מיקרוסופט (מיקרוסופט) מנצחת במרוץ אימוץ ה-AI. עכשיו היא צריכה להוכיח שזה משתלם
- Azure ו-Copilot מציגים ביקוש חזק וצמיחה, אך ההשקעות ההוניות האדירות במחשוב ענן ו-AI מחייבות שמיקרוסופט תוכיח תשואה ברורה על ההשקעה דרך עלייה מהירה ברווחים ותזרים המזומנים.
- מניית מיקרוסופט נסחרת סביב מכפיל 23.4 לרווח, עם דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה ופוטנציאל אפסייד מהותי לפי וול סטריט, בתנאי שהחברה תמשיך להראות צמיחת רווחים, מוניטיזציה יציבה של Copilot ו-AI, והרחבת מרווחים.
מניית מיקרוסופט (מיקרוסופט) כבר מנצחת במקום שבו זה באמת חשוב. ההנהלה שכנעה מספיק משקיעים שהביקוש לבינה מלאכותית (AI) הוא יציב ומתמשך. המבחן הקשה באמת מגיע עכשיו. בינתיים, הצמיחה של Azure חזקה, אימוץ Copilot הולך וגובר, וזרימות עבודה מבוססות סוכנים (agentic workflows) יכולות לפתוח שכבת הכנסות חדשה מבוססת שימוש. למרות זאת, ההוצאות ההוניות (Capex) ממשיכות לקפוץ, בעוד שמרווחי הענן נשארים תחת לחץ. המהלך הבא בשווי החברה תלוי כולו בתשואה על ההשקעה (ROI) בהמשך הדרך. ענקית הטכנולוגיה חייבת להראות שה-AI יכול להגדיל את הרווחים וההכנסות מהר יותר מעליית עלויות התשתית. אני מאמין שזה יקרה, ולכן אני חיובי מאוד על המניה.
הביקוש ל-Azure חזק, אבל ה-ROI חייב להדביק את הקצב
Azure כבר לא נמצאת בשלב של שאלה האם יש ביקוש ל-AI; זה לא דומה לתקופת הדוט-קום במובן הזה. אבל משקיעים עדיין תוהים אם ההנהלה תצליח להכניס מספיק קיבולת לפעולה, כדי להפוך את הביקוש לשימוש מחויב ב-Azure, לפני שחשבונות התשתית יהפכו כבדים מדי. ההנהלה מסרה תחזית לצמיחה ברבעון הרביעי ב-Azure ושירותי הענן האחרים של 39%–40%, והביקוש כרגע עדיין גבוה מהקיבולת הזמינה. האצה מתונה ב-Azure אמורה להימשך גם במחצית השנייה של שנת 2026 הקלנדרית.
העלויות כאן נערמות, ולכן הביצוע חייב להיות מדויק. ההוצאות ההוניות ברבעון השלישי היו 31.9 מיליארד דולר, שמתוכם 30.9 מיליארד דולר תשלום במזומן ועוד מיליארד דולר ברכישת נכסים באמצעות חכירה מימונית. בערך שני שלישים מהסכום הזה מוקדשים לנכסים קצרי-חיים, כמו יחידות עיבוד גרפי (GPU) ויחידות עיבוד מרכזי (CPU). צפוי שברבעון הרביעי ההוצאות ההוניות יעלו על 40 מיליארד דולר, ובשנת 2026 הקלנדרית הן צפויות להגיע לכ-190 מיליארד דולר. זה פרויקט שדורש הון עצום, והביקוש חייב להישאר חזק ויציב מספיק כדי שההוצאה הזאת תחזיר את עצמה. אחרת, ייתכן שבעתיד תיווצר קיבולת עודפת. נכון להיום, זה לא המצב.
ברבעון השלישי Azure עקפה את הציפיות כאשר קיבולת נוספת הגיעה מוקדם מהצפוי, ואפשרה שימוש חזק יותר ב-AI וגם בשירותים שאינם AI. למעשה, מיקרוסופט עדיין מוגבלת היום בצד ההיצע; אין מגבלה מוחשית בביקוש ל-AI בעסק. עם זאת, במכפיל של 23.4 על הרווחים ההיסטוריים, בעלי מניית מיקרוסופט צריכים ש-Azure תישאר מנוע צמיחה. "הליכון" Capex בלי תוספת ערך לא מצדיק פרמיית AI. למרות זאת, אני נשאר משקיע ונשאר חיובי, תוך מודעות לסיכונים.
המבחן הבא של Copilot הוא פריון שראוי לשלם עליו
ל-Copilot יש כיום יותר מ-20 מיליון מושבים בתשלום, וההנהלה מצפה לגידול רבעוני עוקב במספר ההוספות נטו של משתמשים משלמים ברבעון הרביעי. ההכנסה פר משתמש כבר נהנית מתרומה של Copilot. השוק יתחיל לתגמל את מניית מיקרוסופט יותר ברגע שהחברה תציג הוכחות לכך ש-Copilot הופך לשורת תקציב קבועה. בסופו של דבר, רק AI שחוסך זמן באמת יחודש המנוי עליו.
