המניה של טארגט (TGT) חזרה למסלול – אבל פוטנציאל העלייה מוגבל
- טארגט מתמודדת עם בעיית צמיחה מתמשכת – 13 רבעונים של מכירות שטוחות/יורדות ושלוש שנים של CAGR הכנסות שלילי – בעיקר בגלל מיצוב שוק לא ברור מול וולמארט, קוסטקו, אמזון ודולר ג'נרל, אך ההנהלה החדשה מודה בטעויות, מחדדת את זהות המותג ומתניעה תוכנית מפנה הכוללת הגדלת השקעות, שיפוץ כ־130 חנויות, פתיחת מעל 30 חדשות והתמקדות ב"משפחות עסוקות".
- למרות שה־ROIC של טארגט עדיין גבוה משמעותית מעל עלות ההון והחברה ממשיכה להציע תשואת דיבידנד אטרקטיבית של כ־4.79%, הראלי האחרון בתמחור (כ־15x רווחים ושדרוגי מחיר יעד מצד אנליסטים לקנייה מתונה עם אפסייד של כ־7.2%) גורם למניה להיראות מתומחרת באופן הוגן, ולכן הכותב שומר על המלצת החזק (החזק) ולא רואה בה הזדמנות קנייה אגרסיבית בשלב זה.
טארגט (TGT) חזרה עכשיו למסלול. אחרי שאיבדה בערך רבע מהשווי שלה לאורך 2025, היא הייתה מניה מאכזבת עד תחילת 2026. כעת, החברה כבר החזירה כמעט את כל ההפסדים האלה רק בחודשיים הראשונים של השנה (ועוד כמה ימים בתחילת מרץ).
חלק מהעלייה משקף סיבוב רחב יותר בשוק – יציאה ממניות תוכנה וטכנולוגיית בינה מלאכותית (AI) לעבר מניות צריכה מחזוריות-דפנסיביות יותר, כמו טארגט. במקביל, נראה שהמשקיעים קנו את סיפור המפנה שמציג צוות ההנהלה החדש של החברה במהלך שיחת המשקיעים לרבעון הרביעי ואת הרעיון של 2026 כשנה שבה החברה תחזור לצמיחה – גם אם צנועה – אחרי כמה שנים של קיפאון.
עם שינוי הסנטימנט הזה, המניה כבר לא נסחרת במכפילים נמוכים כמו לפני כמה חודשים. אמנם אני רואה כעת את התזה בצורה חיובית יותר, אבל הראלי האחרון גורם למניה להיראות מתומחרת בערך בצורה הוגנת, כך שמאזן הסיכון-סיכוי יותר מאוזן. בשלב זה אני נשאר בעמדה נייטרלית לגבי TGT.
בעיית הצמיחה של טארגט
הולך ומתברר שצמיחה הפכה לגבה אחילס של טארגט בשנים האחרונות. תוצאות רבעון 4 2025 שהחברה פרסמה לאחרונה האריכו את הרצף הבעייתי ל־13 רבעונים רצופים של מכירות שטוחות או יורדות. בפועל זה מתורגם לשיעור צמיחת הכנסות שנתי ממוצע (CAGR) שלילי של כ־1%- במצטבר על פני שלוש שנים. רק ב־2025 לבדה, המכירות ירדו ב־2.6% לעומת השנה הקודמת, המכירות בחנויות זהות היו שליליות, והתנועה בחנויות המשיכה להיחלש.
ברור שזה לא צירוף מקרים, במיוחד כשמתחרות כמו וולמארט (WMT) וקוסטקו (COST) — וגם דולר ג'נרל (DG), חברות שפועלות היסטורית בסגמנטים דומים בקמעונאות בארה"ב — כולן הצליחו, ללא יוצא מן הכלל, להגדיל הכנסות באותו פרק זמן בקצב צמיחה שנתי ממוצע של לפחות 5%.
