיווחה על ירידה של 3% לעומת השנה שעברה בתנועה לאתרי המובייל והאפליקציות שלה ברבעון הראשון של 2026.
גורם מאקרו נוסף שנמצא מחוץ לשליטה של Zillow הוא העלייה האחרונה בריביות חסרות הסיכון לטווח ארוך, שנובעת מציפיות השוק להעלאות ריבית הפדרל ריזרב אפשריות בהמשך 2026 ובתחילת 2027. זה כמובן פגע בפעילות קצרת הטווח בשוק הדיור, משום שריביות משכנתא גבוהות הופכות רכישת בית ליקרה מאוד, ובאותו זמן גם מעלות את הערך של משכנתאות ישנות וזולות, מה שגורם למוכרים לדחות את הוצאת הנכסים שלהם לשוק.
לסיכום, הייתי מגדיר את ירידת המניה של Zillow במחצית הראשונה של 2026 כתמהיל של גורמים שקשורים לחברה ושל גורמים ענפיים רחבים. נקודת האור היא שריבית הקרנות הפדרליות עדיין נמצאת מעל הרמה הניטרלית של 3%, מה שעשוי להקל על שוק הדיור, שכן אני מצפה שהבנק המרכזי יחדש את הורדות הריבית במחצית השנייה של 2027 ובמהלך 2028. לכן, לפחות חלק מהלחץ המאקרו-כלכלי על Zillow אמור להתחיל להיחלש בטווח הבינוני.
התמחור של Zillow
כשמעריכים את Zillow, צריך לזכור שהחברה עברה לרווחיות על בסיס GAAP רק ב-2025, וכיום היא נסחרת במכפיל של מעט יותר מ-132 על הרווח השנתי האחרון שלה, שעמד על 0.25 דולר למניה. על בסיס 12 החודשים האחרונים שאינו לפי GAAP, היא נסחרת במכפיל צנוע יותר של 18.8 על רווח למניה (EPS) של 1.76 דולר, ובמכפיל של 14.3 על תחזית ה-EPS שאינו לפי GAAP לשנת 2026, שעומדת על 2.31 דולר.
החדשות הפחות טובות לגבי ה-EPS של Zillow שאינו לפי GAAP הן שהוא לא כולל תגמול מבוסס מניות ומסי הכנסה. אף שאפשר לטעון שתגמול מבוסס מניות הוא הוצאה נתונה לשיקול דעת ושאפשר לצמצם אותה, הפער הגדול בין הרווחים של Zillow לפי GAAP לבין הרווחים שאינם לפי GAAP מרים כמה גבות. ההנהלה שמה לב לכך, ושואפת להפחית את התגמול מבוסס המניות ביותר מ-15% במהלך 2026.
אם נוח לכם להסתמך על הרווחים של Zillow שאינם לפי GAAP, התמחור של החברה נראה אטרקטיבי למדי, עם מכפיל של 14.3 על תחזית ה-EPS שאינו לפי GAAP לשנת 2026, שעומדת על 2.31 דולר למניה. עבור חברה שמציגה צמיחה גבוהה מהאינפלציה ושיש לה מצב מזומנים נטו חיובי, ההנחה המשמעותית לעומת S&P 500 עשויה אכן להיות מוגזמת. לדוגמה, מדד המניות האמריקאי המוביל של החברות הגדולות נסחר במכפיל 22.5 על הרווחים העתידיים שלו.
האם Zillow היא קנייה או החזק? הייתי אומר שהאמת נמצאת איפשהו באמצע. מצד אחד, הרווחיות החלשה לפי GAAP מצדיקה גישה זהירה יותר עד ש-Zillow תסדר את נושא התגמול מבוסס המניות. מצד שני, החברה מתומחרת בצורה אטרקטיבית על בסיס שאינו לפי GAAP, מה שעשוי אף ליצור הזדמנות לרכישה מצד קונה אסטרטגי חיצוני שיוכל להתאים במהירות את התגמול מבוסס המניות.
מה וול סטריט חושבת
מבחינת וול סטריט, Zillow Group Class C מקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה על בסיס שתי המלצות קנייה וחמש המלצות החזק בשלושת החודשים האחרונים. ראוי לציין שאף אנליסט לא רואה במניית Zillow מניית מכירה. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של מניית Zillow Group Class C הוא 64.75 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ-96.09% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
הירידה החדה של Zillow ב-2026 מחקה את כל העליות שהחברה רשמה בין 2023 ל-2025. למרות זאת, המניה עדיין יקרה על בסיס רווחי GAAP, בעיקר בגלל תגמול גבוה מבוסס מניות. ההנהלה מודעת לכך, ומכוונת לקצץ את התגמול מבוסס המניות ביותר מ-15% כבר ב-2026. יחד עם נזילות חזקה והאטה בצמיחת השורה העליונה, זה מוביל אותי להגדיר את Zillow כקנייה ספקולטיבית.
המניה בבירור במצב מכירות יתר בטווח הקצר, אם כי זה לא לגמרי מופרך, לאור הלחצים שקשורים לחברה ולענף שעליהם דיברתי קודם. לכן, הייתי ממליץ על Zillow רק למשקיעים עם סובלנות סיכון גבוהה מהממוצע. הסנטימנט הניטרלי עד חיובי במידה קלה משותף גם לאנליסטים בוול סטריט, שמדרגים את Zillow כקנייה מתונה, בלי אף המלצת מכירה. זה מרמז שההזדמנויות עולות על הסיכונים במקרה ההשקעה של Zillow, במיוחד אם חלק מהרוחות המאקרו-כלכליות הנגדיות יתחילו להיחלש ב-2027–2028.