תוצאות הרבעון השני של יונייטד-הלת'גרופ (UNH) מרמזות שהגרוע מכל אולי כבר מאחוריה
- תוצאות הרבעון השני של יונייטד-הלת'גרופ מצביעות על הקלה בלחצי העלויות, עם זינוק של 55% ברווח התפעולי, ירידה ביחס הרפואי והעלאת תחזית הרווח למניה לשנה כולה.
- החברה משפרת מרווחים באמצעות ניהול עלויות אקטיבי, צמצום פעילויות עם תשואה נמוכה יותר ומשמעת תפעולית, בעוד אנליסטים בוול סטריט העלו את מחירי היעד שלהם למניה.
תוצאות הרבעון השני של יונייטד-הלת'גרופ (UNH) מרמזות שהגרוע מכל אולי סוף סוף כבר מאחוריה עבור חברת שירותי הבריאות הזו. יונייטד-הלת'גרופ הייתה תחת לחץ, לאחר שעלייה בעלויות התפעול פגעה ברווחיות. תוצאות הרבעון השני מרמזות שלחצי העלויות האלה סוף סוף נרגעים, ומובילים להתאוששות חדה ברווחים למרות צמיחה מתונה בלבד בהכנסות.
גם לאחר עלייה של 48% ב-12 החודשים האחרונים, מניית יונייטד-הלת'גרופ עלתה רק ב-4% בחמש השנים האחרונות, בשל המפולת בשוק בתחילת 2025. עם התאוששות ברווחים, וכאשר המניה עדיין נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-22.9, אני סבור שהשוק ממעיט בהערכת פוטנציאל ההתאוששות של יונייטד-הלת'גרופ. זו הסיבה שאני חיובי לגבי המניה.
דוח הרבעון השני מסמן היפוך בלחצי העלויות
דוח הרבעון השני שפורסם ב-16 ביולי מרמז על היפוך בלחצי העלויות. כעת, העמדה החיובית שלי לגבי יונייטד-הלת'גרופ מבוססת על האמונה שלי שהגרוע מכל כבר מאחוריה. ברבעון השני, יונייטד-הלת'גרופ דיווחה על הכנסות של 112 מיליארד דולר, עלייה שולית בלבד לעומת הכנסות של 111.6 מיליארד דולר שדווחו ברבעון השני של 2025.
למרות צמיחה חלשה בהכנסות, הרווח התפעולי זינק ב-55% משנה לשנה ל-8 מיליארד דולר ברבעון השני. בסיוע הצמיחה החזקה הזו ברווח התפעולי, הרווח המתואם למניה (EPS) עלה ל-6.38 דולר לעומת 4.08 דולר לפני שנה.
היחס הרפואי של יונייטד-הלת'גרופ, שמודד את אחוז ההכנסות מפרמיות שמופנה לעלויות רפואיות, ירד ל-86.7% לעומת 89.4% ברבעון השני של 2025. זהו סימן ברור לכך שלחצי העלויות סוף סוף נרגעים. בהודעת הדוחות שלה, ההנהלה ייחסה את השיפור המשמעותי הזה למשמעת בתמחור פוליסות, שינויים בחבילות ההטבות, ניהול עלויות זהיר ושינויים חיוביים בתמהיל המוצרים.
בסימן מעודד, הנהלת יונייטד-הלת'גרופ אישרה שמגמות העלויות במדיקייר נמוכות מההערכות הראשוניות, למרות שהן עדיין גבוהות. הדבר מרמז כי ייתכן שהחברה העריכה ביתר את העלויות הרפואיות לעתיד הנראה לעין. אם זה אכן המצב, סביר שיונייטד-הלת'גרופ תדווח על הפתעות חיוביות ברווחים. בהתאם לכך, החברה העלתה את יעד הרווח למניה לשנה כולה לטווח של 18.45 עד 18.95 דולר, והנחתה לרווח תפעולי שיעלה על 25.4 מיליארד דולר.
יונייטד-הלת'גרופ מנהלת את העלויות באופן אקטיבי
העמדה החיובית שלי לגבי יונייטד-הלת'גרופ מתחזקת עוד יותר בזכות מאמצי החברה לנהל את העלויות באופן אקטיבי, במקום להמתין לשיפור בתנאי הענף. למעשה, לפי מחקר של HealthcareDive, הוצאות הבריאות עלו מהר יותר מהאינפלציה בארה"ב ב-2025, ועלו ב-7.3% לעומת השנה הקודמת ל-5.7 טריליון דולר. לפי ממצאי המחקר של יונייטד-הלת'גרופ, העלויות הקשורות לתביעות קטסטרופליות (100,000 דולר ומעלה) עלו בכ-13% ב-2025.
מבט מעמיק יותר על מגמות הוצאות הבריאות בארה"ב מראה שהצמיחה הזו נובעת מעלייה משמעותית בשימוש, ולאו דווקא מעלייה בעלויות הרפואיות עצמן. לפי המרכזים לשירותי מדיקר ומדיקייד (CMS), רמות שימוש גבוהות יותר יובילו את הוצאות הבריאות הלאומיות ל-9 טריליון דולר ב-2034, והן יהוו כמעט 21% מהכלכלה.