הזיהוי של שורש הבעיה בצמיחה אינו מסובך במיוחד. צוות ההנהלה החדש — בראשות מייקל פידלקה, שלאחרונה קודם למנכ"ל — היה גלוי באופן יוצא דופן בשיחת המשקיעים הראשונה. ההנהלה הודתה במפורש שאיבדה את ההובלה בקטגוריות כמו הבית, והוסיפה שאיבדה גם את הבהירות והמשמעת שעשו את טארגט למקום אהוב על משפחות עסוקות. נראה שטארגט מתמודדת עם בעיית זהות אסטרטגית משמעותית, לאחר שהתרחקה מהחפיר ההיסטורי שלה שבנוי על עיצוב, סטייל וערך. כתוצאה מכך, המיצוב שלה בעיני הצרכנים פחות ברור.
במונחים איכותיים יותר, אפשר לטעון שהטעות הגדולה ביותר של טארגט בשנים האחרונות הייתה המיצוב שלה בשוק. לאחר הקורונה, הקמעונאות בארה"ב הפכה ליותר ויותר מקוטבת. וולמארט חיזקה את מעמדה כמובילה במחיר, ביעילות ובלוגיסטיקה; קוסטקו שולטת בצד הערך הקיצוני והמשמעת התפעולית; אמזון (אמזון) ממשיכה לנצח בנוחות ובקנה המידה הדיגיטלי; וחנויות דולר ג'נרל נהנות ממגמת המעבר לקנייה זולה יותר. טארגט, meanwhile, נשארה מעט באמצע — לא הכי זולה, לא הכי יעילה ולא הכי נוחה.
למה הסיפור הופך לפחות שלילי
עם זאת, התחזית שההנהלה החדשה נתנה ל־2026 רחוקה מלהיות מלהיבה. היא מצביעה על צמיחת מכירות של בערך 2% — בעיקר בזכות בסיס השוואה קל יותר אחרי שמכירות ירדו ב־2.6% ב־2025 (ו־2.5% ברבעון הרביעי). למרות זאת, תפיסת הסיכון סביב החברה נראית משופרת בחודשים הראשונים של השנה, וכבר באה לידי ביטוי חיובי במחיר המניה.
הנקודה הראשונה שחשוב בעיניי היא שטארגט מודה בגלוי בטעויות העבר. המנכ"ל החדש כבר הבהיר שטארגט אינה "חנות לכל דבר", ושניסיון להתחרות בוולמארט על מחיר או באמזון על נוחות הוא אסטרטגיה שלא כדאי לרדוף אחריה.
הנקודה השנייה היא שכבר יצא לדרך תוכנית מפנה קונקרטית. מאז שנת הכספים 2023 טארגט צמצמה משמעותית את ההשקעות שלה. ההשקעות ההוניות (Capex) ירדו מ־5.5 מיליארד דולר ל־2.89 מיליארד ב־2024 ול־3.73 מיליארד ב־2025. עכשיו, ב־2026, ההנהלה מתכננת להוסיף עוד 1.3 מיליארד דולר השקעות, כך שסך ההשקעות יעמוד על כ־5 מיליארד דולר.
ההון הזה ישמש לשיפוץ רחב־היקף של חנויות ולהגדלת מצבת העובדים בחנויות, כשהחברה מנסה להשיב לעצמה את מה שההנהלה מכנה "סמכות מרצ'נדייזינג". כחלק מהמהלך, 130 חנויות יעברו שיפוץ ב־2026, ו־יותר מ־30 חנויות חדשות ייפתחו, בעוד שינויים יגיעו לכ־2,000 חנויות ברשת. חלק מההשקעות הנוספות יופנו גם ליוזמות AI ולהעמקה נוספת של התאמה אישית באפליקציה ובחוויית הדיגיטל, תוך התמקדות בלקוח מטרה מוגדר היטב: "משפחות עסוקות".
ההשפעה הפיננסית של המהלכים האלה תהיה כנראה ירידה זמנית בקצב הרכישות החוזרות של מניות (Buybacks), אבל טארגט צפויה להמשיך לשמור על מעמדה כ"מלכת דיבידנד" (Dividend King) לאחר שחילקה דיבידנדים במשך יותר מ־50 שנים רצופות. ההנהלה כבר רמזה על העלאת דיבידנד נוספת השנה, כך שהמניה מציעה תשואה אטרקטיבית של 4.79%, שגבוהה כרגע מתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל־10 שנים.
