מניית אמזון (אמזון) תקועה בטווח מחירים – סקוטיאבנק חושבת שאולי יש דרך לצאת מזה
- האנליסט נאט שינדלר מסקוטיאבנק סבור שהפרדת AWS מפעילות הקמעונאות והפרסום של אמזון יכולה לשחרר ערך נוסף של 400–600 מיליארד דולר באמצעות תמחור מחדש של AWS כחברת ענן עצמאית, למרות העלויות והחיכוכים הנלווים לאובדן "אפקט הגלגל התנופה" בין היחידות.
- שינדלר מעניק למניית אמזון דירוג קנייה (תשואת יתר) עם מחיר יעד של 275 דולר, ובהתאם גם קונצנזוס האנליסטים ברחוב מעניק למניה דירוג קנייה חזקה (קנייה חזקה) עם מחיר יעד ממוצע של 280 דולר, המשקף צפי לעלייה של כ-32%–34% בשנה הקרובה.
אמזון (אמזון) משקיעים במניה מתוסכלים מהביצועים שלה בשנה האחרונה. המניה נסחרת ברוב הזמן בטווח של 200–230 דולר, גם כשהעסק הבסיסי ממשיך להציג ביצועים טובים.
עם זאת, האנליסט של סקוטיאבנק, נאט שינדלר, חושב שאולי יש פתרון לחוסר התזוזה.
"אנחנו מאמינים שהפרדה של AWS מעסקי הקמעונאות/הפרסום תשחרר ערך של לפחות 400–600 מיליארד דולר, או כ-37–55 דולר למניה, כשהמנוע לכך יהיה תמחור מחדש של AWS לפי מכפילי ענן כחברה עצמאית", הסביר האנליסט.
בתוך אמזון כיום, AWS מתומחרת בעקיפין לפי בערך 6–7 פעמים הכנסות קדימה, למרות שהיא מציגה את קצב הצמיחה המהיר ביותר שלה בערך ב-13 הרבעונים האחרונים ומשיגה דירוג "כלל 40" שעולה על רוב המתחרות הציבוריות בענן. אם AWS הייתה נסחרת כחברה עצמאית במכפיל של כ-10 על ההכנסות – בדומה לאז׳ור – שוויה היה בערך 1.9 טריליון דולר לבדה, לעומת שווי של כ-2.2 טריליון דולר שהשוק מייחס כיום לאמזון כולה.
המודל של שינדלר, שמבוסס על סך חלקי החברה, מצביע על כך שכל מגזרי הפעילות של אמזון מתומחרים בחסר. ניתוח התשואה על ההון המושקע (ROIC) לפי מגזרים מגלה פערים חריגים בין העסקים השונים. בצד אחד נמצאת פעילות הפרסום של אמזון, יחידה קלה בנכסים שמייצרת תשואות הרבה מעל עלות ההון שלה. בצד השני נמצאת חטיבת הקמעונאות הבינלאומית, שכנראה הייתה מתקשה להתקיים כחברה נפרדת עצמאית.
כשמחברים את כל העסקים יחד, ה-ROIC הכולל של החברה נראה סביר. אבל הממוצע הזה מסתיר פער גדול בין המגזרים הרווחיים מאוד לבין המגזרים החלשים יותר, וזה מקשה להעריך נכון את שווי החברה. במקביל, שינדלר מציין שלא כל יחידה באמת יכולה להיות מופרדת. עסקי הפרסום של אמזון – בעיקר מיקומים ממומנים – "מחוברים באופן שאי אפשר לנתק" לצד הקמעונאות ונשענים על היקף הפעילות שלו כדי לייצר את התשואות הגבוהות. AWS שונה. היא התחילה כתשתית שאמזון בנתה כדי להפעיל את האתר שלה, אבל מאז התפתחה לעסק ענן כמעט עצמאי שכבר לא תלוי ישירות בשאר פעילויות החברה.
המורכבות המרכזית כאן – או טיעון הנגד – היא "אפקט הגלגל התנופה". רווחי התפעול של AWS מסייעים לתמוך ברמת המחירים בעסק הקמעונאות. אם שתי הפעילויות יופרדו, הקמעונאות תצטרך להסתמך על הכלכלה שלה עצמה, מה שעלול ללחוץ את המרווחים ולאפשר לוולמארט אולי להגדיל נתח שוק. שינדלר מעריך את החיכוכים הללו בכ-19 מיליארד דולר בשנה בעלויות לפני מס, אבל סבור שהתמחור מחדש "מפצה מעל ומעבר".
"בסופו של דבר", סיכם שינדלר, "אין תשובה חד-משמעית אם אמזון צריכה לבצע פיצול או לא, אבל פרופיל הסיכון-סיכוי ברמות המחיר הנוכחיות מוטה בצורה אסימטרית לטובת המשקיע הסבלני, בין אם פירוק כזה יקרה ובין אם לא. אם פיצול אכן יקרה, תמחור מחדש צפוי לפי מכפילים של חברות עצמאיות אמור לפצות על העלויות הנוספות של פעילות עצמאית; ואם יישארו יחד, רווחי התפעול של AWS ימשיכו לסבסד את הקמעונאות."
בסך הכול, שינדלר נותן למניית אמזון דירוג תשואת יתר (כלומר, קנייה), עם מחיר יעד של 275 דולר. אם היעד יושג, המשקיעים ירשמו תשואה של כ-32% בתוך שנה מהיום. (כדי לראות את היסטוריית הביצועים של שינדלר, לחצו כאן)
ברמת וול סטריט הרחבה, הסנטימנט נוטה חזק לאותו כיוון. בעוד שלושה אנליסטים נשארים בינתיים על הגדר, 40 אנליסטים אחרים ממליצים לקנות את המניה, מה שנותן לאמזון דירוג קונצנזוס קנייה חזקה (קנייה חזקה). מחיר יעד ממוצע של 280 דולר משקף צפי לעלייה של כ-34% בשנה הקרובה. (ראו תחזית מניית אמזון)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של האנליסט המובא בלבד. התוכן נועד לשמש למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.