Micron (MU) מציגה חבילת זיכרון בדרך לניצחון בעידן ה-AI
- Micron נהנית מסופר-סייקל בזיכרון שמונע מביקוש חזק ל-AI, עליית מחירי DRAM ו-NAND, ומיצוב ייחודי כיצרנית זיכרון מובילה (כולל HBM), מה שמוביל לצמיחה תלת-ספרתית חזויה בהכנסות וברווח למניה לצד מרווחים גבוהים מאוד.
- למרות ראלי חד במניה, מיקרון נסחרת במכפיל רווח 2026 של כ-11.8 וב-PEG נמוך (כ-0.20), תוך תמיכת קונצנזוס אנליסטים בדירוג קנייה חזקה; העלייה במניה נתמכת בעיקר בעדכוני רווחים כלפי מעלה ולא בהרחבת מכפילים בלבד.
Micron (MU) היא כרגע השם החם ביותר בענקיות הטכנולוגיה. בעוד שמניות הטק נחלשו מאז סוף השנה שעברה, החברה – כיום אחת היצרניות המובילות של שבבי זיכרון ביצועים גבוהים, במיוחד HBM (High Bandwidth Memory) ו-DRAM (Dynamic Random Access Memory) – נהנית מביקוש מתפוצץ, מונע בינה מלאכותית (AI), כאשר ההיצע של זיכרון שמשמש ב-GPU ובשרתים ייעודיים ל-AI הולך ומצטמצם.
כתוצאה מכך, מחירי DRAM ו-NAND עלו בחדות, ויצרו נקודת מפנה משמעותית במרווחי הרווח של החברה. לפי התחזיות, מיקרון צפויה להציג צמיחה תלת-ספרתית הן בהכנסות והן ברווח הנקי בשנה הפיסקלית הנוכחית. למרות שהציפיות כבר מאוד חיוביות, יש טענות חזקות לכך שהשווי הנוכחי עדיין לא משקף במלואו את גודל הסיפור, מה שתומך בהמשך סנטימנט חיובי כלפי MU.
המנהיגות החדשה בתוך עולם הטכנולוגיה
לא כל מחזור טכנולוגי דומה לאחר. ב-12 החודשים האחרונים – ובמיוחד מתחילת השנה – מניות הסמיקונדקטור התנתקו בבירור משאר מניות הטכנולוגיה, למרות שה-AI עדיין במרכז כמעט כל סיפור. בזמן שמניות תוכנה מתקשות בגלל ירידת מכפילים, יצרניות השבבים נהנות מכוח תמחור אמיתי ומביקוש מוחשי שמונע ב-AI, כפי שממחיש הגרף של ביצועי ה-iShares Semiconductor ETF (SOXX) ושל iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) ביחס למדדי שוק רחבים יותר.
אבל למה בעצם הסמיקונדקטור עולים על השוק? ובספציפית, למה תחום הזיכרון – שבעבר נחשב לחלק הכי תנודתי ופחות צפוי בענף – הפך פתאום למוביל?
ראשית, תחום הזיכרון עבר בין 2022 ל-2023 אחד המשברים הקשים בתולדותיו. מחירי DRAM ו-NAND התרסקו, המלאים תפחו, המרווחים עברו לטריטוריה שלילית, וההשקעות ההוניות (CapEx) קוצצו בצורה אגרסיבית. זה היה בעיקר ההמשך לסיום הרוח הגבית שקיבל התחום בתקופת הקורונה. ב-2022, הביקוש למחשבים אישיים צנח, מכירות הסמארטפונים הואטו בצורה חדה, ומחזור השדרוג נעצר.
עכשיו, לעומת זאת, המחזור מונע על ידי AI – ו-AI צורך כמות עצומה של זיכרון. יחידות GPU "רעבות" מאוד לזיכרון, כיוון שכל שרת AI דורש HBM, זיכרון DRAM ביצועים גבוהים, וצפיפות גבוהה יותר בארון השרתים. ההבדל המרכזי הוא ש-HBM רחוק מלהיות מוצר קומודיטי. הייצור שלו מורכב, בעל ערך מוסף גבוה, וההיצע מוגבל מאוד – ומרוכז למעשה אצל Samsung (SSNLF), SK Hynix ומיקרון.
כתוצאה מכך, במיוחד מאז אמצע השנה שעברה, תחום הזיכרון עבר מהגדרה של "DRAM למחשבים – מחזורי" להפוך לגורם קריטי בתשתיות AI.
חשיפה טהורה לעליית מחירי הזיכרון
כרגע ניתן לראות במיקרון כיצרנית הזיכרון היחידה הנסחרת בארה"ב שמספקת חשיפה כמעט טהורה לתחום, שכן עיקר ההכנסות שלה מגיע מ-DRAM, NAND ו-HBM. אפשר לטעון שאין מקום טוב יותר להיות בו מאשר להוביל נישה שנמצאת בפריחה. גם שינוי קטן בכוח התמחור יכול להוביל לקפיצה גדולה ברווח למניה (EPS) – והשוק בדרך כלל מגיב בעליות חדות כאשר מתרחש שינוי כזה.
מה שהופך את תזת ההשקעה במיקרון ל"מחוברת לקרקע" יותר מאשר הרבה סיפורי טכנולוגיה או תוכנה שקשורים ל-AI – שבהם הנרטיב מקדים בהרבה את הרווחים – הוא שלזיכרון יש מחיר ספוט. והמחיר הזה עולה.
