מדוע שוק המניות ירד היום ומה גולדמן זאקס צופה קדימה
- שוק המניות ירד בעקבות עלייה בתשואות האג"ח, מחירי נפט גבוהים ונתוני אינפלציה חזקים מהצפוי, כאשר מניות הטכנולוגיה הובילו את הירידות והשווקים נעשו רגישים יותר לסביבת ריבית גבוהה ומתמשכת.
- לפי אנדראה פראריו מגולדמן זאקס, העלייה הנוכחית בתשואות מונעת בעיקר מחששות אינפלציה, מה שמוביל לקורלציה שלילית נדירה בין מניות לאג"ח; אם התשואות, ובעיקר התשואות הריאליות, ימשיכו לעלות בצורה לא מסודרת, יהיה קשה יותר לשמור על התמיכה במניות שמבוססת על ההתלהבות מ-AI ונושאים מיקרו אחרים.
שוק המניות ירד ביום שלישי, כאשר מדד S&P 500 (SPX) נחלש ב-0.70% בעוד הנאסד"ק (NDX) ירד בכ-1%, בזמן שמשקיעים המשיכו להגיב לעלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות, למחירי הנפט הגבוהים ולחששות המתמשכים מ-אינפלציה. נתוני מאקרו אחרונים ציירו תמונה של כלכלה שעדיין שומרת על חוסן. עם זאת, החוזק הזה גם מסבך את הציפיות לגבי מדיניות הפדרל ריזרב בעתיד. תשואות האג"ח המשיכו לעלות לאחר נתוני אינפלציה חזקים מהצפוי בשבוע שעבר, בעוד שמחירי הנפט נותרו גבוהים על רקע המתיחות במזרח התיכון. כל אלה מוסיפים לחשש שהאינפלציה עלולה להישאר גבוהה לאורך זמן יותר ממה שהשווקים צפו קודם לכן.
מניות הטכנולוגיה הובילו חלק גדול מהירידות, כאשר התשואות הגבוהות המשיכו ללחוץ על הערכות השווי של מניות צמיחה. בשנה האחרונה המשקיעים אימצו בהתלהבות את ההשקעות הקשורות ל-AI ואת העמידות של רווחי החברות. אך לאחרונה, השווקים הפכו הרבה יותר רגישים לעלייה בעלויות המימון ולאפשרות ש-הריביות יישארו גבוהות למשך זמן ארוך מהצפוי.
לפי אנדראה פראריו, סגן נשיא לאסטרטגיית תיקי השקעות בגולדמן זאקס, החולשה האחרונה משקפת שינוי משמעותי באופן שבו משקיעים מפרשים את עליית התשואות. פראריו טוען שמניות בדרך כלל מתמודדות לא רע עם ריביות גבוהות, כאשר הצמיחה הכלכלית החזקה היא זו שמניעה את העלייה בתשואות. בתקופות כאלה, הציפיות המשתפרות לרווחי החברות יכולות לעזור לקזז את החששות לגבי הערכת השווי, שנובעים מעליית שיעורי ההיוון.
פראריו סבור שהמצב הנוכחי נראה שונה מאוד, משום שהחששות מהאינפלציה – ולא אופטימיות לגבי המשך הרחבת הכלכלה – הם כנראה האחראים המרכזיים לעלייה בתשואות. הוא מציין שביום חמישי שעבר נתוני האינפלציה הפתיעו כלפי מעלה, בעוד שהפעילות הכלכלית נשארה יציבה. הדבר תרם למכירת חיסול גלובלית בשוק האג"ח, שהתרחבה מעבר לארה"ב.
פראריו מסביר שהקורלציה בין מניות ארה"ב לבין תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים הפכה לאחרונה ל"שלילית ביותר מאז סוף שנות ה-90", מה שמשקף עד כמה השווקים אינם בנוח עם הסביבה המאקרו-כלכלית הנוכחית.
פראריו מצביע גם על זעזוע האנרגיה האחרון הקשור למתיחות במזרח התיכון, וטוען שאזורים בשוק האג"ח הרגישים במיוחד לאינפלציה הפכו למשמעותיים הרבה יותר עבור ביצועי המניות. לפי פראריו, "בסביבה שבה העלאת הריבית מובלת על ידי אינפלציה, הקורלציה בין תשואות האג"ח לתשואות המניות הופכת לשלילית", כלומר עליית תשואות נעשית הרבה פחות תומכת במחירי המניות.
דאגה נוספת קשורה לקצב התנועה האחרונה בשוק האג"ח. פראריו מציין שמניות מתקשות היסטורית בכל פעם שהתשואות עולות בצורה לא מסודרת, גם אם התנאים הכלכליים עצמם נשארים טובים. הוא מתאר את העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות בשבוע שעבר כ"תזכורת לכך שלא כדאי להקל ראש בסיכון הקיצון בצד העליון של עקום הריביות מוקדם מדי", במיוחד לאחר שהתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים רשמה תנועה חריגה בגודלה בזמן קצר.
פראריו מציע גם שמשקיעים צריכים לשים לב בעיקר לתשואות הריאליות ולא להתרכז רק בריביות הנומינליות של אג"ח האוצר. היסטורית, השווקים נתקלו בקשיים גדולים יותר כאשר התשואות הריאליות עברו רמות מסוימות, במיוחד כשהעלויות האמיתיות של המימון התחילו לעלות מעל ציפיות הצמיחה לטווח ארוך.
במקביל, העמידות של שוק המניות בחודשים האחרונים נשענה במידה רבה על התלהבות מהשקעות ב-AI ומנושאים "מיקרו" נוספים, ולא על שיפור רחב במאקרו-כלכלה. לפי פראריו, יהיה קשה יותר להמשיך להחזיק את התמיכה הזו אם התשואות ימשיכו לעלות בזמן שלחצי האינפלציה נשארים גבוהים.
