צמיחת הקריפטו של רובינהוד (HOOD) תעמוד במבחן קשוח ב-2026
- רובינהוד נהנתה מבום קריפטו קיצוני ב-2025 שהפך את הקריפטו למנוע הצמיחה המרכזי שלה, אך הרבעון הרביעי חשף תנודתיות חדה: ירידה של 38% בהכנסות מקריפטו לצד צמיחה חזקה במקורות הכנסה אחרים כמו אופציות, ריבית נטו ושווקי תחזיות, מה שמעיד על מודל עסקי מגוון ועמיד יותר.
- למרות פיזור מקורות ההכנסה, השוק עדיין מתמחר את HOOD כנכס חשוף מאוד לסיכון קריפטו, כאשר המניה נסחרת בפרמיית מכפילים גבוהה על פני הסקטור; תמחור 2026 תלוי בשני תרחישים עיקריים – המשך יציבות/עלייה בביטקוין שתצדיק פרמיה גבוהה, או חולשה מתמשכת בקריפטו שתוביל לדחיסת מכפילים והתקרבות לתמחור ברוקרים מסורתיים.
דוחות הרבעון הרביעי של Robinhood Markets (HOOD) מציירים תמונה של פלטפורמה שנמצאת בתהליך התפתחות לעבר עסק פיננסי עמיד ומגוון יותר – אבל כזה שעדיין קשור באופן הדוק למומנטום של שוקי הקריפטו. זינוק של 300% בהכנסות מקריפטו ברבעון השלישי של 2025 הזניק עבור החברה שלב צמיחה חדש, אבל הרבעון הרביעי הבהיר שהצלחה כזו מגיעה עם תנודתיות: סנטימנט המשקיעים ותנועת המחיר של ביטקוין (BTC-USD) משפיעים יותר ויותר גם על ההכנסות וגם על השווי.
רובינהוד מפעילה אקו-סיסטם ללא עמלות במסחר במניות, אופציות, תעודות סל (ETF) ונכסים דיגיטליים – ומגובה בכלי ניהול מזומן ומנויי פרימיום. כך היא שחררה פוטנציאל צמיחה חזק, אבל גם חשפה את עצמה למחזוריות במסחר. מעודד לראות שמקורות הכנסה חדשים כמו פעילות באופציות, הכנסות ריבית ומוצרים מתפתחים מתחילים לייצב את התוצאות ולהעמיק את מעורבות הלקוחות.
סביר שהקריפטו יישאר גורם מטלטל בטווח הקרוב, אבל העסק הרחב יותר כיום חזק יותר, רווחי יותר ומגוון הרבה יותר מאשר במחזורים קודמים. במבט כולל, התנודתיות האחרונה נראית כחלק משלב מעבר – ואני נשאר חיובי (Bullish) על HOOD כסיפור צמיחה לטווח ארוך, עם יותר מנועי הכנסה ועם בסיס משתמשים שצומח במהירות.
בום הקריפטו ששינה את פני העסק
השינוי התחיל ברבעון השלישי של 2025, כשמסחר בקריפטו עבר מעסק צדדי למנוע הצמיחה המרכזי של רובינהוד. הכנסות מעסקאות בנכסים דיגיטליים קפצו ביותר מ-300% משנה לשנה, ל-268 מיליון דולר, מונעות על ידי עניין גובר מצד משקיעים פרטיים, הרחבת היצע הטוקנים ושילוב Bitstamp.
היקפי המסחר הנקוב (Notional) בקריפטו תפחו לעשרות מיליארדי דולרים בכל רבעון, ושינו את הדרך שבה המשקיעים ראו את החברה. רובינהוד כבר לא נחשבה רק כברוקר מוזל – היא הפכה לשער צמיחה מהירה למסחר ספקולטיבי.
התוצאות הפיננסיות חיזקו את התפיסה הזו. ההכנסות השנתיות עלו ב-52% ל-4.5 מיליארד דולר, בעוד שהרווח הנקי הגיע ל-1.9 מיליארד דולר, מה שמדגים מנוף תפעולי חזק בתקופות של פעילות אינטנסיבית בקריפטו. המניה זינקה ב-204% במהלך 2025, כשהאופטימיות הגיעה לשיא.
ואז הגיעה התפכחות הרבעון הרביעי
הרבעון הרביעי חשף את השבריריות של המומנטום הזה. ההכנסות הכוללות אמנם הגיעו לשיא של 1.28 מיליארד דולר – עלייה של 27% משנה לשנה – אבל עדיין פספסו את הציפיות שעמדו על כ-1.34 מיליארד דולר. האזהרה האמיתית הייתה בהכנסות מקריפטו, שירדו ב-38% ל-221 מיליון דולר, אחרי הצמיחה המתפרצת ברבעון הקודם.
הירידה הזו הגיעה למרות נפח מסחר עצום: 82.4 מיליארד דולר של פעילות קריפטו נקובה בסך הכול, המחולקת בין Bitstamp לאפליקציה הוותיקה. הפער בין נפח למסחר לבין ההכנסות הצביע על מרווחים מצטמצמים, שינוי בתמהיל המוצרים ומוניטיזציה חלשה יותר. תחומי מסחר אחרים ריככו את המכה.
הכנסות מאופציות קפצו ב-41% ל-314 מיליון דולר. המסחר במניות עלה ב-54% ל-94 מיליון דולר.
ביחד, ההכנסות המבוססות-עסקאות עדיין עלו ב-15% ל-776 מיליון דולר – ביצוע מוצק לאור החולשה בקריפטו.