העלאות המחיר ב-מיקרוסופט 365 המסחרי יחלו ב-1 ביולי 2026, ו-Copilot ברמת הארגון מתומחר כיום ב-30 דולר למשתמש לחודש. שימוש בסוכנים (agents) ניתן למדידה. זה מודל די חכם, משום שהחברה יכולה לגבות כסף על "העובד" ה-AI, ולפעמים לגבות שוב כשהסוכן ה-AI של אותו עובד מבצע עבודה מועילה.
נראה שהביקוש לסוכני AI רק הולך וגדל. מחקר על AI מצביע על כך ששיפור של כ-15% בפריון נרשם בקרב עובדים שמשתמשים ב-AI. נתונים אחרים מראים שקצב כתיבת קוד יכול להיות מהיר יותר כמעט ב-55.8% בעזרת עוזרי AI. זה מחזק את הטיעון שההשקעות של מיקרוסופט ב-AI יכולות להניע צמיחה בהכנסות ובמרווחים בכל החטיבות, באמצעות הגדלת האימוץ ועליית הערך הנתפס. עם זאת, כותרות על פריון לא מהוות הוכחה למוניטיזציה יציבה לאורך זמן: משקיעים צריכים לראות מעורבות מתמשכת, כוח תמחור והתרחבות מרווחים, כדי להצדיק מכפיל גבוה יותר.
ובכל זאת, הגודל של מיקרוסופט והיתרונות של הפלטפורמה שלה יוצרים בסיס סביר להישאר חיוביים, כל עוד היסודות הפיננסיים ממשיכים לאשר את הסיפור הזה.
במכפיל 23 לרווח, ה-AI חייב לממן את עצמו
מניית מיקרוסופט נסחרת כיום סביב 387 דולר למניה, עם שווי שוק של 2.93 טריליון דולר ומכפיל של כ-23.4 על רווחי 12 החודשים האחרונים, כמעט בקו אחד עם החציון בענף, שעומד על כ-24. התמחור עדיין מניח שה-AI יהפוך למנוע צמיחה יציב, מרחיב ורווחי. המאזן חזק, עם 78.3 מיליארד דולר במזומן והשקעות לטווח קצר, ורק 40.3 מיליארד דולר בחוב שוטף ולטווח ארוך. זה יוצר רמת ביטחון בסיסית חזקה מאוד, שגורמת לי לראות ב-מיקרוסופט השקעה לטווח ארוך.
עם זאת, כרגע תזרים המזומנים החופשי נמצא תחת לחץ, וזה כן משפיע על איכות ההשקעה. בתשעת החודשים הראשונים של שנת הכספים 2026, החברה ייצרה 127.5 מיליארד דולר תזרים מזומנים מפעילות, אבל הוציאה 80.1 מיליארד דולר על רכוש וציוד. ברבעון השלישי בלבד, תזרים המזומנים מפעילות היה 46.7 מיליארד דולר, בעוד שהרכישות של רכוש וציוד הגיעו ל-30.9 מיליארד דולר. עדיין נשאר כאן יותר מזומן מאשר אצל רוב ענקיות הטק האחרות שמשקיעות ב-AI בקנה מידה גדול, אבל התשואה ביחס לשווי שוק של כמעט 3 טריליון דולר עדיין דלה.
מחיר היעד שלי פשוט. אם החברה תשיג בשנת הכספים 2027 רווח למניה (EPS) של כ-20.40 דולר והשווקים יתמחרו אותה במכפיל 26, אז מיקרוסופט יכולה להתקרב ל-530 דולר. כדי לייצר אפסייד משמעותי, ההנהלה צריכה לספק צמיחת רווחים וגם שינוי תמחור שמבוסס על תשואה מוכחת מה-AI. צמיחת EPS לבדה אולי לא תספיק.
מה וול סטריט אומרת על מיקרוסופט?
בוול סטריט, מיקרוסופט נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 35 המלצות קנייה, שתי המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית מיקרוסופט עומד על 557.64 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל אפסייד של 43.54% ב-12 החודשים הקרובים. זה תומך בהשקעה האישית שלי ובתחזית החיובית שלי לגבי המניה.
בשורה התחתונה: ה-AI חייב עכשיו להצדיק את ההשקעה
מיקרוסופט כבר היום היא אחת המרוויחות הבולטות מבינת ה-AI לטווח הארוך, אבל המניה צריכה עכשיו יותר מסתם ביקוש חזק. במכפיל של כ-23.4 על הרווח, המשקיעים צריכים לראות הוכחות לכך שקיבולת Azure, אימוץ Copilot ושימוש בסוכנים יכולים להפוך את ה-Capex הכבד לצמיחה ברווחים ולתזרים מזומנים חזק יותר. לדעתו, לעסק יש את ערוצי ההפצה, המאזן ומערך המוצרים הדרושים כדי לעשות זאת. נקודת הפתיחה אולי דורשת הרבה, אבל פוטנציאל האפסייד עדיין אטרקטיבי. לכן אני נשאר חיובי מאוד על המניה.