צמיחת החומרה של אפל (אפל) מאטה. האם בינה מלאכותית מספיקה כדי להצדיק את הפרמיה?
- אפל מציגה רבעון חזק עם צמיחת הכנסות ורווחים דו-ספרתית, כשהשירותים והבסיס המותקן של מעל 2.5 מיליארד מכשירים הופכים למנוע הצמיחה והרווחיות המרכזי, בעוד צמיחת החומרה עצמה מתבגרת ו-AI משמש בעיקר כמנוע תומך בתוך מודל החומרה+שירותים.
- המניה נסחרת במכפיל פרימיום ביחס להיסטוריה ולחלק מהעמיתים, על רקע ציפיות לצמיחת שירותים ו-AI, אך משקיעים צריכים להביא בחשבון סיכוני רגולציה, גיאופוליטיקה ועלויות ייצור, כאשר הקונצנזוס בוול סטריט הוא קנייה מתונה עם אפסייד ממוצע מוגבל בטווח 12 חודשים.
אפל (אפל) מתקרבת יותר ויותר לנקודה שבה צמיחה עתידית תלויה פחות במכירת עוד מכשירים, ויותר בשכנוע המשתמשים להוציא כסף בתוך האקוסיסטם שלה. ככל שעסק החומרה של ענקית הטכנולוגיה מתבגר, אני מאמין שבינה מלאכותית (AI) יכולה לתמוך במידת מה בשלב הבא של סיפור הצמיחה של אפל. שכבת ה-AI החדשה של החברה, הפרוסה על פני ה-iPhone, ה-iPad וה-Mac, נועדה להעמיק את מעורבות המשתמשים, לחזק את האטרקטיביות של האקוסיסטם, ועל הדרך גם לתמוך בשירותים בעלי ערך גבוה יותר ובתמחור פרימיום לאורך זמן.
עם זאת, המשקיעים כבר מתמחרים צמיחת רווחים יציבה וחלק גדול מהאופטימיות סביב ההזדמנות של אפל בתחום ה-AI. לכן, לדעתי AI לבדו אינו מספיק כדי להצדיק לגמרי את מכפיל הפרמיה הנוכחי מנקודת מבט של סיכון-סיכוי. אז, למרות שאני נשאר חיובי לגבי העסק לטווח הארוך, אני שומר כיום על גישה נייטרלית כלפי מניית אפל.
רבעון חזק, אבל עדיין לא אופק חדש
ברבעון השני של שנת הכספים 2026, אפל פרסמה הכנסות של 111.2 מיליארד דולר, עלייה של כ-17% לעומת השנה הקודמת. מכירות המוצרים הסתכמו ב-80.2 מיליארד דולר, בהובלת ביקוש חזק ל-iPhone, ל-Mac, ל-iPad ולמוצרי הלבישה. הרווח המדולל למניה (EPS) עמד על 2.01 דולר, עלייה של 22% לעומת השנה הקודמת, בין השאר בזכות הכנסות שיא מ-iPhone וביקוש חזק בכל האזורים הגיאוגרפיים.
אחרי פרסום הדוח, דירקטור אפל ארתור לויןסון מכר מעל 71 מיליון דולר במניות, בזמן שמניית אפל נסחרה קרוב לשיאים היסטוריים, והחברה הודיעה על 100 מיליארד דולר נוספים בתוכנית רכישה חוזרת של מניות. למרות הכותרת על המכירה, נראה שמדובר בעיקר במימוש רווחים, שכן הוא עדיין מחזיק ביותר מ-3.8 מיליון מניות בשווי של מעל מיליארד דולר לפי המחיר האחרון.
התוצאות הללו מחזקות את העובדה שאפל עדיין היא "מכונת רווח" חזקה, אבל הן עדיין לא מוכיחות ש-אפל Intelligence היא מנוע הכנסות עצמאי ומשמעותי. כרגע, AI נראה יותר כמנוע תומך והוצאה בתוך מודל משולב של חומרה+שירותים, ולא כמנוע צמיחה נפרד שניתן לתמחר אותו גבוה.
חומרה בוגרת פוגשת בסיס מכשירים הולך וגדל
בין מגזרי המוצרים, הכנסות ה-iPhone עדיין תורמות את החלק הגדול ביותר עם 57 מיליארד דולר, צמיחה של 22% משנה לשנה. סדרת iPhone 17 יצרה שיא חדש לרבעון מרץ, אבל נראה שצמיחת היחידות עצמה מתונה יחסית, כאשר התמהיל והמחיר הם אלה שמחזיקים את רוב הצמיחה.
הכנסות ה-Mac הגיעו ל-8.4 מיליארד דולר, בין היתר בזכות מוצרים חדשים ושבבי סדרת M, בעוד שהכנסות ה-iPad הגיעו ל-6.9 מיליארד דולר. עד עכשיו, אפל שילבה הרבה מהיכולות של אפל Intelligence בגרסאות החדשות של iOS, iPadOS ו-macOS, תוך שהיא שומרת חלק מהיכולות לחומרה מתקדמת יותר ולחבילות שירותים ו-iCloud עשירות יותר פוטנציאלית.
בסיס המכשירים הפעילים של אפל עבר כעת את רף 2.5 מיליארד המכשירים בעולם, מספר שממשיך לשבור שיאים חדשים בכל קטגוריות המוצרים והאזורים הגיאוגרפיים. הבסיס הזה הוא התשתית הכלכלית לשירותים ול-אפל Intelligence; כל מכשיר נוסף מוסיף לבריכה של הכנסות חוזרות, וכל יכולת AI חדשה יכולה להיות נפרסת למאות מיליוני משתמשים בעלות שולית נמוכה יחסית.
