הירידות במניית אדובי (ADBE) עדיין לא יוצרות הזדמנות “קנה את הירידה”
- עסקי הליבה של אדובי מאטים, ה-ARR ממשיך לדעוך והשקיפות לגביו ירדה בעקבות שינויי דיווח, לצד עזיבת המנכ"ל – כל אלה פוגעים באמון השוק במניה למרות תזרים מזומנים חזק ותמחור שנראה זול היסטורית.
- הכותב אינו רואה כעת הזדמנות ברורה ל"קנה את הירידה" במניית אדובי ומעדיף להמתין לאותות טכניים או לקטליזטור כמו מינוי מנכ"ל חדש עם תוכנית מפנה, ולכן שומר על המלצת החזק, כאשר קונצנזוס האנליסטים הוא Moderate החזק עם אפסייד תיאורטי במחיר היעד.
אדובי סיסטמס (ADBE) נמצאת במוקד מימוש חד בחודשים האחרונים, כשהמניה ירדה כבר ביותר מ-60% מהשיא שלה ב-2021, אבל גם עכשיו זה עדיין לא נראה כמו הזדמנות מובהקת של “קנה את הירידה”. גודל הירידה משמעותי, ומדובר באחת הנפילות התלולות ביותר מסוג זה בתוך פרק זמן של חמש שנים.
ההאטה בעסקי הליבה שלה – שנמצאים ככל הנראה תחת לחץ גובר מהיצע של בינה מלאכותית (AI) ומתחרות זולות יותר – יחד עם היעדר קטליזטורים משכנעים שיכולים להפוך את המגמה בזמן הקרוב, דוחפים את המניה למטה. במקביל, המכפילים של המניה נמצאים כיום ברמות הנמוכות ביותר בעשור האחרון, מה שמרמז על אפשרות של תמחור חסר.
ובכל זאת, הסיפור היום פחות נסוב סביב השאלה האם אדובי זולה, ויותר סביב השאלה האם יש מספיק בהירות כדי להצדיק כניסה למניה. תוצאות הרבעון הראשון לא סיפקו את אותה בהירות, ועד שתתקבל כזו, אני נשאר זהיר לגבי המניה ושומר על המלצת החזק.
הסכין הנופלת
מניית אדובי, שנסחרה לאחרונה באזור ה-230 דולר נמוך ומתחת לרף ה-240 דולר, איבדה כ-45%-50% מהשיא בפברואר 2024 – וכ-60% מהשיא ההיסטורי בנובמבר 2021. שני סבבי ירידות חדים פחות מחמש שנים מעלים שאלות האם תגובת השוק לסיכונים כלפי מטה אינה סימטרית ביחס לפונדמנטלים של החברה.
מאחורי הירידה הנוכחית עומדת האטה מתמשכת בעסקי הליבה של אדובי, שמשתקפת במטריקה המרכזית שמודדת את הבריאות והצפיות של מודל המנויים שלה: הכנסות חוזרות שנתיות (ARR – Annual Recurring Revenue). בפשטות, זה הנתון שמראה כמה אדובי צפויה להכניס ב-12 החודשים הבאים אם שום דבר לא ישתנה, על בסיס בסיס המנויים הנוכחי.
במשך שמונה רבעונים רצופים – עד לרבעון הרביעי של שנת הכספים 2025 שדווח החודש – ARR בתחום המדיה הדיגיטלית, שכולל את חבילת Creative Cloud – פוטושופ, אילוסטרייטור וכו' – המשיך לצמוח בקצבים של ספרה אחת גבוהה ועד ספרה כפולה נמוכה, אבל בקצב הולך ונחלש. מעניין לראות שמאז תחילת הירידה החדה הנוכחית, שהחלה ברבעון הראשון של שנת הכספים 2024, קצב הצמיחה של ARR במדיה הדיגיטלית ירד מכ-14% בשנה על בסיס של 15.5 מיליארד דולר ל-11.5% ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2025, כשהנתון הגיע ל-19.2 מיליארד דולר.
כאשר מחברים את ההאטה ב-ARR של המדיה הדיגיטלית עם הירידה במניית ADBE, הקורלציה הופכת ברורה – וכך גם עד כמה השוק עוקב מקרוב אחרי המדד הזה.
הרבעון שהעלה יותר שאלות
ואז הגיע מרץ, והגיע הזמן שאדובי תפרסם את תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2026. הרבעון הביא איתו כמה שינויים – והשוק קיבל אותם בצורה שלילית. הראשון היה שינוי בדרך שבה החברה מדווחת את נתוני ה-ARR. אדובי דיווחה רק על ARR כולל (Total ARR), שמחבר את המדיה הדיגיטלית עם תחום החוויה הדיגיטלית – הצד היותר B2B של העסק – ולא מספקת יותר פירוט נפרד על קצב צמיחת המנויים של מוצרי הליבה שלה.