מחירי החוזים של DRAM צפויים לקפוץ בערך ב-90–95% מרבעון לרבעון (QoQ) ברבעון הראשון של 2026. זו תנועה חריגה מאוד שמעידה על לחץ ביקוש חריף מול ההיצע. לפי חלק מהדוחות בענף, מחירי DRAM למחשבים עלו בכ-38–43% ברבעון הרביעי של 2025, והחוזים לרבעון הראשון של 2026 צפויים להתייקר ביותר מ-100% ביחס לסוף 2025.
אולי הנקודה המרכזית בתזה השורית העדכנית על מיקרון היא שבניגוד לענקיות הענן (hyperscalers), שצריכות להתרחב אגרסיבית כדי לעמוד בביקוש ל-AI שעולה על הקיבולת, מיקרון לא חייבת להתרחב באותו היקף. בטווח הקצר, הפוטנציאל מגיע מהשילוב ומהמחיר, לא מהכמות. עם זאת, מיקרון תצטרך להשקיע באופן ממוקד כדי לתמוך ב-HBM ובמעבר לדורות טכנולוגיים חדשים (node transitions), שם נוצרים בדרך כלל צווארי בקבוק.
השלב הבא במחזור הזיכרון
כדי להוסיף קצת צבע למספרים שמעריך השוק וגם מיקרון עצמה, החברה ציינה בדוח האחרון שלה מדצמבר כי ברבעון הפיסקלי השני של 2026, ההכנסות צפויות להגיע ל-18.7 מיליארד דולר, עם טווח סטייה של כ-400 מיליון דולר, מה שמשקף צמיחה של כ-134% בשנה, עם שיעור רווח גולמי של 68%. הרווח המתואם למניה (Adjusted EPS) צפוי לעמוד על כ-8.48 דולר למניה ברבעון, צמיחה של יותר מ-400%.
אמנם מיקרון לא מספקת תחזית שנתית מלאה ומפורטת כמו התחזית הרבעונית, אך קונצנזוס השוק – על בסיס ראות הביקוש והתוצאות עד כה – מצביע על שנה פיסקלית 2026 חזקה מאוד. ההכנסות צפויות להגיע ל-76.18 מיליארד דולר, עלייה של 103% לעומת השנה הקודמת, לשנה שתסתיים באוגוסט. הרווח למניה צפוי לעמוד על 33.92 דולר, צמיחה של 309%.
值得 לציין שתחזיות ההכנסות והרווח למניה לשנת 2026 עודכנו כלפי מעלה בשיעור של 56% ו-165% בהתאמה – מה שעוזר להסביר את הזינוק החד במניית MU, כשהשוק מתמחר מחדש את שיפור תחזית הרווחים.
להערכתי, מיקרון נכנסת רשמית ל"סופר-סייקל" בזיכרון. ב-2024 ואפילו עד אמצע 2025, הביקוש ל-AI עדיין לא היה כמותי ומוגדר, השוק עדיין חשש מהיצע-יתר, והעסקה הייתה בעיקר על התאוששות. מה שהופך את המצב הנוכחי למעניין במיוחד הוא שגם אחרי רה-רייטינג משמעותי – במיוחד מאפריל שנה שעברה עד היום – השווי עדיין נראה אטרקטיבי כשמנרמלים אותו לצמיחה.
מיקרון נסחרת כיום במכפיל של 11.8 על רווחי 2026 הפיסקלית. אם מניחים שיעור צמיחת רווח למניה שנתי ממוצע (CAGR) לטווח של 3–5 שנים של 58% – שמשקף פחות או יותר את תחזיות הקונצנזוס – המניה נסחרת במכפיל PEG של 0.20 בלבד. זה מכפיל ש"צועק" זול, והוא לא נראה מנותק מהמציאות לאור מה שהחברה השיגה עד כה ומה שהיא צפויה להשיג קדימה.
האם MU היא קנייה, מכירה או החזק?
אם מסתכלים על קונצנזוס האנליסטים, מיקרון מדורגת בדירוג קנייה חזקה (Strong Buy), עם 26 המלצות חיוביות מתוך 28 דירוגים סך הכול, ורק שתי המלצות החזק. למרות שמספר אנליסטים העלו את מחירי היעד שלהם בשבועות האחרונים, מחיר היעד הממוצע ל-MU עומד כיום על 404.73 דולר – מה שמרמז על downside של כ-2% לעומת מחיר המניה האחרון.
סופר-סייקל בשלביו הראשונים
קשה מאוד לא להיות חיובי על מניית מיקרון. החברה ממוקמת באופן ייחודי ליהנות מהרוח הגבית האדירה סביב ביקוש לזיכרון, וגם אחרי העליות החזקות בחודשים האחרונים, המניה עדיין נראית זולה יחסית למסלול הצמיחה שלה. בעיניי, אנחנו עדיין בשלבים הראשונים של סופר-סייקל בזיכרון, ולמרות העלייה החדה, השווי מבוסס על רווחים עתידיים ולא על אפשרויות ספקולטיביות.
בניגוד להרבה ראליים טכנולוגיים אחרונים שהתבססו בעיקר על הרחבת מכפילים, העלייה במיקרון מונעת על ידי עדכוני רווחים בפועל. השוק לא משלם על עתיד רחוק – הוא מתמחר מחדש הווה שהולך ומשתפר במהירות. מהסיבה הזו, אני נותן למניית MU המלצת קנייה.