למרות העלייה הזו בעלויות, יונייטד-הלת'גרופ עדיין העלתה את תחזית הרווח שלה לשנה כולה. זאת בזכות כמה אסטרטגיות אקטיביות לצמצום עלויות שהחברה הנהיגה. בין היתר, החברה מתכננת לבטל 30% מהיקף האישורים המוקדמים עד סוף השנה, לבטל שני שלישים מדרישות האישורים המוקדמים בתחום רפואת הילדים, ולהחזיר רווחים מהצעות כיסוי פרטני במסגרת חוק הטיפול בר השגה (ACA) ב-2026.
יונייטד-הלת'גרופ מצמצמת פעילויות עם תשואה נמוכה יותר כדי להגן על המרווחים
גם המיקוד של יונייטד-הלת'גרופ בהרחבת מרווחים על פני צמיחת היקפים מרשים. אפילו עם צמיחה זניחה בהכנסות ברבעון השני, יונייטד-הלת'גרופ השיגה צמיחה חזקה ברווחים, בזכות שיפור במרווח התפעולי המאוחד שלה מ-4.6% לפני שנה ל-7.1%. בתוך מגזר UnitedHealthcare, המרווח התפעולי כמעט הוכפל משנה לשנה, מ-2.4% ל-4.6%.
גם מגזר Optum דיווח על שיפור של 160 נקודות בסיס במרווח התפעולי לעומת הרבעון השני של 2025. מבט מעמיק יותר על נתוני החברים מראה שמספר האנשים שקיבלו שירות ירד ל-48.5 מיליון, לעומת 50.1 מיליון לפני שנה. גם מספר החברים ב-Medicare Advantage הצטמצם באופן משמעותי מאז סוף 2025. עם זאת, החברה רשמה כמעט הכפלה של הרווח התפעולי ברבעון השני. הדבר מרמז שיונייטד-הלת'גרופ מעדיפה במכוון תיקון מרווחים על פני צמיחת מספר החברים.
העובדה שהזינוק ברווחיות של יונייטד-הלת'גרופ ברבעון השני נבע מחיתום טוב יותר, בקרת עלויות הדוקה יותר, משמעת בניהול הפורטפוליו, ונכונות לוותר על חברים עם תשואה נמוכה יותר, היא סימן מעודד למשקיעים לטווח ארוך. נראה שהחברה עשויה ליהנות ממרווחים גבוהים יותר בטווח הארוך כתוצאה מהאסטרטגיות האלה. בשנים הקרובות, איכות הרווחים של החברה צפויה להשתפר באופן משמעותי, ולאפשר תמחור מחדש של המניה בשוק.
התמחור סביר
העמדה החיובית שלי לגבי יונייטד-הלת'גרופ נתמכת גם בתמחור הסביר שלה, שמשאיר מקום לעלייה נוספת ככל שתנאי הפעילות ישתפרו בשנים הקרובות. יונייטד-הלת'גרופ נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של כ-22.9. זה כמעט תואם לממוצע מכפיל הרווח העתידי שלה בחמש השנים האחרונות, שעומד על כ-23.22.
מכפיל הרווח של UNH כעת עדיין לחוץ בשל רוחות נגד קצרות טווח ברווחים, כולל עלויות רפואיות גבוהות יותר, שימוש מוגבר ולחץ על ההחזרים. כל אלה פגעו במרווחים והשאירו את הרווחיות בטווח הקצר מתחת לרמות הרגילות.
אני מצפה שסביבת הפעילות תשתפר מכאן והלאה, במיוחד עם שיעורי פוליסות גבוהים יותר שצפויים ב-2027, דבר שיוביל לצמיחה ברווחים. זה אמור להוביל לתמחור מחדש של המניה בשוק.
האם יונייטד-הלת'גרופ היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
אנליסטים בוול סטריט מתחילים להיות חיוביים יותר לגבי יונייטד-הלת'גרופ בעקבות דוח הרבעון השני. זה לא מפתיע, בהתחשב בכך שביצועי הרבעון השני מסמנים את תחילתו של היפוך בתחזיות.
בהתבסס על דירוגים של 23 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע של יונייטד-הלת'גרופ הוא 453.9 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 7.69% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
האנליסט מייקל וידרהורן מאופנהיימר העלה את מחיר היעד שלו ליונייטד-הלת'גרופ מ-420 דולר ל-500 דולר אחרי דוח הרבעון השני, וציין את השיפור במרווחים כמנוע המרכזי להערכתו.
גם האנליסט סטיבן בקסטר מוולס פרגו העלה את מחיר היעד שלו ליונייטד-הלת'גרופ מ-397 דולר ל-485 דולר ב-13 ביולי, תוך ציון שיפור במגמות העלויות ב-Medicare Advantage.
השורה התחתונה
יונייטד-הלת'גרופ הייתה תחת לחץ בשל עלייה בהוצאות הרפואיות בשנתיים האחרונות. עם זאת, דוח הרבעון השני מרמז שהגרוע מכל כבר מאחוריה, וחשוב מכך, נראה שיונייטד-הלת'גרופ מתאוששת לפני הענף הרחב יותר בזכות ניהול עלויות זהיר. אני חיובי לגבי יונייטד-הלת'גרופ, משום שאני סבור שהחברה ממוצבת היטב ליהנות מתמחור מחדש של המניה ככל שלחצי העלויות ייחלשו.