"זולה מסיבה מסוימת", אומר משקיע על מניית מיקרוסופט
- משקיע בשם Ten Cent Capital טוען שמכפיל הרווח הנמוך של מיקרוסופט מטעה, משום שהוצאות ההון הגדולות שוחקות את תזרים המזומנים החופשי, במיוחד כשהן מופנות ברובן לנכסים קצרי-חיים כמו GPUs ו-CPUs ולצבר הזמנות שבו כ-45% תלויים ב-OpenAI שאינה רווחית.
- המשקיע סבור שמיקרוסופט צריכה להיבחן לפי תזרים המזומנים החופשי, שלפיו המניה נסחרת בכ-פי 41, ולכן מעניק למניה דירוג החזק; מנגד, וול סטריט מחזיקה בדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע ל-12 חודשים המצביע על פוטנציאל לעלייה של כ-45%.
יש הרבה מדדים שמשקיעים בוחנים כשמחליטים אילו מניות כדאי לקנות, למכור או פשוט להימנע מהן. אחד המדדים הוותיקים והמקובלים הוא יחס מחיר־רווח (P/E) של החברה, ולפי נתון זה מיקרוסופט (מיקרוסופט) נראית כאילו היא נסחרת בהנחה משמעותית.
אכן, מכפיל הרווח ה-GAAP של מיקרוסופט, 23.2x, נמוך בהרבה מהממוצע הענפי שעומד על 35.5x, וגם מהממוצע של חמש השנים האחרונות שלה עצמה, שעומד על 33.1x. הירידה במחיר המניה של החברה בשנה האחרונה (ירידה של 17% מתחילת השנה), יחד עם רווח למניה (EPS) חזק של 4.27 דולר, מסבירים את המכפיל החיובי לכאורה הזה.
כמובן, הערכת השווי אינה הסיבה היחידה לכך שהמשקיעים החיוביים על מיקרוסופט נשארים אופטימיים. הם מצביעים על המומנטום המתמשך של החברה בתחום מחשוב הענן, כאשר ההכנסות מאז'ור (Azure) עלו ב-40% ברבעון האחרון, לצד הכנסות כוללות של 82.9 מיליארד דולר, עלייה של 18% משנה לשנה.
עם זאת, אחת הדאגות הגדולות לגבי מיקרוסופט קשורה להוצאות ההון (capex) הגדולות שלה, שהחברה מצפה שיגיעו השנה ל-190 מיליארד דולר. זה סכום עצום, גם עבור אחת החברות הגדולות בעולם.
משקיע אחד, שמזהיר כי "תזרים המזומנים אומר את האמת" ומוכר בשם הבדוי Ten Cent Capital (TTC), מפרסם אזהרה שלא להיסחף אחרי הערכת השווי שנראית כעסקה משתלמת.
"המכפיל של מיקרוסופט נראה זול בדיוק משום שהוא מתעלם ממה שההוצאות עושות לתזרים המזומנים החופשי ומי נמצא בצד השני של הצבר (backlog) שההוצאות הללו נועדו לשרת", מסביר המשקיע.
לפי הערכת TCC, הוצאות ההון של מיקרוסופט צורכות כמעט 63% מתזרים המזומנים מפעילות שוטפת. כאשר מוסיפים לכך חכירות מימוניות, הנתון עולה ל-78%. מה שמגביר את הדאגה הוא שכשלישיים מההוצאות מופנים לנכסים קצרי-חיים כמו GPUs ו-CPUs, שדורשים החלפה תקופתית ככל שהטכנולוגיה מתקדמת.
במילים אחרות, זה דומה יותר ל"הליכון" מאשר ל"גשר" יציב, טוען TCC.
ואז יש את צבר ההזמנות של מיקרוסופט ואת 627 מיליארד הדולר המושכים לעין בהתחייבויות ביצוע עתידיות (remaining performance obligations). גם המספר הזה בעייתי, לפי המשקיע, משום שכ-45% מההכנסות העתידיות הללו מגיעות מ-OpenAI.
"זה בערך חצי מצבר התוכנה הגדול בעולם שמונח על חברה אחת שעדיין לא רווחית", מוסיף TCC.
כשהוא מחבר את כל הנתונים, המשקיע פשוט לא מרגיש נוח עם המצב. TCC סבור שמיקרוסופט צריכה להיבחן לפי תזרים המזומנים החופשי ולא לפי הרווחים, ומציין שהמניה נסחרת בערך פי 41 על תזרים המזומנים החופשי.
"מבקשים מכם לשלם בערך פי 40 על תזרים מזומנים חופשי קפוא, כדי לזכות במעמד של מי שמממן הליכון בהיקף 190 מיליארד דולר, שהלקוח הגדול ביותר שלו הוא חברה שמיקרוסופט עצמה מממנת", מסכם TCC, שנותן למניית מיקרוסופט דירוג החזק (כלומר, ניטרלי). (כדי לצפות ברקורד של TCC, לחצו כאן)
וול סטריט, אם לומר זאת באופן בוטה, רואה את הדברים קצת אחרת. עם 35 המלצות קנייה ו-2 המלצות מכירה, נהנית מיקרוסופט מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים, 557.64 דולר, מצביע על פוטנציאל לעלייה של 45%. (ראו מיקרוסופט stock forecast)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.