מבט על תמחור המניה של טארגט
למרות הרוחות הנגדיות בטארגט בצד הצמיחה, העסק רחוק ממצב שבו הוא לא יוצר ערך. במיוחד כאשר מסתכלים על התשואה על ההון המושקע (ROIC) שהחברה מייצרת.
באופן אישי, אני אוהב לבחון קמעונאיות דרך השאלה האם ה־ROIC נשאר מעל עלות ההון של החברה. ברבעון הרביעי של 2025, טארגט הציגה ROIC של 13.8%, ירידה מ־15.4% ברבעון המקביל אשתקד. הירידה נבעה בעיקר מרווח תפעולי חלש יותר בתקופה של מכירות רכות. גם כך, הרמה הזו עדיין גבוהה משמעותית מעל עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) של החברה, שמוערכת כיום סביב 7%. במילים אחרות, עדיין יש מרווח נוח שמצביע על כך שהחברה ממשיכה לייצר תשואה כלכלית חיובית על ההון שהיא משקיעה.
למרות שהירידה ב־ROIC עשויה להיראות בתחילה כשלילית, המכניקה שמאחוריה די פשוטה. ההון המושקע (Invested Capital) עלה מעט בתקופה, בעוד שרווח תפעולי נקי אחרי מס (NOPAT) ירד, מה שהפעיל לחץ בטווח הקצר על המדד. אם תוכנית המפנה תהיה אפילו במידה מסוימת יעילה ותייצב את המרווחים ותסייע להתאוששות במכירות — כפי שמשתמע מהתחזית של ההנהלה — יש פוטנציאל שה־ROIC יחזור בהדרגה לכיוון 15% או אפילו גבוה יותר.
מנקודת מבט זו, אף שטארגט כבר לא נסחרת במכפילי חד-ספרתיים גבוהים (High Single Digit) כמו בסוף השנה שעברה, העובדה שהמניה נסחרת כיום סביב 15 כפול הרווחים ההיסטוריים מרמזת שהריסת התמחור האחרונה כבר גילמה חלק מהשיפור הנתפס ברמת הסיכון. לדעתי, השוק כבר לא מתמחר את TGT כחברה תקועה מבנית — הערכה שאני ברוב המקרים מסכים איתה.
האם TGT היא קנייה טובה לפי אנליסטים בוול סטריט?
לטארגט יש כיום דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate קניה) בוול סטריט. במהלך שלושת החודשים האחרונים, מתוך 25 המלצות אנליסטים, 10 היו המלצות קנייה, 13 היו המלצות החזק, ושתי המלצות היו מכירה. מחיר היעד הממוצע עומד על 125.43 דולר, נתמך בכמה העלאות מחיר יעד אחרי פרסום תוצאות הרבעון הרביעי. מהמחיר הנוכחי של המניה, זה משקף פוטנציאל עלייה מתון של כ־7.2%.
סיפור טוב יותר – אבל לא "קנייה בכל מחיר"
במובנים רבים, התחזית עבור טארגט נראית כעת חיובית יותר. במיוחד כשההנהלה מכוונת את השוק לעבר מפנה משמעותי יותר שמתחיל בהגדרה מחדש של זהות החברה. יש גם אפשרות ריאלית שהחברה תעשה "צעדים קטנים" במהלך 2026 לעבר החזרת הצמיחה בצד ההכנסות.
עם זאת, במקביל לשיפור בתפיסת הסיכון של קיפאון, השוק כבר הגיב בצורה חדה והעלה את התמחור בהתאם. זה גורם לי להיות זהיר יותר מלתאר את התזה כ"קייס שוורי אגרסיבי". למרות שטארגט עדיין מסוגלת לייצר תשואות הרבה מעל עלות ההון שלה וממשיכה לתגמל את בעלי המניות בדיבידנד אטרקטיבי, אני סבור שהריסת התמחור האחרונה כבר משקפת חלק גדול מהשיפור בסיפור.
כתוצאה מכך, למרות שתמונת הסיכון בהחלט השתפרה, אני רואה את התמחור הנוכחי כביטוי די מדויק להתקדמות האחרונה. בשלב זה, אני נשאר בדירוג החזק (החזק).