נטפליקס (נטפליקס) כנראה הגיעה לתחתית כשהתזרים המזומנים החופשי מזנק
- נטפליקס הציגה ביצועים תפעוליים חזקים, עם עלייה של 16% בהכנסות ברבעון הראשון ל-12.25 מיליארד דולר, גידול של 18% ברווח התפעולי, והתרחבות מהירה של החבילה הנתמכת בפרסום שכבר מהווה יותר מ-60% מההרשמות החדשות במדינות הרלוונטיות.
- הכותב סבור שמניית נטפליקס אולי כבר הגיעה לתחתית, לאחר ירידה של יותר מ-40%, משום שתזרים המזומנים החופשי שלה מזנק וצפוי להגיע ל-13.2 מיליארד דולר ב-2026 ול-14.3 מיליארד דולר ב-2027, בזמן שוול סטריט מעניקה למניה דירוג קנייה חזקה.
מניית נטפליקס (נטפליקס) אולי כבר הגיעה לתחתית, שכן הזינוק בתזרים המזומנים החופשי צפוי להצית מחדש סנטימנט חיובי מהרמות הנמוכות של היום. בחודשים האחרונים השוק התמקד בתנודות קצרות טווח במספר המנויים ובהחרפת התחרות בתחום הסטרימינג. עם זאת, הנתונים הפיננסיים הבסיסיים של ענקית הסטרימינג מספרים סיפור שונה לגמרי. כעת אנחנו רואים שינוי מבני והיסטורי, ממיקוד טהור בצמיחת מנויים לעבר מכונת מזומנים יעילה מאוד ובעלת יכולת התרחבות גבוהה. לכן, אני נשאר חיובי מאוד לגבי מניית נטפליקס למרות העלייה החדה שלה השנה.
מה גרם לירידה האכזרית של יותר מ-40%
מניית נטפליקס רשמה ירידה חדה של יותר מ-40% במהלך השנה האחרונה. לכן, אפשר להבין מדוע חלק מהמשקיעים תהו אם ענקית הסטרימינג איבדה את היתרון התחרותי שלה. למעשה, מאחר שהירידה הממושכת במניה שברה ממוצעים נעים ארוכי טווח חשובים, היא הובילה בהמשך לפאניקה גם בתיקי השקעות פרטיים וגם בתיקי מוסדיים, והחמירה עוד יותר את הסנטימנט. נראה שהתיקון החד הזה הוזן באופן שיטתי מזרם קבוע של כותרות שליליות, שפתאום הפכו את הספק בדומיננטיות ארוכת הטווח של החברה לאופנתי, בשוק סטרימינג דיגיטלי עולמי שהולך ונעשה צפוף יותר.
לחץ המכירות החריף התחזק גם בעקבות כמה התפתחויות תאגידיות מאתגרות שתפסו את השוק לא מוכן. למשל, ריד הייסטינגס פרש מתפקידי ההנהגה שנותרו לו, וזה נתן למשקיעים חומר חדש למחשבה. במשך שנים, רבים קשרו את הסיפור של נטפליקס אליו, לא רק בזכות שיקול הדעת והחשיבה ארוכת הטווח שלו, אלא גם בזכות התחושה שהוא עדיין מסייע לקבוע את הכיוון.
במקביל, התחזית השנתית האחרונה של ההנהלה, שאנליסטים שמרניים בוול סטריט פירשו כחסרת השראה, עוררה מיד חששות מרוויה בשוק המקומי. יחד עם זינוק פתאומי של 37% משנה לשנה בהוצאות המזומן על תוכן, לרמה של 4.85 מיליארד דולר בתחילת השנה, הדובים מיהרו לטעון שמודל הפעילות הבסיסי נהיה פחות אטרקטיבי מכפי שסברו בעבר.
ביצוע מצוין על רקע התפתחויות משמעותיות מהתקופה האחרונה
עם זאת, דרך ביצוע מצוין, כפי שניתן לראות בהתפתחויות האחרונות, נטפליקס הוכיחה שתזת ההתרחבות הגלובלית המרכזית שלה לא רק נשארה שלמה, אלא אף מאיצה. אם מתעלמים מהגרף התנודתי של המניה, המציאות התפעולית חזקה מאוד. בתוצאות הרבעון הראשון, הצמיחה בשורת ההכנסות בהכנסות האיצה לעומת השנה הקודמת, עם זינוק של 16% ל-12.25 מיליארד דולר, הרבה מעל התחזיות הפנימיות המקוריות של ההנהלה.
הביצועים המצוינים האלה נבעו מגידול חזק במספר החברים לפי אזורים, מהעלאות מחיר מוצלחות מאוד למנויים בארה"ב ובספרד, ומשכבת פרסום שמתבגרת במהירות. השילוב הזה העלה את הרווח התפעולי ב-18% משנה לשנה ל-3.96 מיליארד דולר, והרחיב את שיעור הרווח התפעולי לרמה רווחית מאוד של 32.3%.