השירותים הם מנוע הרווחיות
השירותים הפכו לאחד ממנועי הצמיחה והרווחיות הכי יציבים של אפל, והמספרים האחרונים מדגישים את המגמה הזו. הכנסות שירותים הגיעו לשיא של 30.98 מיליארד דולר, עלייה של 16% לעומת השנה הקודמת, כשהחברה ממנפת את בסיס המכשירים העצום שלה דרך מנויים, שירותי ענן ותשלומים, עם מומנטום חזק בתוכן דיגיטלי, פרסום ושירותים פיננסיים.
אם אפל Intelligence תעמיק את השימוש ותעלה את ההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU) במנויים, בענן, בתשלומים ובפרסום, היא יכולה, לכאורה, לשמור על קצב צמיחת ההכנסות.
אפל נסחרת כיום במכפיל רווח (P/E) היסטורי של כ-35.7, מה שמצביע על תמחור פרימיום, כשהמניה נסחרת מעל הממוצע של חמש השנים האחרונות, שעמד על 29.8. אפל גם נסחרת כיום במכפיל היסטורי גבוה יותר מאשר כמה מחברות ה"מופלאות" האחרות. זה אומר שמשקיעים מוכנים לשלם מכפיל גבוה יותר על הרווחים של אפל לעומת הממוצע ההיסטורי שלה ולעומת רבות מהחברות הגדולות האחרות, מתוך אמונה שצמיחת השירותים ו-אפל Intelligence יצליחו לקזז את בגרות החומרה ואת לחץ המרווחים מעלויות שעולות.
רגולציה וסיכון גיאופוליטי
רגולציה ממשיכה להיות חיסרון משמעותי בסיפור השירותים של אפל. בדיקה מתמשכת של מבנה העמלות בחנות האפליקציות (App Store), הסכמי חיפוש ברירת המחדל, ומשטרי חוק השווקים הדיגיטליים (DMA) החדשים באירופה ומעבר לה – עלולים ללחוץ על שיעורי העמלה או לחייב את אפל לשנות את האופן שבו היא נותנת עדיפות לשירותים שלה. גם שינויים מתונים בעמלות עלולים להאט את צמיחת ההכנסות משירותים, במיוחד בחנות האפליקציות ובהכנסות מפרסום.
במקביל, אפל מתמודדת עם סיכונים גיאופוליטיים וסיכוני שרשרת אספקה, כולל מכסים אפשריים ותנודות בביקוש אזורי, שיכולים להשפיע על מרווחי החומרה ועל כוח התמחור. למרות שאפל התקדמה בפיזור הייצור לאזורים אחרים, החשיפה שלה לסין עדיין משמעותית ביחס לרבות מהחברות המערביות. חלק מהמשקיעים כבר המליצו לחפש הזדמנויות אחרות לתשואה גבוהה יותר, למרות שאפל בשיאים היסטוריים.
הסיכונים הרגולטוריים והגיאופוליטיים הללו מקוזזים חלקית על ידי יכולת יצירת המזומנים המרשימה של אפל ותוכנית החלוקה לבעלי המניות. עם יותר מ-100 מיליארד דולר ברווח נקי שנתי והיסטוריה של רכישה חוזרת אגרסיבית של מניות, לחברה יש גמישות רבה לתמוך בצמיחת ה-EPS גם בסביבת צמיחת הכנסות איטית יותר. הרקע של רכישות חוזרות ודיבידנדים יוצר מעין "רצפת" תמחור, אבל הוא לא מגן לגמרי על המשקיעים אם שינויי רגולציה יקצצו בצורה מהותית את בריכת הרווחים של תחום השירותים.
מה חושב השוק?
ב-TipRanks, למניית אפל יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה). מתוך 28 דירוגים של אנליסטים בוול סטריט בשלושת החודשים האחרונים, 17 היו המלצות קנייה, 10 היו החזק, ואחת הייתה מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים למניית אפל ב-TipRanks עומד על 314.78 דולר, מה שמשקף אפסייד של 5.32% לעומת המחיר האחרון של 298.87 דולר.
מחיר היעד הגבוה ביותר הוא 400 דולר, בעוד שהנמוך ביותר הוא 250 דולר. נתונים רחבים יותר מ-TipRanks מעניקים ל-אפל גם Smart Score של 7. סנטימנט האנליסטים נשאר מפוצל: הגישה החיובית מדגישה את החדשנות במוצרים ואת הרחבת האקוסיסטם של החברה, בעוד הגישה השלילית מצביעה על לחצי עלויות הייצור ועל סיכוני ייצור.
מחשבות אחרונות
אפל כבר הוכיחה שהיא יודעת להפוך בסיס חומרה עצום לעסק שירותים חוזר ובעל מרווחים גבוהים, ו-אפל Intelligence הוא צעד הגיוני הבא להמשך מוניטיזציה של אותו בסיס. עם הכנסות שיא, מרווחים חזקים ובסיס מכשירים הולך וגדל, החברה נראית ערוכה היטב לקזז את השפעת בגרות החומרה ולהמשיך לספק צמיחת רווחים יציבה לאורך זמן.
בהתבסס על התמחור הנוכחי, אני רואה באפל "קומפאונדר" איכותי ושווי-ערך סביר, ולא מציאה ברורה, עם פרופיל סיכון/סיכוי מאוזן שתלוי בשאלה אם ה-AI והשירותים ימשיכו להקדים את הרוח הרגולטורית והתחרותית שנושבת מולם.