מנועי הכנסה חדשים נכנסים לפעולה
מקורות ההכנסה החדשים של רובינהוד סיפקו חלק מצמיחת השיא של הרבעון. שווקי התחזיות (Prediction Markets) ייצרו 147 מיליון דולר הכנסות ברבעון הרביעי, יותר מפי שלושה מהשנה הקודמת. הכנסות הריבית נטו זינקו ב-39% ל-411 מיליון דולר, הודות ליתרות מרג'ין והשאלת ניירות ערך – מקור הכנסה יציב בהרבה מעמלות מסחר.
גם מעורבות המשתמשים התחזקה. מספר החשבונות הממומנים הגיע ל-27 מיליון, עלייה של 7%, בעוד שמנויי Robinhood Gold קפצו ב-58% ל-4.2 מיליון. המגמות האלה מרחיבות את אפשרויות המוניטיזציה של הלקוחות, מעבר למסחר ספקולטיבי בלבד.
בעיית הביטקוין שאפילו פיזור לא פותר
למרות ההתקדמות בפיזור מקורות ההכנסה, תגובת השוק בפברואר 2026 הבהירה דבר אחד: המשקיעים עדיין מתמחרים את רובינהוד כמעין נכס שמגלם את סיכון הקריפטו. אחרי הדוחות וגל ירידות רחב יותר בשוק הקריפטו, מניית HOOD נסחרת כיום סביב 75 דולר, ירידה של יותר מ-40% מאז דצמבר 2025.
המסר היה חד. גם עם התחזקות בהכנסות מאופציות, בהכנסות ריבית ובמוצרים חדשים, פרופיל הרווחים של החברה עדיין רגיש מאוד לפעילות הקריפטו ולתיאבון הסיכון של המשקיעים הפרטיים.
מה זה אומר לגבי תמחור המניה השנה
מניית Robinhood Markets נראית כרגע יקרה ביחס לסקטור שלה, כאשר מדדי התמחור משקפים גם ציפיות צמיחה חזקות וגם רמת סיכון גבוהה. החברה נסחרת במכפיל רווח מתוח – כולל מכפיל רווח קדמי (forward P/E) של 27 לעומת חציון של כ-10 בסקטור, ומכפיל רווח קדמי על בסיס GAAP מעל 30, מה שמייצג פרמיה של כ-160%–175% לעומת החברות הדומות.
גם במונחי עבר (Trailing), HOOD נסחרת הרבה מעל הנורמות בסקטור, מה שמאותת שהמשקיעים מתמחרים המשך התרחבות מהירה. נקודת האיזון החלקית היחידה היא יחס PEG שנע סביב 1.1–1.4, שמרמז שהצמיחה עשויה להצדיק חלק מהפרמיה – אבל לא מספיק כדי להסביר לגמרי את פער המכפילים הנוכחי. במילים אחרות, השוק מתמחר את רובינהוד כפינטק צומח במהירות ולא כברוקר מסורתי, מה שמשאיר את המניה רגישה מאוד לכל האטה במומנטום ההכנסות, במיוחד בפעילות המונעת על ידי קריפטו.
עם זאת, המתח בין פיזור מקורות ההכנסה לבין התלות בקריפטו יוצר שני תרחישי תמחור נפרדים לשנת 2026. בתרחיש החיובי, הביטקוין מתייצב וחוזר למגמת עלייה. אז הירידה של 38% שנה על שנה בהכנסות הקריפטו ברבעון הרביעי תיראה כ"ריסט" זמני בלבד אחרי רבעון שלישי לוהט מדי.
בתרחיש הזה, שילוב של הכנסות מגוונות מעסקאות, עלייה בהכנסות ריבית נטו והתרחבות שווקי התחזיות יכול להצדיק מכפיל גבוה על המכירות או על הרווח. הציפיות הנוכחיות של הקונצנזוס לצמיחה דו-ספרתית מתמשכת בהכנסות ולשולי רווח יציבים עשויות אפילו להתגלות כשמרניות.
התרחיש השלילי לא פחות סביר. אם חולשה בשוק הקריפטו תימשך לאורך 2026, שיעורי צמיחה של 300% לא יהיו ניתנים לשחזור.
בסביבה כזו, השוק כנראה יתמחר מחדש את HOOD קרוב יותר לברוקרים בוגרים יותר, ויחיל עליה דיסקאונט גבוה יותר כדי לשקף את התנודתיות הטמונה בהכנסות מעסקאות. סיפור הפיזור, גם אם הוא אמיתי, אולי לא יספיק כדי למנוע ירידה במכפילים אם מחזור הקריפטו יתהפך באופן שלילי וממושך.
החוסן של HOOD עומד למבחן ב-2026
בסופו של דבר, תוצאות הרבעון הרביעי של רובינהוד מוכיחות שהחברה בנתה מודל עסקי עמיד יותר ממה שאפשר היה לחשוב בתקופת מניות ה"מם" של 2021. מסחר באופציות, שווקי תחזיות והכנסות ריבית נטו נותנים להנהלה יותר מנופים למשוך כאשר הקריפטו מתקרר.
עם זאת, התוצאות גם מאשרות את מה שהתנודתיות האחרונה במניה כבר הראתה: נכון לעכשיו, תמחור המניה של רובינהוד ב-2026 עדיין ינוע כמעט יד ביד עם המהלך הגדול הבא של הביטקוין. זינוק הקריפטו של 300% ברבעון השלישי הגדיר את סיפור ההצלחה של החברה ב-2025. ההשלכות שלו כנראה יגדירו איפה HOOD תיסחר עד סוף 2026.