במקביל, ה-ARR הכולל צמח ב-10.9% בשנה ברבעון הראשון של שנת הכספים 2026, ירידה אל מתחת ל-11% בפעם הראשונה מאז הרבעון הראשון של שנת הכספים 2024 – מה שמרמז שההאטה בעסקי הליבה עדיין משמעותית. ההנהלה טענה כי יוזמות “פרימיום-חינמי” (freemium) מעוותות את נתון ה-ARR, ולכן הוא לא צריך לשמש כמדד יחיד להערכת אדובי כמכלול. במקום זאת, החברה תתמקד בדיווח ARR של Firefly ומספר משתמשים פעילים חודשיים (MAUs) כדי לתת יותר שקיפות להתקדמות היוזמות בתחום ה-AI – ולא עד כמה ה-AI אולי “שוחק” את קצב הצמיחה של עסקי הליבה.
אדובי גם הודיעה על עזיבתו של המנכ"ל שנטאנו נאראיין, שמכהן בתפקיד מאז 2007 – אם כי הוא יישאר בדירקטוריון – בזמן שהחברה מחפשת מחליף. ביחד, ההתפתחויות האלה מחזקות את עמדתי שהבעיה אינה רק בהאטה עצמה, אלא גם באובדן השקיפות לגבי מה באמת קורה בעסקי הליבה של אדובי – במיוחד כשנראה ששינוי הדיווח של ARR אינו עניין שולי.
למה זה עדיין לא מצב של “קנה את הירידה”
באופן טבעי, המומנטום השלילי החזק במניה דחף את אדובי להיסחר במכפילי רווח נמוכים מאוד. עם מכפיל של בערך 14 על הרווחים האחרונים, זה הרמה הנמוכה ביותר שאדובי ראתה לפחות בעשור האחרון. חשוב להדגיש: הפונדמנטלים של החברה לא “שבורים”. היא פשוט עוברת ממסלול של צמיחה דו-ספרתית לצמיחה חד-ספרתית גבוהה, ועדיין מייצרת כמות משמעותית של תזרים מזומנים – 10.5 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים, גידול של 12% בשנה, כשכ-90% מזה הופך לתזרים מזומנים חופשי. זה ללא ספק נתון חזק.
גם כך, משבר האמון של השוק בעסקי הליבה של אדובי – שכעת מתמודדים עם רוחות נגד מבניות יותר – והיעדר קטליזטור ברור שיכול לשנות את התפיסה הזו, משאירים את התמונה קדימה מעורפלת למדי.
בגלל זה, לדעתי הגישה הנכונה לאדובי כיום היא לא “לקנות את הירידה”, אלא לחכות עד שהירידה תיעצר. הסתכלות על אינדיקטורים טכניים כמו ממוצעים נעים יכולה לעזור למסגר את זה. האות הרלוונטי הראשון יהיה שהמניה תחזור ותעבור מעלה את הממוצע הנע ל-20 יום שנמצא סביב 260 דולר, המסומן בקו האדום בגרף, ותצליח להישאר מעל הרמה הזו כמה ימים. משם, אות חיובי משמעותי יותר יהיה שהממוצע הנע ל-50 יום, המסומן בקו הירוק, יתייצב אחרי המגמה היורדת הנוכחית שלו – מה שירמז שלחץ המכירות מתמתן וייתכן שנוצר בסיס חדש.
קשה לראות ממוצעים נעים קצרים מתכנסים ברמות הנוכחיות, אלא אם כן ה-ARR יפסיק להאט – או לכל הפחות יתייצב. לחלופין, הכרזה על מנכ"ל חדש עם תוכנית ברורה למפנה (turnaround) יכולה לשמש כקטליזטור שישנה את הנרטיב מ"סכין נופלת" למצב חיובי יותר של “קנה את הירידה”.
האם ADBE היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
כרגע יש יותר אנליסטים סקפטיים מאשר חיוביים לגבי תחזית אדובי. מתוך 26 ההמלצות שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, תשע הן קנייה, 14 הן החזק, ושלוש הן מכירה, מה שיוצר בסך הכול דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה מסוג Moderate החזק (החזק). מחיר היעד הממוצע עומד על 319.38 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של 35.79% מהרמות הנוכחיות.
מחכים לאות
אדובי צריכה קטליזטור כדי להפוך את המומנטום השלילי. מנכ"ל חדש ותוכנית אפשרית למפנה יכולים להיות חלק מהפתרון – אבל בשלב זה זה עדיין מאוד ספקולטיבי. השוק בבירור לא משוכנע שאדובי יכולה להמשיך לצמוח בקצב חד-ספרתי גבוה, ובטח שלא לשמר קצב כזה לאורך זמן.
להערכתי, התמחור נראה זול מדי כדי להצדיק עמדה שלילית קיצונית. ועדיין, אני מעדיף לחכות לאות ברור יותר לכך שהמומנטום חוזר למניה לפני שאנסה לתפוס “סכין נופלת”. לכן, אני שומר על המלצת החזק על ADBE.