עם זאת, הסיפור החיובי לטווח הארוך התחזק עוד יותר לאור אבני הדרך שהושגו אחרי הרבעון הראשון. במיוחד, החבילה הנתמכת בפרסום של נטפליקס התפתחה ממה שרבים חשבו שיהיה ניסוי הגנתי קטן לערוץ צמיחה חדש. כיום היא מהווה יותר מ-60% מכלל ההרשמות החדשות במדינות שבהן קיימת חבילה נתמכת בפרסום. באופן מרשים, סך הכנסות הפרסום נמצא כעת במסלול ברור להכפלה משנה לשנה ולהגעה ל-3 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026. החבילה הפרסומית צפויה להתרחב ל-15 מדינות נוספות החל מ-2027, מה שמרמז שהצמיחה החזקה שלה צפויה להימשך גם בשנה הבאה.
בנוסף, אני אוהב את הדחיפה של נטפליקס לתחומי ספורט חי ואירועי בידור בולטים, כפי שבא לידי ביטוי ברכישת WWE Raw ובשידור של ה-World Baseball Classic, שמצליחים למשוך שעות צפייה חיות ושעות צפייה יומיות רווחיות במיוחד. מה שהשוק אולי מפספס כאן הוא שזה יוצר משטח פרסום רחב וחוזר מאוד, שמתחרים קטנים יותר בסטרימינג, שסובלים ממחסור במזומנים, פשוט לא יכולים להתחרות בו.
הפער בתמחור והזינוק בתזרים המזומנים החופשי
כעת, אני מאמין שהפער בתמחור והזינוק של נטפליקס בתזרים המזומנים החופשי הפכו תיקון כואב במניה להזדמנות קנייה עבור משקיעים שמחפשים ערך. הירידה החדה והלא מובחנת הזו, בזמן שצמיחת הליבה מואצת, הותירה את המניה נסחרת במכפיל נמוך במיוחד. זהו זמן מסקרן במיוחד לירידה כה חדה במניה, דווקא כאשר שיעורי תזרים המזומנים החופשי של נטפליקס עוברים התרחבות משמעותית לאורך כמה שנים.
ככל שהחברה משיגה יתרונות לגודל אמיתיים ברמה הגלובלית, ההשקעות ההוניות הגדולות מראש, שפעם פגעו ברווחיות החברה, מפנות מקום לייצור מזומנים עם שיעורי רווח גבוהים, כפי שניתן לראות בכך שתזרים המזומנים החופשי ברבעון הראשון כמעט הוכפל ל-5.1 מיליארד דולר.
כדי להיות הוגנים לחלוטין, נתון תזרים המזומנים הרבעוני המרשים הזה נהנה מדחיפה חד-פעמית משמעותית של עמלת ביטול של 2.8 מיליארד דולר, שהוכרה כהכנסות ריבית לאחר סיום העסקה עם וורנר ברוס (WBD). ובכל זאת, גם לאחר שמוציאים את ההטבה התפעולית החד-פעמית הזו, שיעורי תזרים המזומנים החופשי המתואמים הבסיסיים עלו בנוחות מעל הרף הקריטי של 20%. אני מאמין שהשיעורים האלה צפויים להמשיך לעלות, כשההנהלה מייעלת את מערך הפקת התוכן הגלובלי שלה ורואה שיפור בכלכלת היחידה על פני בסיס משתמשים בינלאומי שהולך וגדל, וכבר עובר את 300 מיליון המנויים המשלמים והפעילים.
גם תחזיות הקונצנזוס הצופות פני עתיד הופכות את תזת התחתית למשכנעת למדי. נכון לעכשיו, וול סטריט צופה שתזרים המזומנים החופשי יגיע ל-13.2 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026 ויעלה ל-14.3 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027. לכן נטפליקס נסחרת כיום במכפיל של 22 על תזרים המזומנים החופשי של הקונצנזוס לשנה הבאה. לדעתי, תשלום של מכפיל 22 על תזרים מזומנים עבור מובילת שוק מובהקת, שמציגה צמיחה דו-ספרתית בשורה העליונה לצד התרחבות בשיעורי הרווח, הוא הזדמנות טובה, ומרמז שהמניה מצאה את הרצפה שלה כעת.
האם נטפליקס היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות המכירה החדה במניה במהלך השנה האחרונה, נטפליקס שומרת על דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה בוול סטריט, בהתבסס על 24 המלצות קנייה ושמונה המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של נטפליקס הוא 114.80 דולר ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-60.78% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
נראה שההתמקדות קצרת הטווח של השוק במעברי הנהגה זמניים ובהוצאות תוכן רבעוניות לא אחידות יצרה עיוות תמחורי במניית נטפליקס. עם זאת, החבילה עתירת השוליים הנתמכת בפרסום של נטפליקס מתרחבת במהירות, בזמן שתזרים המזומנים החופשי שלה ממשיך לצמוח לעבר 14.3 מיליארד דולר עד השנה הבאה. לכן, אני מאמין שנטפליקס מייצגת כיום בחירת צמיחה הגנתית מובילה, שאולי כבר הגיעה לתחתית. אם כך, משקיעים עשויים ליהנות גם מפוטנציאל עלייה משמעותי מצמיחה מתמשכת וגם מהתרחבות אפשרית של המכפיל, תוך שמירה על מרווח ביטחון רחב בעקבות הירידה הממושכת במניה.