Oklo מציעה חשיפה ישירה לגרעין. אני עדיין נשאר נייטרלי
- ל-Oklo יש מודל עסקי שאפתני של בנייה, בעלות ותפעול של כורים גרעיניים קטנים כדי לספק חשמל ישירות ללקוחות (כולל הסכם 1.2 ג׳יגה-ואט עם מטא), אך נכון לעכשיו אין לה תחנה מסחרית פעילה, אין כלכלה מוכחת ליחידה, והכותב נשאר נייטרלי עד שיוכח ביצוע בפועל.
- על אף מאזן חזק עם כ-2.54 מיליארד דולר במזומן ושווי שוק של כ-10.4 מיליארד דולר, הערכת השווי הנוכחית של Oklo נחשבת גבוהה מאוד, צפוי דילול נוסף לבעלי המניות, והכותב מעריך טווח תרחישים רחב (25–100 דולר), בעוד וול סטריט מעניקה דירוג קנייה מתונה עם מחיר יעד ממוצע של כ-93.92 דולר.
מעט השקעות מציעות חשיפה ישירה כל כך לאנרגיה גרעינית כמו Oklo (OKLO). מניית חברת טכנולוגיית הביקוע היא אחת ההשקעות הטהורות ביותר בשוק הציבורי על הביקוש לחשמל לעולמות בינה מלאכותית (AI) בעידן התחייה הגרעינית. מודל העסק של החברה מתמקד בבנייה, בעלות ותפעול של תחנות כורים קטנים ומהירים, ואז מכירת החשמל ישירות ללקוחות. עם זאת, Oklo מתמודדת כיום עם אתגרים משמעותיים בטווח הקצר. לעסק אין תחנה מסחרית פעילה ואין לו כלכלה מוכחת ליחידה.
ל-Oklo יש מיליארדים במזומן, והשוויה הנוכחי כבר מתמחר רמת הצלחה גבוהה. ובכל זאת, המניה מתנהגת יותר כמו אופציה עתירת אפסייד על אנרגיה גרעינית ולא כמו פוזיציה מלאה או "הזדמנות ענק". אני נשאר נייטרלי עד שיתפתחו תוצאות מוחשיות.
החומה התחרותית של Oklo מתחילה בתחנה הראשונה שעובדת
אם הפרויקט הראשון של Oklo באיידהו יעבוד, החברה תוכל לשמור את הערך ארוך הטווח של כל תחנה, במקום לקבל פעם אחת כסף על מכירת כור. זה אומר שאם היא תוכל לבנות, להחזיק ולהפעיל תחנות Aurora בהספק של 15–75 מגה-ואט, שהן תחנות הכוח הגרעיניות המתקדמות והקומפקטיות שלה באיידהו, אז יהיה לה חיץ תחרותי חזק. זה מייצר בסיס להכנסה חוזרת ועקבית, וזה בדיוק מה שאנחנו מחפשים מחברת אנרגיה מצמיחה בעידן ה-AI. עם זה, Oklo מנסה להיות יותר מחברת טכנולוגיה גרעינית טיפוסית.
פן נוסף הוא החשמל. לפי דוחות משרד האנרגיה האמריקאי (DOE) מ-2024, הביקוש לחשמל של מרכזי נתונים בארה"ב יכול להכפיל או אפילו לשלש את עצמו עד 2028. ההסכם בהיקף 1.2 ג'יגה-ואט של Oklo עם מטא (מטא) הוא בהחלט אות הלקוח החזק ביותר שלה עד כה. ניתן גם להוסיף תחנות קטנות יותר בשלבים סמוך ללקוחות, מה שיכול ליצור אטרקטיביות ארוכת טווח עוד גדולה יותר, בכך שזה משרת מרכזי נתונים טוב יותר מאתרי גרעין מסורתיים. אבל לעת עתה, ההנהלה חייבת להוכיח שניתן לבנות את Aurora שוב ושוב, בזמן ובעלות הגיונית.
אני באופן אישי מחכה ש-Oklo תצדיק יותר מהשווי והשם שלה דרך חומה תחרותית מבוססת. אני נוטה להתרחק מעסקים בסגנון הון-סיכון שאין להם רווחים, אלא אם כן אני בטוח לחלוטין ומאוד מאמין בעסק. כאן אני לא יכול לומר זאת, ולכן אני נשאר נייטרלי על המניה בינתיים.
המזומן קונה ל-Oklo זמן, אבל הצי דורש ביצוע
ל-Oklo יש כיום מאזן חזק, וזה תומך בתזה החיובית. לעסק יש כ-2.54 מיליארד דולר במזומן ובני-ערך לפי הדוח האחרון. עם שווי שוק של כ-10.4 מיליארד דולר, המשמעות היא ששוק המניות ייחס כ-7.9 מיליארד דולר לערך של עסק שאין לו הכנסות מחשמל או מאיזוטופים ואין לו רווחים. במילים אחרות, הייתי מגדיר את זה כאופציה גרעינית לפני הכנסות, עם קופת מזומנים גדולה.
צריך גם להכניס את שריפת המזומנים הנמוכה לפרופורציה. השימוש במזומנים מפעילות ברבעון הראשון היה רק כ-17.9 מיליון דולר, וזה קיבל תמיכה מהכנסות ריבית ודיבידנד של 21.3 מיליון דולר. צריך לזכור שהחלק היקר בקושי התחיל, כך שמה שנראה בשליטה היום יעלה במהירות כשהבנייה של הפרויקטים תהיה בעיצומה.
מקור המימון העיקרי כעת הוא המניה עצמה. ברבעון הראשון, ההנהלה גייסה 1.18 מיליארד דולר לעסק באמצעות מכירת 12.38 מיליון מניות במחיר ממוצע של 96.95 דולר, תוך הגדלת מספר המניות הקיים ב-8.3%. זה דילל את ערך המניות למשקיעים. טווחי העלויות של ה-DOE מציעים שאפילו תחנה אחת בהספק 75 מגה-ואט יכולה לדרוש מאות מיליוני דולרים, בעוד שהספק של 1.2 ג'יגה-ואט יכול לדרוש מיליארדים. אני מצפה שדילול בעלי המניות יהיה עיקרון מרכזי בסיפור העתידי של החברה. זה משאיר אותי בדירוג החזק בשלב זה.
הערך הנוכחי רץ לפני ההוכחות
הערכת השווי של Oklo חולמת בענק, והמניה נסחרת היום ב-58 דולר. זו לא השקעה שאני מרגיש בנוח לתמוך בה בעצמי, כי אני מאוד בררן ורואה את תרחיש הבסיס סביב 55 דולר למניה בעוד 12 חודשים, בלי טריגרים תפעוליים משמעותיים שידחפו את המניה למעלה.
אנחנו צריכים לראות התקדמות ברישוי, תנאי אספקת חשמל מחייבים, אספקת דלק, עלויות תחנות והביצוע של היחידה הראשונה. עם הוודאות הזו, 100 דולר אפשריים, אבל זה ידרוש זמן, תנודתיות ואמונה שההנהלה חזקה מספיק כדי לנהל נכון את דילול בעלי המניות. אם לוחות הזמנים יתעכבו והדילול לא ינוהל היטב, אני חושב שגם 25 דולר אפשריים. המכפיל ההכנסות הצפויות (P/S) קדימה עומד כרגע על 9,317x. זה יקר מדי עבורי, ואני חושב שהסיבה לכך ברורה.
מה וול סטריט אומרת על OKLO?
בוול סטריט, למניית OKLO יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על תשע המלצות קנייה, שש המלצות החזק ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית OKLO הוא 93.92 דולר, מה שמצביע על אפסייד של 60.82% מהמחיר הנוכחי. זו תחזית חזקה, אבל אני נוטה להיות שמרן יותר כשחברות נסחרות כל כך יקר בשלבים מוקדמים, בלי רקורד תפעולי ברור.
אופציה גרעינית, עדיין לא "הזדמנות ענק"
Oklo היא מניית חלום על הנייר: ביקוש לחשמל מעולמות ה-AI, תחיית הגרעין, מאזן חזק, עניין מצד לקוחות ומודל שיכול לייצר הכנסות חוזרות. אבל החזון הזה מגיע עם הרבה עוגנים שמכריחים את המשקיעים להתמודד עם המציאות. לחברה אין רווחים, אין תחנה פעילה, אין כלכלה מוכחת ליחידה, ושוויה כבר קיצוני. אני נייטרלי לגבי OKLO, משום שאני מעדיף לחכות לעוד מומנטום מוחשי ולשווי יציב ומבוסס יותר לפני שאסכן בה את ההון שלי.